Tržište je upravo objavilo nezdravo poređenje balona AOL-Time Warner

Ovonedeljni detalji o zaradi uključivali su neke velike račune sa vrednošću kompanija visokog rasta, visoke tehnologije i visokog rizika. Ford i Amazon upisuju udjele u proizvođaču električnih vozila Rivian; Alphabet i Microsoft primjećuju neke opklade na kapital čija je vrijednost opala. Ali valuacijski hit koji je bio najveći, i na svoj mikrokosmički način, može najglasnije govoriti o protekloj deceniji vrednovanja novih tehnoloških start-upova koji su se uporedili sa dotcom balonom, dolazi iz sektora zdravstva.

Zdravstvena zaštita je bila šansa za tržište pandemije. Ovo se može činiti očiglednim: svijet koji se obračunava s globalnom medicinskom krizom koja dovodi ekonomije u zastoj trebalo bi probuditi potrebu za većim ulaganjima u zdravstvenu zaštitu. Bilo je velikih dobitnika čije je poslovanje bilo direktno povezano s rizikom od pandemije, a čiji su investitori dokazali vrijednost svoje promišljenosti: naime, Moderna Therapeutics. Ali na širem nivou tržišta dionica, digitalna zdravstvena trgovina bila je u kategoriji dionica koje ostaju kod kuće koje su ostvarile ogromne dobitke, kako je telezdravstvo procvjetalo, s pacijentima koji su morali tražiti njegu virtualno i kako je usvajanje digitalnih usluga u svim sektorima prolazilo kroz godine evolucije u periodu od nekoliko mjeseci.

Ova tema sada izgleda slabašno, a poslovne modele koji ovi disruptori planiraju koristiti da pretvore igre pandemije u dugoročne dobitnike zdravstvene zaštite manje izvjesne. Od prošle jeseni veliki dio tehnologije je uništen, od poslovnog oblaka do biotehnologije i fintech-a, ali ovosedmična katastrofalna zarada od lidera telezdravstva teladoc označio je najnižu tačku za zdravstvenu verziju ove nedavne trgovine tehnološkim mjehurićima. Nakon što je rezervisao trošak od više od 6 milijardi dolara u vezi sa akvizicijom kompanije za hroničnu njegu Livongo, dionice Teladoc su pale i sada su pale za više od 80% u odnosu na godinu dana ranije. Njegov pad od 40% u četvrtak doveo je do potpunog olakšanja zbog jednogodišnje olupine voza za digitalne zdravstvene javne procene: konkurenti AmWell i 1Life Healthcare pad za više od 80% u prošloj godini, a kompanija za zaštitu zdravlja potrošača On i njeno zdravlje pad za više od 60%.

Među AmWellovim investitorima bio je i Google, koji uložio 100 miliona dolara u kompaniju u 2020.

Naknada za umanjenje vrijednosti od 6.6 milijardi dolara isključena je iz metrike zarade, ali je veliki hit koji se direktno odnosi na to kako je Teladoc planirao da svoj trgovinski most ostanka kod kuće pretvori u poslovanje nakon pandemije. Teladoc je kupio Livongo za 18.5 milijardi dolara u gotovini i dionicama krajem 2020. u najvećem digitalnom zdravstvenom ugovoru do sada.

Da stavimo u perspektivu koliko je šteta za umanjenje vrijednosti od 6.6 milijardi dolara loša: nakon pada dionica u četvrtak, bila je veća od Teladocove tržišne kapitalizacije.

CNBC-ov Bob Pisani ukazao je na zloslutnu tržišnu paralelu: AOL-Time Warner. U roku od godinu dana od tog ugovora, najveći naslovi kombinovane kompanije nisu bili o sinergijama, već o „oštećenju dobre volje“ pošto je vrednost prvobitne prekretnice dotcom balona ugovora, AOL, pala.

Otpisi AOL-Time Warnera bili su višestruki veličine Teladoc-a (prije i nakon njegovog pada). Ali kolateralna šteta od katastrofe u Teladcu seže kroz nedavnu razornu eru ulaganja i jednog od njegovih zvjezdanih birača dionica: Cathie Wood iz ARK Investa, koja je bila među jedinim fondovima koji su uložili u „padajući nož“ Teladoc ranije ove godine, i koji je postao njegov najveći dioničar. Bio je to treći najveći holding u njenom najvećem fondu nakon Tesle i još jedne igre koja ostaje kod kuće: Zoom Video Communications.

