Osigurač je upaljen prilikom sljedećeg globalnog pada, pravo je pitanje šta će prvo eksplodirati

Gledano jedan po jedan, možda bi bilo razumno umanjiti važnost događaja prošle sedmice.

Možete tvrditi da su manje američke banke – kao što je banka Silicijumske doline (SVB) – van granica jer su nišni igrači i ne podležu istim pravilima likvidnosti i stres testovima kao veće banke.

Slično, Credit Suisse je izuzetno loše vođen dugi niz godina. Trebalo bi preživjeti, uz bolje upravljanje i ogromnu injekciju gotovine.

U međuvremenu, da li će centralne banke priskočiti u pomoć sa još više pomoći i smanjenja kamatnih stopa?

Ne bih se 'bankirao' na to. Za početak, istorija nas je naučila da su bankovni promašaji poput londonskih autobusa – čekaš godinama jedan, a onda tri dođu odjednom.

SVB nije radio ništa što bi bilo posebno neugledno. Banka je napravila klasičnu grešku neusklađenosti trajanja svoje imovine i obaveza.

Ali na prvi pogled, banka nije radila ništa više od razboritog reinvestiranja novca svojih klijenata u državne obveznice.

Sve što je bilo potrebno da se pokrene najnovija kriza bio je povratak zvaničnih kamatnih stopa na ono što bi se istorijski smatralo normalnim nivoima. Ono što zabrinjava je da su, u realnom smislu – nakon što se dozvoli porast inflacije – oni i dalje relativno niski.

U Velikoj Britaniji, na primjer, Banka Engleske podigla je svoju ključnu stopu na 4 posto, što je najviše od izbijanja globalne finansijske krize (GFC) 2008.

Veći dio ovog perioda kamatne stope su bile manje od 1 posto. Vlasti su se upustile u eksperiment koji sada izgleda kao da će imati katastrofalne posljedice. Za razliku od toga, stope od 4 do 6 posto bile su umjerene za kurs prije GFC-a.

Ne samo da je novac bio jeftin. Zahvaljujući godinama kvantitativnog popuštanja od strane najvećih svjetskih centralnih banaka, sada ga ima mnogo više.

Nije iznenađenje da su mnogi postali zavisnici.

Ovo je srž problema. Čak i ako kamatne stope ne rastu dalje, posljedice od opuštanja dugog perioda praktično besplatnog novca mogle bi se povući godinama i pokazati se na mnogo različitih načina.

Priča se nastavlja

Kriza koju je predvodio kolaps SVB-a nije ni prva u nečemu što bi moglo biti produženo niz nemilih događaja. Banka Engleske je, naravno, morala da interveniše na pozlaćenom tržištu prošle jeseni kada je rast kamatnih stopa zapretio da raznese strategije „ulaganja vođenih obavezama“ koje su usvojili mnogi britanski penzioni fondovi.

Očigledno je pitanje gdje bi se sljedeći problem mogao pojaviti – a nije teško smisliti kandidate.

Počevši od velike, koliko dugo italijanske državne obveznice mogu biti podržane niskim kamatnim stopama u eurozoni i zaštitnim mjerama koje obezbjeđuje Evropska centralna banka?

A šta je sa još većom gorom duga Japana, gdje se centralna banka tek bliži izlasku iz decenije ultralabave monetarne politike?

Izvan finansijskog sektora, značajni dijelovi britanske ekonomije tek treba da osete puni uticaj prošlogodišnjeg povećanja kamatnih stopa i zaoštravanja finansijskih uslova.

Na primjer, mnoga manja poduzeća tek sada izlaze iz programa podrške za Covid i uskoro bi mogla platiti mnogo veće cijene.

A najbliže kući, šta je sa cijenama kuća? Porast troškova hipoteka i povećana ekonomska neizvjesnost već su doveli do oštrog pada tržišta nekretnina i izgradnje kuća, kako u Evropi tako i u SAD-u.

Ali ovo bi mogao biti vrh ledenog brijega, jer sve više vlasnika kuća napusti svoje trenutne niske popravke i moraju refinansirati.

Analiza Banke Engleske ukazuje na to da bi kontinuirano povećanje realnih kamatnih stopa od 1 posto moglo sniziti ravnotežni nivo cijena kuća za čak 20 posto.

Šira slika je stoga da se moramo prilagoditi normalnim kamatnim stopama, a to će biti bolno. Slabije kompanije i one sa rizičnijim poslovnim modelima mogu imati najviše problema, ali neće biti jedine.

Ovo postavlja dvije dileme za centralne banke.

Prvo, koliko daleko bi oni trebali biti spremni spašavati propale institucije? Ako učine premalo, cijeli finansijski sistem bi se mogao srušiti.

Ako nude previše podrške, mogu jednostavno potaknuti rizičnije ponašanje u budućnosti (klasični problem 'moralnog hazarda') ili ostaviti utisak da su problemi sada još dublji nego što je itko mislio.

Drugo, što se tiče kamatnih stopa, kako će centralne banke svoju odgovornost za finansijsku stabilnost uskladiti sa posvećenošću monetarnoj stabilnosti, odnosno ponovnom snižavanju inflacije?

Ovo nije nemoguć izbor. Centralne banke bi mogle tvrditi da bi sprečavanje finansijskog kraha spriječilo da inflacija padne predaleko. Vlasti također imaju mnogo različitih alata koje mogu koristiti za postizanje svojih različitih ciljeva.

Ali ovo je težak čin balansiranja.

Evropska centralna banka (ECB) je već pokazala gdje su njeni prioriteti. U četvrtak je nastavila sa još jednim povećanjem svojih ključnih kamatnih stopa za pola poena, uprkos krizi koja je zahvatila evropske banke.

Doduše, prepreka za ECB da pauzira (ili da podigne za samo četvrtinu poena) bila je veća nego za druge centralne banke, jer se ECB već obavezala na još jedan potez od pola poena.

Stoga bi bilo pogrešno čitati previše o ovom potezu prije odluke Banke Engleske o kamatnim stopama u Ujedinjenom Kraljevstvu sljedeće sedmice. Naš Komitet za monetarnu politiku svaki sastanak prihvata onako kako dođe (s pravom, po mom mišljenju), što im daje veću fleksibilnost da odgovore na nove događaje.

Već su postojali i neki prilično dobri razlozi za pauzu, uključujući znakove da pritisci na troškove cjevovoda popuštaju i da je inflacija plata dostigla vrhunac. Dakle, najviše bih očekivao povećanje za četvrtinu poena u četvrtak, a lično bih glasao za 'bez promjene'.

Ipak, bilo bi pogrešno oslanjati se na centralne banke da riješe probleme uzrokovane produženim periodom vrlo niskih kamatnih stopa tako što će te iste stope držati niskim još duže, a kamoli žuriti da ih ponovo smanje.

Pilići su se vratili kući. Moramo da se ohladimo i prestanemo da računamo na besplatni novac.

Julian Jessop je nezavisni ekonomista. On tvituje @julianhjessop.