Pitanja o finansijskoj stabilnosti SAD-a zauzimaju središnje mjesto nakon kolapsa banke Silicijumske doline i predstojeće odluke američkih Federalnih rezervi o kamatnim stopama. Ispod površine, u dobru i zlu, nalazi se nešto nevjerovatno što se dogodilo američkim poreskim obveznicima: teret s kojim se suočavaju na državni dug dramatično se smanjio u posljednje tri godine. Razlozi za to bi trebali biti dio proračuna Fed-a dok se kreće kroz situaciju.
Ovaj uglavnom nezapažen razvoj može izgledati kontraintuitivnim, budući da se javni dug povećao za otprilike 5 biliona dolara u istom periodu. Ali u isto vrijeme, tržišna vrijednost hartija od vrijednosti američkog trezora je otišla sa visokih 108% ekonomije na sadašnju vrijednost od 85%. Ovo je jedan od najbržih pada tereta duga u SAD i stavlja njegovu vrijednost blizu nivoa prije pandemije.
Ovaj nagli pad je, međutim, i razlog zašto se sada suočavamo sa povećanim finansijskim stresom. Nenapredni dobitak koji ide poreskim obveznicima uglavnom je došao na račun vlasnika obveznica, uključujući banke koje su imale velike gubitke na svojim ulaganjima u obveznice. Važno je, dakle, detaljnije pogledati kako je došlo do ovog brzog pada tereta duga i razmotriti šta to znači za finansijsku stabilnost.
Počeci dramatične promjene počinju u proljeće 2020. godine. Veličina ekonomije u dolarima je naglo opala kako je federalna potrošnja porasla. Ova kretanja su povećala teret duga smanjenjem poreske osnovice iz koje se dug mogao platiti i povećanjem državnog duga. Pored toga, kamatne stope su pale na skoro 0%, što je učinilo da postojeći trezori vrede više pošto su plaćali višu kamatnu stopu.
Drugim riječima, vlasnici obveznica su odjednom imali bolji prinos na svoje trezore nego što se očekivalo, a porezni obveznici su plaćali račun. Sve zajedno, ova tri događaja podigla su teret duga poreskih obveznika na nivo od 108%.
Međutim, dolarska veličina ekonomije se brzo oporavila od gašenja pandemije i vratila se u trend sredinom 2021. Ovo je smanjilo odnos duga prema BDP-u za oko devet procentnih poena. Zatim je uslijedio skok inflacije, koji je dodatno smanjio teret duga za 14 procentnih poena, dovodeći ga na sadašnju vrijednost od 85%. To je uradio kroz dva kanala. Prvo, visoka inflacija je gurnula dolar dolarske ekonomije za oko 1.89 biliona dolara iznad trenda prije pandemije.
Drugo, naravno, je da je porast inflacije uzrokovao da Fed naglo podigne kamatne stope, što je snizilo tržišnu vrijednost trezora za otprilike 1.9 biliona dolara. Sudbina vlasnika obveznica se, dakle, promijenila. Odjednom su držali obveznice koje su vrijedile mnogo manje nego što su očekivali, kako u smislu inflacije, tako iu odnosu na druge novije kamatonosne hartije od vrijednosti koje su plaćale više.
Ukratko, vlasnici obveznica su veći dio smanjenja tereta duga platili većom inflacijom. Da budemo jasni, i vlasnici obveznica su poreski obveznici, ali oni su samo podskup poreskih obveznika. Štaviše, gubitak za vlasnike obveznica je za njih akutniji i vidljiviji nego što su izgledi za niži budući poreski račun za poreske obveznike.
Ovaj izuzetan transfer bogatstva od vlasnika obveznica nije bio ograničen na tržište trezora od 24 biliona dolara. Ostala tržišta s fiksnim prihodom, poput tržišta vrijednosnih papira od 12 biliona dolara pokrivenih hipotekama i tržišta korporativnih obveznica od 10 biliona dolara, također su doživjela velike gubitke u tržišnoj vrijednosti. To je ključni razlog zašto su banke, koje drže takve hartije od vrijednosti, trenutno pod stresom. Nedavna studija je pokazala da je takva imovina u američkom bankarskom sistemu precijenjena za 2.2 biliona dolara zbog gubitaka na tržištu. Ovaj gubitak znači da mnoge banke ne bi mogle pokriti sva potraživanja svojih štediša ukoliko bi masovno pobjegli.
Nesiguran položaj banaka je veliki problem za finansijsku stabilnost, napominju i američki regulatorni organi. To je i razlog zašto je američka vlada osigurala sve štediše u nedavno propaloj banci Silicijumske doline i Signature banci i zašto je Fed odlučio da prihvati kolateral zajma po nominalnoj vrijednosti, a ne po tržišnoj vrijednosti u svom novom instrumentu za likvidnost. Regulatori su zabrinuti zbog tempirane bombe sa tržišta na tržište u bilansima američkih banaka. Riječ je o vlasnicima obveznica koji su nesvjesno dali veliki transfer bogatstva svojim dužnicima i možda ga ne mogu priuštiti.
Mnogo je razloga zbog kojih smo došli do ovog trenutka, ali vjerovatno najvažniji je brzo povećanje kamatnih stopa Fed-a u protekloj godini. Većina vlasnika obveznica, uključujući Fed, iznenađeni su brzinom i razmjerom povećanja s obzirom na očekivanja koja su stvorena proteklom decenijom niskih kamatnih stopa i projekcije Fed-a prije samo godinu dana. Fed se nada da će ova povećanja kamatnih stopa okončati porast inflacije, ali u međuvremenu su nanijela štetu bilansima banaka i narušila stvaranje kredita u budućnosti. Nadajmo se da će to okončati visoku inflaciju na uredan način, a ne kao finansijska kriza.
Živimo u neverovatnom periodu. Ne postoji lak put naprijed, ali nadamo se da će Fed uspješno proći kroz ove nezgodne vode.
Gostove komentare poput ovog pišu autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i druge povratne informacije na [email zaštićen].