„Fed razbija stvari“ – Evo šta je Wall Street na ivici dok rizici rastu širom svijeta

kao Federalne rezerve pojačava napore da se ukroti inflacija, dovodeći dolar u skok, a obveznice i dionice u zastoj, raste zabrinutost da će kampanja centralne banke imati nenamjerne i potencijalno strašne posljedice.

Tržišta su u protekloj sedmici ušla u opasnu novu fazu, u kojoj statistički neobična kretanja po klasama imovine postaju uobičajena. Rasprodaja dionica dobiva većinu naslova, ali se, prema veteranima s Wall Streeta, spremaju nevolje u kretanju i međudjelovanju daleko većih globalnih tržišta valuta i obveznica.

Nakon što su ga kritikovali da sporo prepoznaje inflaciju, Fed je krenuo u njen rad najagresivniji serija povećanja stopa od 1980-ih. Od skoro nule u martu, Fed je svoju referentnu stopu gurnuo na cilj od najmanje 3%. U isto vrijeme, plan da se odmota njen bilans od 8.8 biliona dolara u procesu pod nazivom „kvantitativno zatezanje,” ili QT – omogućavajući da se prihodi od vrijednosnih papira koje Fed ima u svojim knjigama opadaju svakog mjeseca umjesto da se reinvestiraju – uklonio je najvećeg kupca trezora i hipotekarnih hartija od vrijednosti sa tržišta.  

“Fed razbija stvari”, rekao je Benjamin Dunn, bivši direktor rizika hedž fondova koji sada vodi konsultantsku kuću Alpha Theory Advisors. „Zaista nema ničeg istorijskog na šta biste mogli da ukažete na ono što se danas dešava na tržištima; vidimo višestruke standardne devijacije u stvarima kao što su švedska kruna, trezori, nafta, srebro, kao i svaki drugi dan. Ovo nisu zdravi potezi.”

Za sada je rast dolara koji se dešava jednom u generaciji ono što je očaralo tržišne posmatrače. Globalni investitori hrle u američku imovinu sa većim prinosom zahvaljujući akcijama Fed-a, a dolar je dobio na snazi ​​dok konkurentske valute nestaju, gurajući indeks ICE Dollar na najbolja godina od svog osnivanja 1985.

"Takva snaga američkog dolara je istorijski dovela do neke vrste finansijske ili ekonomske krize," Morgan Stanley glavni strateg kapitala Michael Wilson rekao je u ponedjeljak u bilješci. Prošli vrhovi dolara poklopili su se s meksičkom dužničkom krizom ranih 1990-ih, balonom američkih tehnoloških dionica kasnih 90-ih, stambenom manijom koja je prethodila finansijskoj krizi 2008. i krizi državnog duga 2012. godine, prema investicijskoj banci.

Dolar pomaže destabilizaciji prekomorskih ekonomija jer povećava inflatorne pritiske izvan SAD-a, rekao je u četvrtak u bilješci Barclaysov globalni šef strategije za valute i tržišta u razvoju Themistoklis Fiotakis.

“Fed je sada u preopterećenju i ovo povećava dolar na način koji je, barem nama, bilo teško zamisliti” ranije, napisao je. “Tržišta možda potcjenjuju inflatorni učinak rastućeg dolara na ostatak svijeta.”

Upravo je u tom snažnom dolaru Banka Engleske bila prisiljena poduprijeti tržište za svoj državni dug u srijedu. Investitori su odbacivali britansku imovinu koja je bila na snazi ​​od prošle sedmice nakon što je vlada objavila planove za stimulaciju njene ekonomije, poteze koji su u suprotnosti sa suzbijanjem inflacije.

Epizoda u Velikoj Britaniji, koja je Banku Engleske učinila krajnjim kupcem vlastitog duga, mogla bi biti samo prva intervencija na koju će centralna banka biti primorana u narednim mjesecima.

Trenutno postoje dvije široke kategorije zabrinutosti: Povećana volatilnost u onome što bi trebalo da budu najsigurniji instrumenti sa fiksnim prihodom na svijetu mogla bi poremetiti vodovodnu mrežu finansijskog sistema, kaže Mark Connors, bivši globalni šef savjetodavnog odjela Credit Suisse koji pridružio se kanadskoj firmi za digitalnu imovinu 3iQ u maju.

Budući da su trezori podržani punom vjerom i kreditima američke vlade i koriste se kao kolateral na tržištima prekonoćnog finansiranja, njihov pad cijene i rezultirajući viši prinosi mogli bi otežati nesmetano funkcionisanje tih tržišta, rekao je.

Problemi na repo tržištu pojavili su se nedavno u septembru 2019. godine, kada je Fed prisiljeni da ulože milijarde dolara da se smiri repo tržište, an osnovni mehanizam kratkoročnog finansiranja za banke, korporacije i vlade.

