Investitor vrijednosti je postao nešto poput ugrožene vrste tokom posljednje decenije, gurnut na margine tržišta fiksiranog na traženje beskrajnog rasta u oblastima kao što je tehnologija.
Mnogo se raspravljalo o lošim performansama stila ulaganja u vrijednost i – izuzimajući relativno kratak rast ove godine – uglavnom bolan za investitore duboke vrijednosti kao što smo mi iz tima za ulaganja u vrijednost u Schrodersu.
Rezultat je širok jaz u vrednovanju najjeftinijih i najskupljih akcija.
Ovo nije prošlo nezapaženo. Zaista, jedan od naših omiljenih kolumnista u FT-u prošle sedmice, Robert Armstrong, rekao je "vrijednost dionica trenutno izgleda kao vraški vrijednost!". On istakao je da je omjer višekratnika cijena/zarada rasta i vrijednosti dionica u SAD-u sada na najnižoj razini u posljednjih 20 godina.
Ovo je istinito i uvjerljivo. Ali postoji mjesto gdje je razlika još izraženija: Evropa. I ono što je najviše iznenađujuće od svega je da su – suprotno intuiciji – najjeftinije evropske kompanije ostvarivale veći rast profita od najskupljih evropskih kompanija.
Evo tri grafikona koji pričaju priču.
Prvi razmatra disperziju vrednovanja između rasta i vrednosti u Evropi, koristeći podatke Morgan Stanley koji kombinuju tri mere vrednovanja: cena/zarada (P/E), cena/knjiga (P/BV) i cena/dividenda (P/ Div).
Dok je slična rasprostranjenost vrijednosti u SAD-u nesumnjivo jeftina, podaci u Evropi su suze za oči. Evropa je otišla niže od dotcom najnižeg nivoa na prelazu veka, a nedavni skok još uvek ostavlja veoma dug put.
Procjene vrijednosti u odnosu na rast su i dalje blizu najniže vrijednosti svih vremena
Iako ovo čini relativan slučaj vrijednosti u Evropi, ne zaboravimo apsolutnu. Uzimajući MSCI Europe indekse kao tupi zamjenik za evropsku vrijednost i rast, vidimo da se široki MSCI Europe indeks trguje na 12-mjesečnom P/E omjeru od 15.4, MSCI Europe Growth je na 20.1, a MSCI Europe vrijednost na samo 10.8 (prema podacima Bloomberga).
Forvard P/E omjer je cijena dionice kompanije podijeljena sa njenom očekivanom zaradom po dionici u narednih 12 mjeseci.
Povezano: Padajuće cijene benzina drže inflaciju pod kontrolom
Koristeći malo drugačije podatke iz Eurostoxx-a, vidimo da se vrijednosne dionice u Evropi trenutno trguju na nižim PE-ovima nego prije pet godina (vidi dolje).
Bilo je to nekoliko brutalnih godina za jeftine dionice u Evropi. Postoji vrlo malo, ako ih uopšte ima, dijelova dionica na razvijenom tržištu prema kojima je tržište toliko pesimistično da su oni zapravo smanjili rejting u posljednjih pet godina – bilo u apsolutnom ili relativnom iznosu. (Smanjenje je kada se odnos P/E dionice smanji zbog sumornih ili neizvjesnih izgleda).
Samo da stvarno stavimo do znanja, američki indeks vrijednosti Russell 1000 je na 12-mjesečnom P/E od 16.5, dok je ekvivalent u Evropi na oko 11. Ova ogromna razlika pokazuje da je jeftina dionica u SAD-u držane na mnogo većem poštovanju od jeftine dionice u Evropi; vrijednosne dionice u Evropi su nevolje onih koji se ne vole.
Izvor: Schroders
Dvije gornje tačke pokazuju da postoje slične široke teme u SAD-u i Evropi, ali da su ekstremnije u potonjoj.
Međutim, grafikon ispod je ono što prve dvije tačke čini potpuno ludim.
Pokazuje rast zarade po dionici vrijednosti Eurostoxxa i indeksa rasta.
Tokom posljednjih pet godina, najjeftinije evropske kompanije su zapravo isporučivale više rast profita od njihovih kolega rasta. Ovo je izrazito evropski fenomen i nije ono što vidite na drugim razvijenim tržištima kao što je SAD, gdje ste zapravo ostvarili premium rast profita od dionica koje rastu.
Cinici bi mogli reći da je to zbog efekta počinjanja s niske baze, jer grafikon počinje 2017. godine baš kada je ciklus rudarenja postao pozitivan. Ali mi smo ovo radili u više vremenskih perioda i dobili ste isti rezultat.
Također je vrijedno napomenuti da je povoljan profil zarade u odnosu na vrijednost postojao prije pandemije Covid-19. Nije sve vođeno povratom profita, inflacijom robe i beneficijama kamatnih stopa koje su povećale vrijednost nakon pandemije.
Dakle, tokom tog petogodišnjeg perioda, dionice realnog rasta u Evropi, barem u smislu osnova, bile su vrijednosne dionice.
Vrijednost dionica je prerasla rast
Spojite sve ovo i postoji uvjerljiv razlog za vjerovanje da vrijednost u Evropi izgleda prilično privlačno; skoro kroz apsolutne vrednovanja, rekordne nivoe diskonta relativnog vrednovanja na rast i pozitivan relativni zamah zarada. Međutim, ovo nije široko podijeljeno gledište. Zaista, gledajući tokove investitora i alokacije, Evropa je jedno od najzanemarenijih tržišta dionica u svijetu. Možda ne zadugo.
Autor CityAM
Još najboljih čitanja sa Oilprice.com:
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html