Fed-ovo povećanje od 50 bps suočava se sa “efektom komprimovanog kašnjenja”

Na posljednjem sastanku Fed-a u godini, predsjednik Powell i FOMC najavili su povećanje kamatne stope za 50 baznih poena, podižući referentnu stopu na 4.25%-4.50%.

Odluka je bila jednoglasna i u potpunosti u skladu sa očekivanjima i preovlađujućom retorikom.

Tražite li brze vijesti, vruće savjete i analizu tržišta?

Danas se prijavite za Invezz bilten.

Ovo je bio osmi uzastopni sastanak na kojem je pooštrena monetarna politika, iako je magnituda povećanja smanjena sa 75 baznih poena (što je sprovedeno kroz prethodne četiri najave).

Odluka je donesena ubrzo nakon objavljivanja indeksa potrošačkih cijena koji je pao za 7.1% na godišnjem nivou (izvještaj koji zainteresirani čitaoci mogu pogledati OVDJE), u odnosu na prethodni mjesec koji je zabilježio rast od 7.7%.

Iako se čini da Jerome Powell nije sugerirao da bi se na prvom sastanku 50. moglo očekivati ​​dodatno povećanje od 2023 bps, planirano pooštravanje Fed-a je daleko od završetka, a tržište će vjerovatno vidjeti povećanje od 25 bps tokom sljedeće objave.

Dugoočekivani tačkasti dijagram pokazuje povećanje ciljnih nivoa kamatnih stopa u odnosu na septembarske projekcije, pri čemu će 2023. porasti sa 4.6% na 5.1%, 2024. sa 3.9% na 4.1%, a 2025. sa 2.9% na 3.1%.

Ovo povećanje terminalne stope bilo je iznad tržišnih očekivanja i moglo bi biti posljednja karta na koju Fed može igrati s obzirom na rastuća previranja u nekretnina, nedovoljno finansirani penzioni fondovi i druga imovina.

Nakon što je junski CPI dostigao vrhunac od 9.1% (izvještaj o čemu je dostupan OVDJE) i izazvao produženi period bjesomučnog zatezanja, Fed je ostao s vrlo ograničenom sposobnošću da revidira svoj put dalje prema gore bez rizika da naruši svoj kredibilitet.

Nekoliko članica očekuje da će referentna stopa porasti čak i iznad 5.5% u 2023. godini, što implicira povećanje kamatnih stopa u ljeto, što bi dovelo do zaustavljanja likvidnosti tržišta i ugrozilo kreditna tržišta.

Sažetak ekonomskih projekcija

Prvo, projekcije inflacije pokazuju da Fed ne očekuje materijalizaciju nivoa od 2% najmanje do 2025.

Zabrinjavajuće je da to implicira da monetarne vlasti nastoje zadržati stope na povišenim tokom cijelog tog perioda.

Grafikon u nastavku daje nam uvid u veličinu izazova sa kojim se Fed suočava u poređenju sa istorijskim ciklusima zaoštravanja.

Ipak, šef globalnog ekonomskog istraživanja Bank of America, Ethan Harris, očekuje da iako bi postizanje inflacije od 3% – 4% moglo biti moguće, cilj od 2% bi mogao biti nedostižan čak i u periodu od 2-3 godine. 

Fed je sebe zabio u ćošak po ovom pitanju, nastavljajući da se čvrsto zalaže za svoj cilj od 2%.

Vjerovatno nema ničeg svetog u vezi s ovim brojem, ali nakon što je godinama postavljao ovaj prag na pijedestal, FOMC je izgubio svaku fleksibilnost da ublaži ovo ograničenje.

Drugo, Fed predviđa da će nezaposlenost dostići srednji nivo od 4.6% u 2023. i očekuje da će se to održati do 2024. dok stope i dalje budu visoke.

Ovo je vrlo optimistično s obzirom na to da će se zakasneli efekti neviđenog pooštravanja Fed-a pojaviti, dok se očekuje da će se povećanje kamatnih stopa nastaviti.