“Fed će možda morati stabilizirati cijenu trezora ovdje; Približavamo se,” rekao je Connors, učesnik na tržištu više od 30 godina. “Ono što se dešava može zahtijevati od njih da se uključe i obezbijede hitna sredstva.”

To će vjerovatno primorati Fed da prekine svoj program kvantitativnog pooštravanja prije roka, baš kao što je to učinila Banka Engleske, smatra Connors. Iako bi to zbunilo poruku Fed-a da djeluje oštro na inflaciju, centralna banka neće imati izbora, rekao je.

Druga zabrinutost je da će tržišni udari razotkriti slabe ruke među menadžerima imovine, hedž fondovima ili drugim igračima koji su možda bili preterani ili su preuzeli nerazumne rizike. Iako bi eksplozija mogla biti obuzdana, moguće je da bi pozivi na maržu i prisilne likvidacije mogli dodatno uzdrmati tržišta.

"Kada dođete do skoka dolara, očekujte cunami", rekao je Connors. “Novac preplavljuje jedno područje i ostavlja drugu imovinu; tu postoji efekat kucanja.”

Rastuća korelacija među imovinom posljednjih sedmica podsjeća Dunna, bivšeg službenika za rizike, na period neposredno prije finansijske krize 2008., kada su opklade na valute propale, rekao je. Carry trade, koji uključuje zaduživanje po niskim stopama i reinvestiranje u instrumente s većim prinosom, često uz pomoć poluge, ima istorija dizanja u vazduh.

"Fed i sve akcije centralne banke stvaraju pozadinu za prilično značajno opuštanje u ovom trenutku", rekao je Dunn.

Jači dolar ima i druge uticaje: otežava otplatu široke količine obveznica denominiranih u dolarima koje su izdali ne-američki igrači, što bi moglo pritisnuti tržišta u razvoju koja se već bore s inflacijom. I druge zemlje bi mogle da prebace američke hartije od vrednosti u pokušaju da brane svoje valute, što bi pogoršalo poteze u trezorima.

Takozvani zombi kompanije koje su uspjele da ostanu na površini zbog okruženja niskih kamatnih stopa u posljednjih 15 godina vjerovatno će se suočiti sa „obračunavanjem“ neplaćanja jer se bore da iskoriste skuplji dug, kaže strateg Deutsche Bank Tim Wessel.

Wessel, bivši zaposlenik njujorškog Fed-a, rekao je da također vjeruje da je vjerovatno da će Fed morati da zaustavi svoj QT program. To bi se moglo dogoditi ako stope finansiranja porastu, ali i ako se rezerve bankarske industrije smanje previše za udobnost regulatora, rekao je on.

Ipak, kao što to niko nije očekivao nejasna trgovina penzionim fondovima bi zapalio kaskadu prodaje britanske obveznice sa kraterima, to su nepoznanice koje najviše zabrinjavaju, kaže Wessel. Fed "u realnom vremenu uči" kako će tržišta reagovati dok pokušava da obuzda podršku koju je davao od krize 2008, rekao je on.

“Prava briga je što ne znate gdje da tražite ove rizike,” rekao je Wessel. „To je jedna od tačaka pooštravanja finansijskih uslova; to je da ljudi koji su bili preopterećeni na kraju plaćaju cijenu.”

Ironično, upravo su reforme koje su proizašle iz posljednje globalne krize učinile tržišta krhkim. Trgovanje različitim klasama imovine je tanje i lakše ga je poremetiti nakon što su američki regulatori primorali banke da se povuku iz vlasničkih aktivnosti trgovanja, dinamike koja JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon je više puta upozoravao na.

Regulatori su to učinili jer su banke preuzele preveliki rizik prije krize 2008. godine, pretpostavljajući da će na kraju biti spašene. Dok su reforme izbacile rizik iz banaka, koje su danas daleko sigurnije, natjerale su centralne banke da preuzmu mnogo veći teret održavanja tržišta na površini.

Sa mogućim izuzetkom problematičnih evropskih firmi poput Credit Suisse, investitori i analitičari kažu da postoji povjerenje da će većina banaka moći izdržati predstojeća previranja na tržištu.

Međutim, ono što postaje sve očiglednije je da će SAD - i drugim velikim ekonomijama - biti teško da se odviknu od izvanrednu podršku koju mu je Fed pružio u posljednjih 15 godina. To je svijet koji je Allianz ekonomski savjetnik Mohamed El-Erian podrugljivo nazvan "la-la zemlja” uticaja centralne banke.

„Problem sa svim ovim je što su njihove vlastite politike stvorile krhkost, njihove vlastite politike su stvorile dislokacije i sada se oslanjamo na njihovu politiku za rješavanje dislokacija“, rekao je Peter Boockvar iz Bleakley Financial Group. “Sve je to prilično zbrkan svijet.”

Ispravka: Ranija verzija pogrešno je navela proces kvantitativnog pooštravanja.