Cijena na tržištu raste u porastu. Sada Fed ima mnogo drugih pitanja o kojima treba odlučiti.

Da budemo sigurni, tržišta dionica i obveznica započela su 2022. prilagođavanjem realnosti predstojeće manje prilagodljive monetarne politike Federalnih rezervi. Referentni prinos 10-godišnjih trezorskih zapisa porastao je za 34 bazna poena od početka godine, na 1.836% u četvrtak, dok je Nasdaq Composite ušao u takozvanu korekciju od 10% od svog vrhunca prošlog novembra. A tržište fjučersa federalnih fondova je u potpunosti utvrdilo početno povećanje referentne kamatne stope Fed-a od 25 baznih poena, sa sadašnjih 0% na 0.25%, na skupu FOMC-a od 15. do 16. marta, prema

CME

FedWatch stranica. (Bazni poen je 1/100 procentnog poena.)

Ali ove sedmice vjerovatno neće doći do povećanja stope, uprkos rastućem konsenzusu (uključujući predsjednika Joea Bidena) o potrebi za manje prilagodljivom politikom Fed-a, s obzirom na nagli porast inflacije. Na svojoj konferenciji za novinare u srijedu, Bajden je izrazio podršku planu predsjednika Fed-a Jeromea Powella da "rekalibrira" politiku. "Kritični posao da se osigura da se povišene cijene ne ukorijene leži na Federalnim rezervama, koje imaju dvostruki mandat: punu zaposlenost i stabilne cijene", rekao je predsjednik.

To je oštar preokret od pritiska koji su bivši predsjednici često vršili za lakšim novcem. Od Lyndona B. Johnsona do Nixona i Donalda Trumpa, predsjednici su na različite načine pokušavali nagovoriti ili natjerati predsjednike Fed-a na niže kamatne stope ili izbjeći njihovo povećanje, dok je George HW Bush za svoj izborni poraz okrivio previše čvrst Fed. Ali sada je porast inflacije na 7% na vrhu liste zabrinutosti u anketama potrošača, što se poklapa s padom u Bajdenovim ocjenama u anketi, pa se čini da je njegovo odobravanje manje popustljive politike Fed-a pitanje političke nužnosti.

Zabrinutost zbog inflacije postala je toliko akutna da neki posmatrači pozivaju na hitnije i dramatičnije akcije. To uključuje pozive za skok od 50 baznih poena u stopi Fed fondova, kao što sam pisao prošle sedmice na Barrons.com, ili potpuni prekid kupovine vrijednosnih papira Fed-a, kao što sam ovdje primijetio prije nedelju dana, a ne sadašnji put zaustavljanja kupovine do marta.

Ali oba bi bila van karaktera za Powell Fed. “Ne mogu zamisliti još jedan veliki zaokret,” kaže John Ryding, glavni ekonomski savjetnik u Brean Capital. Većim dijelom 2021. monetarne vlasti su se držale pojma „prolazne“ inflacije. Oštro, početno povećanje od 50 baznih poena bi bilo priznanje kako su pogrešno procijenili pritiske na cijene zgrada, kaže on.

Ni Ryding ne traži da Fed oponaša Banku Kanade, koja je naglo prekinula kupovinu vrijednosnih papira prošle godine. "Ono što se nadam da ću dobiti je jasnoća" sa sastanka FOMC-a u narednoj sedmici, dodao je u telefonskom intervjuu.

Jedno od mogućih iznenađenja bilo bi da FOMC dodatno ubrza sužavanje kupovina, okončavajući ih do sredine februara, mjesec dana ranije nego što je trenutno planirano, pišu ekonomisti Nomure Aichi Amemiya, Robert Dent i Kenny Lee u bilješci klijenta. To bi predstavljalo marginalno smanjenje od 20 milijardi dolara u trezoru i 10 milijardi dolara u akvizicijama hartija od vrijednosti koje su pokrivene hipotekama, ali bi poslalo signal tržištu o odlučnosti Fed-a protiv inflacije.

Posebno, dodaju oni, brži završetak kupovine obveznica Fed-a mogao bi pomoći da se izbjegnu neka neugodna pitanja za Powella na njegovoj konferenciji za novinare nakon sastanka u srijedu popodne. Centralna banka nastavlja da kupuje 40 milijardi dolara državnih obveznica i 20 milijardi dolara mjesečno u MBS, dodajući svom bilansu od skoro 9 biliona dolara, što znači da zapravo ublažava, umjesto da pooštrava politiku, dok govori o potrebi za obuzdavanjem inflacija.

Što se tiče Fed-a koji počinje normalizirati svoj bilans stanja, ekonomisti Nomure smatraju da bi to najava moglo doći već na sastanku FOMC-a u martu ili maju. Većina promatrača Fed-a očekuje kasniji početak procesa smanjenja udjela u vrijednosnim papirima centralne banke, nakon dva ili više povećanja kamatnih stopa. I skoro svi misle da će Fed dozvoliti da dospijevajuća izdanja teku predvidljivim tempom, umjesto da direktno prodaju hartije od vrijednosti.

