SVB nije kanarinac u bankarskom rudniku uglja

Dobro jutro. Dobro došli na dan poslova. Prognostičari smatraju da je u februaru otvoreno 205,000 radnih mjesta. Mislili su da je nešto slično prošlog mjeseca, prije nego što je stvarna januarska brojka, više od pola miliona radnih mjesta, sve oduševila. Od tada, mnogi su odbacili jake januarske podatke kao slučajnost tople zime. Još jedan veliki izvještaj o platnim spiskovima danas će biti teže odbaciti. Pošaljite nam e-poštu: [email zaštićen] i [email zaštićen].

Banka Silicijske doline

Akcije banke Silicijumske doline juče su pale za 60 posto, nakon što je kompanija rekla da je izvršila velike promjene u svom bilansu stanja i da će povećati novi kapital. To je veliki potez, ali nije – u kontekstu tržišta općenito – posebno velika priča. Nakon četvrtka, tržišna kapitalizacija SVB-a je samo 6 milijardi dolara.

Šta je vrlo velika priča je da su se banke općenito oštro prodale na vijestima. Indeks KBW banke pao je za 8 posto. Gledajte na to ovako: jučerašnji pad vrijednosti JPMorgan Chase-a od 5.4 posto predstavlja daleko veći pad vrijednosti (22 milijarde dolara) od pada vlastitih dionica SVB-a (9.5 milijardi dolara). Jeza u bankarskoj industriji ukazuje na to da je ono što je pošlo po zlu u SVB-u simbol većeg problema. Je li?

Kratak odgovor je ne. Izgovaranje ovoga čini me akutno nervoznim; mnogo je sigurnije za finansijskog novinara da predvidi katastrofu koja se ne materijalizuje nego da odbaci mogućnost da se dogodi. Ali problemi SVB-a proizilaze iz specifičnosti bilansa stanja koje većina drugih banaka ne deli. U mjeri u kojoj i druge banke imaju slične probleme, oni bi trebali biti mnogo blaži. Postoji, međutim, jedan važan dodatak: u bankarstvu, pad povjerenja može zaživjeti svoj vlastiti život. Ako dovoljno ljudi misli da su problemi u SVB stilu široko rasprostranjeni, mogle bi se dogoditi loše stvari. Banke će provesti narednih nekoliko dana govoreći „nećemo morati da uzimamo otpise ili povećavamo kapital“. Ovo neće umiriti ničije živce; naprotiv, zvučaće kao eho 2007-8.

Pa počnimo sa činjenicama. SVB-ovi problemi se mogu sažeti u grafikon:

SVB se brine za tehnološke industrije Kalifornije i godinama je brzo rastao zajedno s tim industrijama. Ali onda, s eksplozijom špekulativnog financiranja u bumu pandemije koronavirusa, depoziti (tamnoplava linija) su super-duper brzo porasli. Osnovnim kupcima SVB-a, tehnološkim start-upovima, bilo je potrebno negdje da stave novac koji su im rizični kapitalisti lopatom bacili. Ali SVB nije imao kapacitet, ili eventualno sklonost, da daje zajmove (svijetlo plava linija) po stopi po kojoj su se depoziti kretali. Zato je umjesto toga investirao sredstva (ružičasta linija) - pretežno u dugoročne, fiksne kamatne stope , dužničke hartije od vrijednosti koje podržava država.

To nije bila dobra ideja, jer je SVB dala dvostruku osjetljivost na veće kamate. Na strani imovine bilansa stanja, više stope smanjuju vrijednost tih dugoročnih dužničkih hartija od vrijednosti. Na strani obaveza, više stope znače manje novca uloženog u tehnologiju, i kao takve, nižu ponudu jeftinog finansiranja depozita.

To ne znači da je SVB bila suočena sa krizom likvidnosti u kojoj neće imati povlačenja (iako, opet, svaka banka koja na bilo koji način dovoljno zajebe može se suočiti sa iznenadnim propadanjem). Glavni problem je profitabilnost. Preduzeća su, za razliku od fizičkih deponenata, veoma osjetljiva na cijene svojih depozita. Kada stope porastu, preduzeća očekuju da će njihovi depoziti donijeti veći prinos i pomjeraće svoj novac ako se to ne dogodi. Većina malih štediša ne može da smeta. A SVB-ovi deponenti su uglavnom preduzeća.

