SVB je bio samo malo nesolventan, srećom

Dobro jutro. Danas će na pijacama biti zanimljiv dan. Da li su američke vlasti učinile dovoljno da umire zabrinutost zbog bankrota? Nama tako izgleda, ali situacija je i dalje napeta. Emocija, a ne razum, može upravljati danom. Pošaljite nam svoje brige, teorije zavjere i strategije trgovanja: [email zaštićen] i [email zaštićen].

Banka Silicijumske doline (i američki bankarski sistem)

Do sinoć su postojale velike nade da će još jedna banka uskočiti i kupiti banku Silicijumske doline, čime će FDIC-u skinuti problem i zaštititi neosigurane štediše. Ali čini se da se dogovor nije mogao postići. U 6:15 po njujorškom vremenu, Trezor, Federalne rezerve i FDIC objavio da uzimaju stvari u svoje ruke, ne samo za SVB već i za Signature banku, još jednog kreditora koji je nedavno pretrpeo odliv depozita. Obje banke bi bile riješene i svi njihovi deponenti, osigurani i neosigurani, bili bi kompletirani. Meso najave:

[Svi] deponenti [u SVB] će imati pristup svom novcu od ponedeljka, 13. marta. Poreski obveznik neće snositi gubitke vezane za rešavanje Silicijumske doline banke.

Takođe najavljujemo sličan izuzetak sistemskog rizika za Signature Bank, New York, New York, koji je danas zatvorio državni organ za izdavanje ugovora. Svi deponenti ove institucije će biti kompletirani. ..

Akcionari i pojedini neobezbeđeni dužnici neće biti zaštićeni. Viši menadžment je također smijenjen. Svi gubici Fondu za osiguranje depozita za podršku neosiguranim štedišama bit će nadoknađeni posebnom procjenom banaka

Ovo se široko tumači kao da će vlasti isplatiti neosiguranim štedišama iz Fonda za osiguranje depozita od 128 milijardi dolara sve što SVB-ova imovina ne može pokriti. Izjava nam je, međutim, bila pomalo dvosmislena, i još uvijek nismo sigurni koliki je ovo spas. Detalji će biti objavljeni u narednim satima i danima. U slučaju SVB-a, međutim, verovatno je veliki deo odgovora činjenica da banka nije bila mnogo nesolventna.

Doduše, u bankarstvu biti malo nesolventan je kao biti malo trudan, ali strpljivo. Podsjetimo, problem SVB-a nije bio, kao kod većine propalih banaka, loš kredit koji je napravio rupu u aktivi bilansa stanja. Umjesto toga, to je bila čista neusklađenost trajanja između obaveza po depozitima i visokokvalitetnih obveznica. Tim Kena Usdina u Jefferiesu nudi analizu prema kojoj bi, ako bi se SVB-ov portfelj hartija od vrijednosti prodao po stopi od 20 posto, njegovi krediti uz popust od 2 posto i platili povjerioci i osigurani deponenti, i dalje ostalo 86 milijardi dolara u gotovini:

Jefferies procjenjuje da je sada u SVB-u ostalo 91 milijardu dolara neosiguranih depozita nakon prošlosedmičnog niza. Ako je to tačno, banci nedostaje samo oko 5 milijardi dolara. Možda će se taj jaz nadoknaditi ostavljanjem nekih ili svih ostalih kreditora banaka, koji su dužni nekih 22 milijarde dolara, na hladnoći?

Federalne rezerve takođe objavio da će likvidnost učiniti dostupnom drugim bankama koje se suočavaju sa povlačenjem sredstava. „Program finansiranja banaka na rok“ će bankama ponuditi kredite do jedne godine, uzimajući obveznice koje podržava država kao kolateral, i procjenjujući te obveznice po nominalnoj vrijednosti, umjesto da ih stavljaju na tržište.

Da li će ove dvije akcije biti dovoljne da se ove sedmice okonča prijetnja bankrota? U racionalnom svetu, bili bi. Dok ostatak bankarskog sistema pati od neke iste bolesti koju je imao SVB, sistemska bolest jednostavno nije jako teška.

