Opasnosti ulaganja u naftu od 100 dolara: I dio

Investitori uvijek traže načine da unovče trenutne događaje; bila to nova tehnologija, pandemija, oporavak od pandemije ili rat.

Jedan rezultat oporavka od pandemije, u kombinaciji s ratom u Ukrajini, je skok cijena nafte i prirodnog gasa. Nafta po cijeni od 100 dolara po barelu i prirodni plin do 7 dolara za hiljadu kubnih stopa – više nego dvostruko više od preovlađujuće cijene u posljednjih nekoliko godina – donijeli su stvarne mogućnosti tržištu zajedno sa možda samo nekoliko prevaranata. Politika Bidenove administracije sigurno može povećati troškove američkim naftnim i plinskim kompanijama, ali cijene su još više porasle.

Kao investitor, čime se bavite? Igrate li ovo sa javnim kompanijama? Idete li sa svojim stomatologom/CPA/golf prijateljima na “sigurnu stvar?” Šta kažete na fond za robu ili ETF – čak i dalje od akcije? Transparentnost naftne mrlje nikada nije bila visoki prioritet. Istina je da neke naftne i gasne kompanije zarađuju više novca od svojih investitora nego od bušenja bušotina. Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett i apokrifni Dryhole Dave igrali su ovu igru.

Tržišta u usponu maskiraju prevare pješaka i otkrivaju se samo eklatantni, serijski prestupnici. Pada tržišta otkrivaju sve, a naučili smo mnogo tokom saudijskih ratova cijena. Kako Warren Buffet kaže: "Tek kada plima nestane, otkrijete ko je plivao gol." Većina, ako ne i sve ove šeme su legalne ili dozvoljavaju određeni stepen „uvjerljivog poricanja“ za upravljačke timove. Ako iko bude bačen ispod autobusa, to je obično neupućena packalica duboko u računovodstvu. Kupac pazi.

Počećemo sa razmatranjem dve šeme endemske za naftnu industriju; precenjivanje rezervi i nedovoljna isplata autorskih naknada.

Precenjivanje rezervi

Jedno pravilo je da ako ne možete da se oženite bogatim, bolje je da nađete religiju. Počnimo s najvidljivijim precjenjivanjem resursa nafte i plina od strane menadžerskog tima. 2004. godine, kada je Uprava konačno shvatila da je kompanija precijenila svoje rezerve za 20%, Sir Philip Watts je otpušten s posla predsjednika odbora Royal Dutch Shell-a zajedno sa svojim poručnikom, izvršnim direktorom Shellovog poslovanja za istraživanje i proizvodnju, Walterom van de Vijverom. Od revizora se ne traži da provjeravaju brojke koje su proizveli inženjeri i geolozi, tako da odbor mora pokazati dužnu pažnju kako bi zaštitio dioničare. Provjera zdravih brojeva dio je odgovornosti efikasnog odbora, ali mnoge naftne i plinske kompanije — baš kao iu drugim industrijama — nemaju nezavisne direktore sa bilo kakvom stručnošću u osnovnom poslovanju. Sir Philip je sada svećenik u Engleskoj crkvi.

Još jedan izvršni direktor naftne kompanije koji se okrenuo platnu je Jim Hackett. On je ranije bio na čelu Anadarka u vrijeme kada je kompanija prošla kroz gomilu finansijskih direktora prije nego što je otišao na Harvardovu školu božanstva. Po povratku sa Kembridža, vodio je SPAC (kompaniju za kupovinu posebne namene) koja je kupila malu naftnu kompaniju Alta Mesa. Ova transakcija je procijenjena na zapanjujućih 3.8 milijardi dolara na osnovu vrlo preliminarnih procjena proizvodnje i rezervi iz vrlo nekoliko bušotina. Jedva 10 mjeseci kasnije Alta Mesa je upisala vrijednost rezervi za 3.1 milijardu dolara. Uslijedila je prijava stečaja i parnica naizgled protiv svih umiješanih se nastavlja, iako je novac otišao u dim.

Nedovoljna plaćanja naknade

Mnogi investitori su namamljeni u fondove za autorske naknade ili autorske fondove. Promoteri spajaju dijelove vlasničkih interesa u naftnim i plinskim bušotinama, ili zakupe nafte i plina, da ih prodaju privatno ili javno. Ova sredstva su privlačna investitorima jer ne zahtijevaju kapitalna ulaganja za bušenje bušotina, već se umjesto toga oslanjaju na operatera imovine da prikupi kapital za bušenje novih bušotina kako bi se proizvela veća proizvodnja. Kako cijena raste, ulagači se nadaju da će operateri moći izbušiti više bušotina kako bi povećali novčani tok za investitore. Međutim, ako operater bankrotira na padu tržišta kao što je ono u proteklih 6 godina, fond za autorske naknade se suočava sa vrlo neizvjesnom budućnošću s tim izvorom gotovinskog toka.

Još jedno pitanje koje potencijalni investitor treba da postavi jeste kako menadžment tim dokazuje vlasništvo nad osnovnim interesima tantijema? Zbog odluke Vrhovnog suda u SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) interesi u zakupu nafte i gasa smatraju se vrijednosnim papirima i, naravno, i savezni i državni zakoni o vrijednosnim papirima primjenjuju se na njihovu kupovinu i prodaju. Zapamtite da revizori ne moraju potvrditi da kompanija zaista posjeduje ono što kaže da posjeduje.