Neki također sugeriraju da bi Fed mogao brže smanjiti svoje posjede hipotekarnih vrijednosnih papira. Fed je izrazio prednost da se vrati na držanje samo državnih obveznica u svom bilansu stanja, kao što je bio slučaj prije finansijske krize 2007-09, primjećuje Ryding. I mjesecima su mnogi kritičari tvrdili da efektivno subvencioniranje ionako pregrijanog stambenog tržišta kupovinom MBS-a nema smisla.

Ali relativni ekonomski i finansijski uticaj promena u ova dva glavna instrumenta monetarne politike – kamatne stope i sredstva centralne banke – je nepoznat, kaže on. Fed je tradicionalno koristio stopu Fed fondova kao svoju glavnu polugu politike i pribjegao je ogromnoj ekspanziji u svom bilansu stanja kada je njegova referentna stopa pala na nultu donju granicu. Za razliku od drugih centralnih banaka, posebno Evropske centralne banke i dr

Bank of Japan
,
Fed je izbjegao pribjegavanje negativnim kamatnim stopama.

Ekonomisti Cynthia Wu iz Notre Damea i Fan Dora Xia iz Banke za međunarodna poravnanja procijenili su da je ekvivalentan uticaj kupovine imovine Fed-a u onome što nazivaju „stopom u sjeni federalnih fondova“, koju prati Fed Atlante. Stopa Wu-Xia fondova u sjeni iznosila je minus 1.15% od 31. decembra, prema Atlanta Fed-u.

Ryding kaže da Wu procjenjuje da je promjena u bilansu Fed-a jednaka 10% američkog bruto domaćeg proizvoda – oko 2 biliona dolara – otprilike jednaka promjeni stope Fed fondova od 100 baznih poena.

Ekonomisti još uvijek raspravljaju o tome kako kupovina obveznica centralne banke utiče na ekonomiju. Većina vidi kupovinu imovine kako se odvija kroz ono što nazivaju portfolio kanalom. Kako je bivši predsjednik Fed-a Ben Bernanke objasnio u članku Washington Posta u novembru 2010. godine, centralna banka kupuje vrijednosne papire kako bi olakšala finansijske uslove, uključujući i povećanje cijena dionica, što zauzvrat povećava bogatstvo i povjerenje potrošača i podstiče potrošnju.

I kao intrigantne prateće karte iz

Njemačka banka
's
Šef tematskog istraživanja Jim Reid ilustruje da su se velike dionice globalnog tehnološkog rasta kretale u korak sa imovinom glavnih centralnih banaka. Grupa FANG+ koja se koristi u grafikonu sastoji se od

Meta Platforms

(bivši Facebook, oznaka: FB),

Amazon.com

(AMZN),

jabuka

(AAPL) i Googleov roditelj

Abeceda

(GOOGL), plus

Alibaba Group Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA), i

cvrkut

(TWTR). Pet velikih centralnih banaka su Fed, ECB, Narodna banka Kine, BoJ i Banka Engleske.

“Korelacija ne podrazumijeva uzročnost, ali osim ako niste nevjerovatno snažan zagovornik potpuno nove paradigme zarade za najveće tehnološke kompanije koje su slučajno pratile nekonvencionalnu monetarnu politiku, onda je teško osporiti ideju da je politika centralne banke bila veliki doprinos nevjerovatnom razvoju sektora u posljednjih šest do sedam godina. Zaista, jedini značajan zastoj je bio kada je došlo do globalnog [kvantitativnog pooštravanja] 2018.“, primjećuje Reid u bilješci klijenta.

Pad FANG+ indeksa od 13% od njegovog vrhunca u novembru do četvrtka malo je strmiji od pada od 11.5% popularnog

Invesco QQQ
berzanski fond (QQQ) koji prati najveće Nasdaq nefinansijske dionice. I to prije nego što je Fed zapravo počeo da smanjuje bilans stanja.

Fed je zadržao svoju kriznu politiku nulte kamatne stope i aktivne kupovine obveznica, započetu u martu 2020. tokom skorog sloma tržišta koji je rezultat pandemije Covid-19. Virus i njegove varijante i dalje postoje, ali ekonomija se uglavnom oporavila, sa stopom nezaposlenosti ispod 4% i tržištem rada opterećenom manjkom radnika. Inflacija je u međuvremenu porasla na 7% zbog kombinacije ograničenja ponude i povećane potražnje.

I nigdje uticaj politike Fed-a nije tako očigledniji nego u cijenama imovine, od udvostručenja

S&P 500
od dna u martu 2020. godine, dok su cijene nekretnina skočile za oko 20%. Investitori će pažljivo slušati šta Powell & Co. kažu ove sedmice i kasnije o normalizaciji tih politika.

Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]