Prinos na imovinu SVB-a je zasnovan na nivou dugoročnih državnih obveznica kupljenih kada su stope bile niske; u međuvremenu, njeni troškovi finansiranja brzo rastu. U četvrtom tromjesečju trošak depozita je porastao za 2.33 posto, sa ,14 posto u posljednjem kvartalu 2021. To je loše, ali nije smrtonosno: kamatonosna imovina kompanije je u četvrtom tromjesečju dala 3.36 posto, u odnosu na 1.99 posto, čineći zatezanje, ali i dalje pozitivno širenje. Ali troškovi depozita će nastaviti da rastu kako se više depozita preokreće, čak i u odsustvu daljeg povećanja stope.

Zbog toga je SVB prodao 21 milijardu dolara obveznica. Trebalo je da reinvestira ta sredstva u hartije od vrednosti sa kraćim rokom trajanja, da poveća prinos i da svoj bilans učini fleksibilnijim u odnosu na svako dalje povećanje stope. A onda je trebalo prikupiti kapital da bi se nadoknadili gubici u tim prodajama (ako kupite obveznicu kada su stope niske, a prodate je kada su stope visoke, dobijate gubitak). 

Zašto se većina drugih banaka ne suoči sa sličnom krizom? Prvo, malo drugih banaka ima tako visok udio poslovnih depozita kao SVB, tako da njihovi troškovi finansiranja neće rasti tako brzo. U Fifth Third, tipičnoj regionalnoj banci, troškovi depozita su dostigli samo 1.05 posto u četvrtom kvartalu. Kod gigantske Bank of America taj broj je iznosio 0.96 posto.

Drugo, nekoliko drugih banaka ima toliki dio svoje imovine zaključane u vrijednosnim papirima s fiksnom kamatnom stopom kao SVB, umjesto u kreditima s promjenjivom kamatnom stopom. Hartije od vrednosti čine 56 odsto imovine SVB-a. Na Fifth Third-u, brojka je 25 posto; kod Bank of America iznosi 28 posto. To je još uvijek puno obveznica koje se drže u bilansima banaka na ispod njihove tržišne vrijednosti. Niski prinosi na obveznice će usporiti profit. Međutim, to nije iznenađenje i nikakva tajna, a banke sa uravnoteženijim poslovanjem od SVB-a trebalo bi da to reše.

Neto kamatne marže većine banaka (prinos na imovinu minus trošak finansiranja) uskoro će početi da se smanjuju. Ovo je dio normalnog ciklusa: kada stope rastu, prinosi na imovinu brzo rastu i troškovi depozita sustižu. Gerard Cassidy, bankarski analitičar u RBC-u, očekuje da će NIM dostići vrhunac u prvom ili drugom tromjesečju i nakon toga opasti. Ali svi su znali da se ovo dešava prije nego što je SVB udario u kamenje. RBC je ove sedmice održao godišnju bankarsku konferenciju na kojoj su govorile sve glavne regionalne banke. Samo je jedan (Key Corp) smanjio svoje smjernice za neto prihod od kamata.

Za većinu banaka više stope su same po sebi dobra vijest. Oni više pomažu strani imovine u bilansu nego što štete strani obaveza. Naravno, ako su stope veće jer Fed pooštrava politiku, a to pooštravanje politike gura ekonomiju u recesiju, to je loše za banke. Banke mrze recesiju. Ali i taj rizik je bio poznat uoči veoma lošeg dana SVB-a.

SVB je suprotan: više stope štete mu više na strani obaveza nego što mu pomažu na strani imovine. Kao što sažima analitičar Oppenheimer banke Chris Kotowski, SVB je „izuzetno osjetljivo na obaveze u svijetu općenito osjetljivom na imovinu“.

SVB nije kanarinac u bankarskom rudniku uglja. Njegovi problemi mogu uzrokovati opći gubitak povjerenja koji šteti sektoru, ali to bi zahtijevalo drugačiju metaforu: možda izvikivanje vatre u prepunom pozorištu. Investitori bi trebali ostati mirni i držati pogled na osnovama.

Jedno dobro čitanje

SAD treba da smisle novi završna igra zbog njenog sukoba sa Kinom.