Bolest je, podsjetimo, to što su banke proteklih godina bile preplavljene depozitima i veliki dio njih ulagali u dugoročne obveznice koje podržava država. Sada kada su stope porasle, oni imaju značajne nerealizovane gubitke po tim obveznicama. Ako bi bili primorani da prodaju te hartije od vrijednosti (recimo bankovnim proganjanjem) ti gubici bi bili ostvareni.

Doomsters bankarskog sistema na Twitteru dali su ovaj grafikon, od Michaela Cembalesta iz JPMorgana, trening tokom vikenda. Pokazuje šta bi se dogodilo sa pokazateljima kapitala raznih velikih banaka kada bi se iskristalizirali svi nerealizirani gubici na njihovim portfeljima:

Da, shvatanje gubitaka bi oduzelo veliki zalogaj za kapital nekih banaka, kao što su doomsteri istakli. Ali primijetite da bi sve banke i dalje imale solidan kapital ako bi se to dogodilo. Čak bi i SVB (krajem prošle godine) bio solventan, a imao je najveći odnos hartija od vrijednosti i ukupne imovine od bilo koje američke banke. Sve ostale banke na grafikonu, prema scenariju likvidacije portfelja vrijednosnih papira, bile bi OK. I nema razloga da se misli da bi bilo ko od njih, čak i pod ekstremnim okolnostima, morao da proda sve svoje hartije od vrednosti. Kao prvo, ako im je potrebna gotovina, mogli bi repo vrijednosnih papira umjesto da ih prodaju.

To ne znači da je sjajno što banke imaju sve te hartije od vrijednosti koje su kupile kada su kamatne stope bile niske. To im smrdi, i godinama će biti kočnica za profit. Ali to nije egzistencijalno pitanje.

Većina banaka još uvijek ima koristi od viših stopa, jer se njihov portfolio kredita mijenja. Bank of America je odličan primjer za to. Banka ima pola triliona dolara (!) hipotekarnih hartija koje podržava agencija za 10 ili više godina, uz prinos od 2.1 posto. Samo po sebi, to je veoma loše! Prinos je znatno ispod tržišnog, i ukoliko se stope ne vrate na najniže vrijednosti od prije nekoliko godina, svaka prodaja ovih stvari prije dospijeća (što je daleko od sada) će generirati veliki gubitak. Ali smanjite: banka takođe ima trilion dolara kredita koji plaćaju više kamate kako stope rastu. Takođe ima još pola triliona dolara u gotovini i rezervama za podmirivanje povlačenja ili investiranje po višim stopama. Više stope koje su potopile SVB pomažu Bank of America.

Postoje regionalne banke koje nisu ni izbliza u tako dobroj poziciji – njihova su imena prohujala ovog vikenda – ali kao što smo ranije tvrdili, nijedna banka nije bila tako ranjiva kao SVB, sa svojom kombinacijom poslovnih depozita osjetljivih na stope i portfelja imovine dominiraju duge obveznice. Bilo bi šteta da, uprkos akcijama regulatora u nedjelju, ove sedmice i dalje vlada panika u bankarskom sistemu. Ne bi imalo mnogo smisla.

Izvještaj o poslovima

Februarski izvještaj o poslovima u petak bio bi zbunjujući čak i da banka nije propala istog dana. Zbrka podataka uključivala je razbijanje konsenzusa za 311,000 novih radnih mjesta, kompenzirano usporavanjem rasta plata i porastom nezaposlenosti, ali ono što je vođeno boljim učešćem u radnoj snazi.