U praksi, smicalice sa autorskim honorarima koje zapošljavaju neki operateri mogu se skoro klasifikovati kao nafta i gas 101. Vlasnici tantijema koji kratko plaćaju su de rigueur za mnoge kompanije. Precjenjuje prihode i gotovinu, a malo je vjerovatno da će CPA to otkriti u revizijama. Zašto? CPA reviziju stanja, a ne načina na koji su računi pokupili ta stanja. CPA rijetko provjeravaju ugovore kompanija i učinak koji se zahtijeva tim ugovorima. Korporativna racionalizacija ide otprilike ovako: ako svoje vlasnike tantijema zamijenim za 100 dolara, ali samo 20% njih se žali, i dalje dobijam 80 dolara. Postoje razni državni zakoni koji ponekad priskaču u pomoć prevarenim vlasnicima autorskih prava, ali prvo, vlasnici autorskih prava moraju saznati za kratke isplate. Danas mnoge naftne kompanije prepuštaju funkciju plaćanja autorskih naknada kompanijama za podatke, a to pruža više slojeva vjerodostojnog poricanja i birokracije. Vlasnici tantijema mogu povremeno koristiti savezni čekić i protiv servisa podataka i operatera jer svaka mjesečna kratka uplata može stvoriti novo krivično djelo prijevare pošte, žičane prijevare, prijevare s vrijednosnim papirima i zavjera – ciljno bogato okruženje za tužioce.

Proširena igrališta iz škriljaca otvorila su novu šemu. Budući da ove igre zahtijevaju horizontalne bunare koji se mogu protezati miljama, bunari mogu prelaziti preko zemljišta i prava na minerale u vlasništvu različitih strana. Jedna bušotina može imati površinsku lokaciju na imanju vlasnika A, ukrstiti posjed vlasnika B i zatim završiti sa lokacijom dna na imanju vlasnika C sa proizvodnjom koja potiče iz sva tri imanja. Ako vlasnici nekretnina imaju različite stope tantijema, operater često plaća samo najnižu stopu. Vlasnik B je obično prevaren jer operateri prijavljuju državnim agencijama samo na osnovu lokacija na površini i dnu rupe. Mnoge državne regulatorne agencije i okružni službenici dopuštaju operaterima da traže povjerljivost svojih aktivnosti: zakupa minerala, lokacija bunara i proizvodnje. Misle da se prilagođavaju operaterima, ali to čine na račun svojih rezidenata, poreskih jurisdikcija i poreskih obveznika koji bi rado plaćali više poreza da imaju pristup svojim pravim prihodima.

Spora isplata tantijema je način na koji naftne kompanije dobijaju „besplatne“ kredite. Džordža Mičela, heroja efikasnog hidrauličkog lomljenja za igre iz škriljaca, povremeno su izdvajali vlasnici nekretnina u Severnom Teksasu koji su u svoje ugovore o zakupu nafte i gasa ubacivali klauzule „bez Džordža”, prema jednom advokatu iz Dalasa koji je često zastupao vlasnike nekretnina. Mitchell-ova kompanija bi zakupila površinu i bušila bunare, ali bi potom uskratila isplatu tantijema zbog “problema sa naslovom”, koji su u osnovi problema sa stvarnim pravnim vlasništvom nad kamatom (iako takav nedostatak nije odugovlačio bušenje). Na ovaj način, vlasnici tantijema bili su opterećeni dugim, skupim kašnjenjima prije nego što bi njegova kompanija izdala čekove za autorske naknade. Pametno, Mitchell je mogao "pozajmiti" bez kamate.

Ali to nije bio njegov jedini manevar u poslu. U jednom intervjuu prije smrti, Mitchell je upitan da li je ikada bio na ivici bankrota. Uz smiješak je rekao da je najmanje pet puta u karijeri bio švorc, ali da ga niko nikada nije pozvao zbog toga - što bi ga natjeralo na bankrot. Jednom takvom prilikom ispričao je kako je jednoj grupi investitora rekao da je njihov bunar ušao, ali je ubrzo shvatio da je pogriješio. Odvezao se kući. Izbacio je rođendanske poklone iz ormara. Prodao ih. Uzeo je prihod i platio svojim investitorima.

Chesapeake Energy je bio poznat po naslaganju čudnih troškova za svoje vlasnike tantijema. Tokom ranog procvata Chesapeakea pod suosnivačem Aubreyjem McClendonom (RIP), zemljoposjednici u okrugu Johnson u Teksasu tužili su Chesapeake jer je tantijema koju je Chesapeake platio bila manja od polovine od one koju je platio partner XTO Energy u brojnim bušotinama Barnett Shalea kojima je upravljao 50/50 Chesapeake i XTO pod istim zakupom. Pravno otkriće otkrilo je da je Chesapeake dodao povratne troškove koji nisu bili dozvoljeni uz prijavljivanje manjeg iznosa proizvodnje bunara. Moral te priče iz Chesapeakeove perspektive je “znaj svoje vlasnike tantijema,” i nemoj zajebavati okružnog inženjera koji ima ključ za sve proizvodne pločice i može sam očitati plinomjere.

U dijelu Deux, raspravljat ćemo o razlikama između generalnih partnera i ograničenih partnera u naftnim kompanijama i kako, suprotno nadama i snovima mnogih naftnih inženjera, barel nafte može biti energetski ekvivalent 6,000 kubnih stopa prirodnog plina, ali to nije ekonomski ekvivalent...