Woodov fond je nepokolebljiv, kupujući još Teladoc u četvrtak. Ali u znak koliko je mnogo toga izašlo iz disruptivne trgovačke teme, njen vodeći brod ARK Fond za inovacije je sada doživio sudbinu poznatu velikoj većini kolega za upravljanje investicijama, čak i onima koji su dobro počeli: više nije ispred S&P 500 u performansama od svog početka. Za svakog investitora koji je proživio dotcom balon i dovoljno je star, ili je imao roditelje dovoljno stare, da bi se prodao o potrebi da se razgrana iz osnovnog kapitala u sektorske fondove za opklade na zdravstvene nauke, telekomunikacije i tehnološke fondove, trebalo je izvući lekcije naučio davno.

Veliki problem za Teladoc nije samo da li su on i Livongo i drugi samo u periodu resetovanja vrednovanja pre nego što ponovo krenu na više, već da li su pukotine u temeljima njegovog poslovnog modela razotkrivene kako euforija pandemije erodira. Wall Street, koji je povukao dionice u četvrtak ujutro, zabrinut je, jer je jedan analitičar pisao o “pukotinama u cjelokupnoj zdravstvenoj osnovi TDOC-a jer povećani intenzitet konkurencije opterećuje rast i marže”.

Wall Street napominje da se te pukotine javljaju samo u područjima u kojima je Teladoc planirao da preraste izvan komodizirane osnovne usluge telezdravstva, u mentalno zdravlje direktnog potrošača i Livongov prostor za kroničnu njegu, očekivane pokretače rasta u naredne tri godine.

„Iako smo suzdržani da pravimo korenite promene u našoj tezi na osnovu jednog lošeg tromesečja, sumnjamo da ćemo uskoro videti da će se vetrovi vođeni konkurencijom smiriti,“ napisao je jedan analitičar koji je snizio rejting.

Fokus poslodavaca na wellness je viđen kao vjetar u leđa za ovaj sektor, ali sada postoje sve veće sumnje o tome koliko će korporativni kupci platiti za ove usluge. Ciklusi prodaje se istiskuju, a poslodavci koji plaćaju vrlo visoke plate i baveći se nedostatkom radne snage ponovo procjenjuju svoje troškove. “Odjeli ljudskih resursa postaju stisnuti jer se toliko toga dešava u vezi s povratkom na funkciju, rješavanjem Velike ostavke i svim zapošljavanjem i dodjeljivanjem resursa za stjecanje i zadržavanje talenata,” rekao je izvršni direktor Teladca Jason Gorevic.

Otpisi u udjelima Rivian ove sedmice govore o onome što se činilo dovoljno logičnim u razgovorima o balonima nakon što su investitori nagomilali dionice EV. Dobici od vrednovanja često odražavaju jedan element onoga što čini balon: neravnotežu između ponude određene želje za ulaganjem i potražnje, i tržišnih mehurića koji nastaju kada se previše novca stavi na rad u određenom području u kojem nema dovoljno ponude. Rivian je bio jedna od jedinih opcija na javnom tržištu koja se kladila na električna vozila osim Tesle.

Ali u digitalnom zdravstvu su igrači, a ne samo trgovina, postala prenatrpana, na koju je Teladoc aludirao u svojoj zaradi. „Vidimo da su klijenti preplavljeni brojnim novim rešenjima manjih tačaka, što je izazvalo buku na tržištu“, rekao je Gorević.

To je razlog zašto su kompanije poput Teladoc-a aktivno nastojale da se povećaju, iu različitim uslugama, u M&A-u kao što je Livongo ugovor. Castlight Health se spojio sa Vera Whole Health. Virgin Pulse povezan sa Welltokom. Priznanje kupio PlushCare. Spojeni su Grand Rounds i Doctors on Demand. Oni se također suočavaju s monstrum prijetnjom Amazona, koji je ove godine počeo da se širi svoju zdravstvenu službu korporativnim planovima na nacionalnom nivou. Povezivanje visoko cijenjenih digitalnih zdravstvenih kompanija možda je dovelo do toga da procjene budu daleko ispred dokaza da će poslovi funkcionirati na tržištu koje je pod pritiskom sa svih strana.

Gorević je analitičarima s Wall Streeta rekao da je uvjeren da je Teladocova strategija “cijele osobe” ispravna i da će možda trebati duže da se vidi kako se naftovod pretvori u prodaju, a više poslova može doći preko osiguravajućih partnera, a ne preko direktnih korporativnih kupovina. Teladoc je, bez sumnje, lider na svom tržištu. Ali njen izvršni direktor je takođe priznao: „još je nekako na ivici završetka sa integracijom, nemamo dokaze iza toga. Dakle, ljudi čekaju i jedva čekaju da vide, a rani korisnici kupuju, ali mi još nismo dostigli najveći dio tržišta.”

Ili drugim riječima, rezultati testa još nisu stigli iz laboratorije. Investitori, za razliku od pacijenata, ne moraju čekati. 

-Ari Levy iz CNBC-a doprinio je ovom izvještaju.