Istraživanje potrošača koje je prošlog mjeseca objavio Univerzitet u Mičigenu, pojačalo je ovu zabrinutost navodeći,

Oko 43 posto potrošača očekivalo je rast nezaposlenosti u narednoj godini, što je posljednji put premašilo na početku pandemije, a prije toga 2009.

Jednako važno, u drugom izvještaju Univerziteta, 47% od najveće trećine onih koji zarađuju takođe žele da smanje potrošnju tokom sledeće godine kao odgovor na visoku inflaciju, što bi se pokazalo katastrofalnim za one koji traže posao u narednim kvartalima.

Uz izvještaje o velikom broju zatvaranja malih preduzeća koja su također u toku, radnicima koji nisu fakultetski obrazovani i manje kvalifikovani će biti teže osigurati posao.

Monetarni zaostaci

Oštri zaokreti u nekim ekonomskim pokazateljima ukazuju na ono što je Danielle DiMartino Booth, izvršna direktorica i glavni strateg u Quill Intelligenceu, kao i savjetnica Dallas Fed-a od 2006. do 2015. upućeni da kao,

…komprimirani efekat kašnjenja.

To implicira da je tempo zaoštravanja ove godine možda sustigao kreatore politike i potencijalno bismo mogli vidjeti brže pogoršanje ekonomske aktivnosti nego u prethodnim ciklusima.

Sektor nekretnina je veoma osjetljiv na kamatne stope i svjedočio je porastu hipotekarnih stopa (koje sam pokrio OVDJE), kao i nagli pad indeksa Case-Shiller (o kojem se raspravlja u an članak on Invezz) što odražava nedostatak kupovnog apetita.

Kratkoročne kamate u opštini obveznice tržište je takođe skočilo, što je zabrinjavajući predznak stvari koje dolaze, u jednoj od najsigurnijih klasa imovine u ekonomiji.

Godišnja promjena procenta u početnim zahtjevima za nezaposlene odjednom je postala pozitivna, signalizirajući da se na tržištu rada mogu spremati novi problemi.

Fed podijeljen?

Iako je ova odluka bila jednoglasna, kako se nivo inflacije smanjuje, članovi golubica se mogu bojati da bi dodatno pooštravanje moglo imati katastrofalne efekte na ključne sektore, uključujući stanovanje i auto, kao i na ukupnu potrošnju potrošača.

Izlazak Jamesa Bullarda, predsjednika Banke federalnih rezervi St. Louisa iz FOMC-a ove godine, može značiti jednog saveznika manje za predsjedavajući pooštravajući dnevni red.

štand veruje da stvari mogu postati vrlo nezgodne za monetarno tijelo ako dobro poznati golubovi kao što su John C. Williams iz New York Fed-a i Lael Brainard iz Odbora guvernera nađu novi zajednički jezik 2023. godine.

izgledi

Tržišta će vjerovatno vidjeti povećanje od 25 bps tokom prvog sastanka 2023. godine.

Iako je Fed ostao odlučan, uvođenje potencijalno više golubljih članova putem rotacije, pada inflacionih očekivanja, kontinuiranog uništavanja potražnje i opuštanja tržišta rada vjerovatno će primorati Fed da pauzira ranije od trenutnog cilja.

U ovom trenutku, Fed je uhvaćen između kamena i nakovnja, rizikujući mnogo veću nezaposlenost zbog preteranog zatezanja ili pak izazivanja dalje nestabilnosti cijena u slučaju popuštanja.

Osim toga, ako stope refinansiranja nastave rasti, negativni efekti prelivanja mogu smanjiti vrijednost imovine i na drugim tržištima.

Bit će zanimljivo vidjeti da li sljedeća tačkasta dijagram pokazuje širu distribuciju, što bi impliciralo veće političke trenje između članova koji služe i veliku vjerovatnoću zaokreta.