Fed-ov repo i isplate rezervi imaju populiste u škripcu

Prošle sedmice je poslao predsjednik Senatskog odbora za bankarstvo Sherrod Brown (D-OH). otvoreno pismo predsjedniku Fed-a Jeromeu Powellu podsjetivši ga da je Fed također obavezan da “promoviše maksimalnu zaposlenost” dok se bori protiv inflacije. Onda senator John Hickenlooper (D-CO). objavio svoje pismo, tražeći od Powella da "zastane i ozbiljno razmotri negativne posljedice ponovnog povećanja kamatnih stopa."

Sumnjam da je Powell ili bilo ko drugi u Fed-u zaboravio na maksimalan dio svog mandata zaposlenja, a čak sam spreman da se kladim da Powell i njegove kolege dijele zabrinutost senatora. Oni su više nego svjesni onih “negativnih posljedica” koje imaju toliko zabrinutih senatora, i znaju da bi prekomjerno zatezanje moglo uzrokovati recesiju. Niko u Fed-u ne želi takav ishod.

Ali to je politika.

Govoreći o politici, birači senatora Browna vjerovatno bi željeli znati kako se on osjeća o politici plaćanja kamata Fed-a. Poznato je da se Brown zalaže za malog momka, i njegovo pismo izrazio je zabrinutost zbog toga što „porodice sa nižim prihodima” imaju „manje bogatstva” i manje mogućnosti da „ostvaruju dobitke tokom ekonomskog oporavka” u odnosu na „domaćinstva sa višim prihodima”.

Dakle, bilo bi sjajno znati kako se Brown osjeća o tome da Fed plaća milijarde dolara kamata velikim bankama i zajedničkim fondovima. To je upravo ono što Fed radi sa svojim plaćanjima kamata na bankarske rezerve i na reverzne repo ugovore (repos), i ne izgleda baš populistički.

Za sve koji nisu pratili ove programe, evo kratkog rezimea.

Nakon finansijske krize 2008. godine, Fed je prešao na a novi operativni okvir. Kao rezultat toga, njegovo glavno sredstvo monetarne politike sada je plaćanje kamata na rezerve. Godinama su ekonomisti ovaj mehanizam nazivali kamatama na višak rezervi (IOER), ali 2020 Fed je uklonio sve obavezne rezerve, pa ih više nema višak rezerve.

Bez obzira na to, Fed sada plaća bankama 3.15 posto kamata na tim rezervama. (Tehnički, depozitne institucije i nekoliko drugih finansijskih institucija ispunjavaju uslove za primanje ovih isplata. Ali nakon čitanja 12 US Code 461(b)(1)(A) i 12 US Code 461(b)(12)(C), biće olakšanje samo ih nazvati "bankama".)

Kolektivno, banke sada sjede na skoro 3 triliona dolara u rezervama, a najveći dio tog novca drži se u najvećim institucijama, a ne u najmanjim. Ove isplate su jedan od razloga Federalne rezerve su sada zvanično u minusu, izgubivši nekoliko milijardi dolara umjesto da doznači novac američkom trezoru.

Još jedan glavni faktor koji doprinosi ovim gubicima je plaćanje kamata Fed-a preko njegovog prekonoćnog reverznog repo ugovora (RRP). Prema RRP-u, što je također dio krize nakon 2008. godine operativni okvir, Fed trenutno plaća prekonoćnu stopu od 3.05 posto. RRP je otvoren za primarne dilere Fed-a i druge kvalifikovane ugovorne strane.

To kvalifikovati kao drugu repo ugovornu stranu, neko u osnovi mora biti ili banka sa najmanje 30 milijardi dolara imovine, poduzeće koje sponzorira vlada (Federalne banke stambenih kredita, Fannie Mae i Freddie Mac), ili a veliki zajednički fond tržišta novca.

RRP objekat trenutno ima više od 2 triliona dolara. Dakle, najveće finansijske institucije na svijetu parkiraju svoj novac kod Fed-a sa stopom povrata preko noći od 3.05 posto. (Za više detalja o tome kako RRP funkcionira, evo rezimea.)

Očigledno, to je odlična stvar ako je možete dobiti. A većina ljudi ne može.

Jedan mjesec Trezorske stope su oko 3.5 procenata, a nekoliko zajedničkih fondova tržišta novca nudi bilo kome 3 posto ili više, pod bilo kojim uslovima.

Kao što bi trebalo, Fed sačinjava potpunu listu RRP ugovornih strana za uzajamne fondove i njihova specifična sredstva dostupno javnosti. Malo rada otkriva da od prošle sedmice ovi fondovi svojim investitorima nude prosjek 7-dan prinos (u zavisnosti od klase akcija) od oko 2.5 posto. Mnoga od ovih fondova nisu otvorena za individualne investitore, a oko polovine zahtijevaju minimalno ulaganje veće od 100,000 dolara.

Na primjer, BlackRock Fund Advisors navodi listu Glavni portfolio tržišta novca, Feeder fond: BCF institucionalni fond. Ovaj fond nudi 3.23-dnevni prinos od 7 posto, ali je otvoren samo za kompanije za koje Blackrock (ili njegove filijale) imaju savjetodavnu ili administrativnu ulogu. I ima minimalni zahtjev za ulaganje od 100 miliona dolara. Goldman Sachs ima slične fondove, nudeći institucionalnim investitorima 7-dnevne prinose koji se kreću od 2.46 posto do 3.09 posto, uz minimalna ulaganja koja se kreću od 1 do 10 miliona dolara.

Iskreno rečeno, spisak nije isključivo velikih institucionalnih fondova sa visokim minimumom. Na primjer, Invesco ima državni i GSE fond na listi, bez minimalnog zahtjeva za ulaganje, koji nudi 2.39 posto pojedinačnim investitorima. Ali to svakako nije norma za ovu listu.

Očigledno je da većina ovih velikih institucionalnih fondova ima individualne investitore, ali ostaje činjenica da ti ljudi ne primaju (potpuno zagarantovane) prekonoćne stope od 3 posto.

Možda se senator Brown slaže s ovim aranžmanom. Možda vjeruje da Fed mora podržati ove velike finansijske institucije jer one, u stvari, podržavaju živote miliona radnika i penzionera u tim kategorijama s nižim primanjima.

Ako je to slučaj, to bi bio zanimljiv pomak u Brownovoj filozofiji o tome kako velike korporacije pomažu ljudima.

Bez obzira na to, ako stope nastave rasti, ovaj aranžman će samo postati skuplji i dodatno će izložiti Fed za šta je uradila nakon krize 2008.

Uvijek sam tvrdio da ako je Kongres vjerovao da je usmjeravanje novca u velike finansijske institucije pravi način, trebali su prikupiti, pozajmiti i prisvojiti novac kao što bi to učinili za bilo koji drugi savezni program. Osim početnog TARP programa, Kongres to nije uradio. Dali su Fed-u sve vrste diskrecije i koristili instituciju za pokriće.

Rezultat je današnji monetarni sistem koji plaća milijarde dolara velikim finansijskim institucijama. Ovaj sistem doslovno drži trilione dolara u Fed-u, pružajući poticaje protiv pronalaženja mogućnosti za ulaganja u privatnoj ekonomiji.

Možda senator Brown i njegove kolege vjeruju da Amerikanci s nižim primanjima ne plaćaju ovaj aranžman.

(Nicholas Thielman je pružio pomoć u istraživanju za ovaj članak. Sve greške su moje.)