Ali pošto je banka tog dana propala, teško je pročitati reakciju tržišta na izvještaj. Uopšteno govoreći, investitori su otišli na sigurno: prinosi su pali preko krive kako su akcije padale. Fjučers tržišta cijene u sniženjima stopa decembra (ponovo). Ipak, posmatrači tržišta nisu se složili da li je odgovor bila kratkotrajna panika ili razumna revizija očekivanja stope. Christian Keller iz Barclaysa je suprotstavio neuspjeh SVB-a i brojeve poslova:

Ako su Powellovi komentari sredinom sedmice pripremili teren [za povećanje od 50 baznih poena ovog mjeseca], platni spiskovi u petak trebali su zaključiti dogovor. . . [ostavljajući] tromjesečni prosjek [platnog spiska] dobitak od 3 — previše vruće tržište rada za udobnost Fed-a. Istina, rast prosječne zarade po satu (AHE) usporio se na 351% m/m (nasuprot očekivanih 0.2% m/m) [ali] mjera je notorno bučna zbog nedostatka kontrole za sastav (tj. povećanje zaposlenosti u nižim zemljama). uslužne industrije plata... Stoga bismo, samo na osnovu podataka o tržištu rada, prihvatili našu prognozu povećanja od 0.3 bp na predstojećem martovskom sastanku s većim uvjerenjem.

Međutim, vijesti iz finansijskog sektora krajem sedmice komplikuju ovaj poziv. . . Kako su ove vijesti evoluirale, američke obveznice su ojačale na potražnji za sigurnim utočištem i fjučersima federalnih fondova čija je cijena vjerovatno porasla za 50bp ispod 50%, nakon što je porasla znatno sjeverno od 50% nakon Powellovog svjedočenja.

S druge strane, Fibi Vajt iz JPMorgana tvrdila je u petak da bi „poboljšanje ponude radne snage i umerenje inflacije plata trebalo da skinu određeni pritisak sa Fed-a“. Pokret za sigurnost u vezi sa SVB-om, piše Vajt, došao je uprkos „malom riziku od zaraze tržišta ili šireg požara“, što sugeriše da će se tržišta uskoro ponovo fokusirati na monetarnu politiku, posebno kada padnu podaci o inflaciji potrošačkih cena ovog utorka.

Kako ovo raščlaniti? Evo kako spajamo činjenice.

Kontra Keler, mi bismo tvrdili da je trend usporavanja rasta plata značajan dezinflatorni signal i relevantniji za inflaciju nego snažan rast radnih mesta sam po sebi. Takođe se uklapa u izvještaje kompanija za ovo tromjesečje da je zapošljavanje postaje lakše. Da, podaci o platnim spiskovima mogu biti bučni iz mjeseca u mjesec, ali srž nedavnih podataka ne sugerira strašna izobličenja. Kako zapaža Omair Sharif iz Inflation Insights, osam od 13 izmjerenih sektori doživjela usporavanje rasta plata u posljednja tri mjeseca, što ukazuje da je februarska cifra signal, a ne buka. Široki trend je vrlo jasan:

Bijelo je vjerovatno tačno da je letenje SVB-a na sigurno preterano - pogotovo sada kada je vlada intervenisala. Međutim, čak i bez pokretanja banke, nered u SVB-u mogao bi imati dugoročne posljedice na politiku i tržišta Fed-a.

Uzmite u obzir Pauelovo javno svedočenje prošle nedelje, u kojem je ponovo stavio na sto brži tempo povećanja stope. Na taj alat – tempo povećanja, za razliku od vršne stope – najviše će uticati kratkoročni ekonomski podaci, uključujući podatke o radnim mjestima i bilo koji CPI koji pokazuje ove sedmice. SVB vjerovatno neće uticati na ovo na ovaj ili onaj način. Ali s vremenom bi to moglo utjecati na stav FED-a više za duže, jer postavlja pooštravanje na tajmer. SVB-ova dabl-deker opklada na niske stope zauvek je bila idiosinkratična glupost. Ali stroža politika će uskoro razotkriti druge gluposti, o čijoj prirodi možemo samo nagađati. Oni će oštetiti ekonomiju, kao što su posledice SVB-a već bile. I što se više stvari lomi, to će biti manje održivo više za duže. (Ethan Wu)

Jedno dobro čitanje

Koliko je jaka tužba protiv Fox Newsa?