Dionice su na divljoj vožnji. 20 povoljnih ponuda za kupovinu sada, prema Barronovim stručnjacima za okrugli sto.

Naš završni deo za okrugli sto za 2022. sadrži preporuke četiri takve profesionalce: Meryl Witmer, iz Eagle Capital Partners; William Priest, iz Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, iz Ariel Investments; i Scott Black, iz Delphi Managementa. Čak i ako ne volite neke od njihovih posebnih izbora, teško je ne diviti se – ili učiti iz – njihovom istraživanju i finansijskoj analizi kompanija čije dionice vole.

Mnoge od ovih dionica pridružile su se trzaju u protekle tri sedmice, što ih je vjerovatno učinilo još boljom kupovinom sada nego početkom januara. U uređenom razgovoru koji slijedi, naša posljednja četiri panelista bilježe brojke o 20 potencijalnih pobjednika.

Meryl, gdje sada nalaziš dobre vrijednosti?

Meryl Witmer: Moj prvi izbor je

Dollar Tree

[ticker: DLTR]. Ima 225 miliona dionica, a dionice se trguju po cijeni od 140 dolara. Tržišna kapitalizacija iznosi oko 31 milijardu dolara, a kompanija ima 2.5 milijardi dolara neto duga. Dollar Tree upravlja trgovinama Dollar Tree i Family Dollar. Uradio je sjajan posao sa prodavnicama Dollar Tree, i loš posao sa Family Dollar-om. Loše je obavio posao sa alokacijom kapitala, preplativši porodični dolar 2015. godine, a nedavno je bio spor u otkupu dionica, s obzirom na svoj netaknuti bilans stanja. Kompanija je odradila odličan posao otplate duga nakon akvizicije Family Dollara. Čestitam im na tome.

Dollar Tree je pod pritiskom aktivističke investicione firme, Mantle Ridge, koja je predložila punu listu direktora i želi da odbor razmotri Richarda Dreilinga kao lidersku ulogu. Dreiling je bio izvršni direktor

Dollar General

[DG] od 2008. do 2015. Te dionice su se učetvorostručile za vrijeme dok je bio izvršni direktor, nakon što je izašao na berzu krajem 2009. Smatram ga jednim od najboljih maloprodajnih menadžera. Uspio je poboljšati prodaju Dollar General-a po radnji sa 1.16 miliona dolara na 1.6 miliona dolara, a Ebit [zaradu prije kamata i poreza] sa 31,000 dolara, ili maržu od 2.7 posto, na 150,000 dolara, što je marža od 9.4 posto. To je proizašlo iz poboljšanja merchandizinga u lancu nabavke i kulture.

Nisam siguran kako će se situacija s aktivistima odigrati, ali bih preferirao da Dreiling preuzme ulogu izvršnog predsjednika i popravi Family Dollar. Trgovci Dollar Tree su izvanredni; stvarno je u Family Dollaru gdje bi on mogao napraviti razliku. Nadamo se da će se sve ovo odvijati prijateljski. Inače ćemo vidjeti kako će glasati dioničari.

Dollar Tree je podigao cijene većine artikala u Dollar Tree trgovinama sa jednog dolara na 1.25 dolara, a u mnogim trgovinama uvodi artikle po cijeni od 3 i 5 dolara. Kombinacija troškova dostave i inflacije nadnica i proizvoda natjerala je kompaniju da to učini.

Dollarama

[DOL.Canada] u Kanadi krenula je u ovom pravcu 2009. godine, a njene dionice su dobro poslovale. Ima marže operativnog prihoda veće od 20%. Ovo bi trebalo da se desi iu segmentu Dollar Tree, i da podigne zaradu na više od 11 dolara po deonici, da poraste na 13 dolara po deonici ako kompanija ovo izvrši kako treba i smanji broj akcija. Ako Mantle Ridge bude uspješan, mogu vidjeti da se zarada približava 15 dolara po dionici u 2024. Moj raspon višestruke zarade je 16 do 20 puta, što rezultira ciljanim rasponom cijena od 200 do 300 dolara po dionici negdje početkom 2024. godine.

Šta će se dogoditi ako aktivisti ne uspiju?

Witmer: To je win-win, jer će povećanje cijene većine artikala na 1.25 dolara povećati marže. Ali Dreiling bi dodao ogromnu vrijednost u Family Dollar. Kada je bio u Dollar Generalu, pokušao je kupiti Family Dollar, ali ga je Dollar Tree nadmašio.

Moj sljedeći izbor,

Sylvamos

[SLVM], izdvojen je iz

Međunarodni rad

[IP] u oktobru. Ima oko 44 miliona dionica u opticaju i cijenu dionica od 29.75 dolara, za tržišnu kapitalizaciju od 1.3 milijarde dolara. Neto dug iznosi oko 1.4 milijarde dolara. International Paper je mogao biti ljubazniji kada je proizveo Sylvamo, ali Sylvamo može podnijeti dug i otplatiti ga.

Sylvamo proizvodi nepremazani besplatni listovi papira, ili UFS, koji se koristi za izradu papira za kopiranje i koverti, a koristi se u komercijalnoj štampi. Takođe proizvodi celulozu za maramice i specijalni papir i premazani karton za tečno pakovanje. Posluje u Latinskoj Americi, Sjevernoj Americi i Evropi.

Mislimo da je Sylvamo mašina sa slobodnim protokom novca. UFS je mnogo bolji posao nego što ljudi misle. Kompanija ima tek rijetku pokrivenost među analitičarima vrijednosnih papira, što otvara priliku. Upoznali smo se sa UFS-om kada smo bili vlasnici

Packaging Corp. of America

[PKG], koji posjeduje neke UFS mlinove. Dok potražnja u Sjevernoj Americi može dugoročno opadati, struktura industrije je dobra. Visokocjenovni mlinovi se pretvaraju u tvornice kartona ili se zatvaraju, održavajući ponudu i potražnju u ravnoteži. U Sjevernoj Americi Sylvamo ima najjeftiniji mlin. Drugi veliki igrač, Domtar, kupljen je od strane Paper Excellence u Kanadi, koja pretvara UFS mlinove u karton za kontejnere.

U Latinskoj Americi Sylvamo je najveći proizvođač UFS-a sa 34% udjela. Posjeduje šumske plantaže u blizini svojih mlinova za jeftin izvor vlakana. Oko 70% ovog papira se prodaje u 26 zemalja Latinske Amerike, a ostatak se izvozi, uglavnom u Evropu. Očekuje se da će potražnja za UFS-om rasti u Latinskoj Americi, a kako se to dogodi, pod jednakim uvjetima, Sylvamo će manje izvoziti i zarađivati ​​više novca na lokalnoj prodaji. U Evropi, Sylvamo ima veliki mlin u Rusiji, na granici sa Finskom, i dobar mlin u Francuskoj.

Dok je Sylvamo zabilježio opadajuću potražnju tokom pandemije, potražnja je sada toliko jaka da su ona i industrija potpuno iscrpljeni, povećavajući cijene i prenoseći povećanje troškova. Vidimo normalizovanu Ebitda [zaradu prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije] u rasponu od 600 do 700 miliona dolara, a kapitalni izdaci su oko 140 miliona dolara. Odabirom srednje tačke našeg Ebitda raspona, i nakon 140 miliona dolara amortizacije, vidimo operativni prihod od oko 510 miliona dolara sledeće godine, trošak kamata od oko 60 miliona dolara i poreze od 30%, za normalizovanu zaradu od 7 dolara po akciji. U narednih nekoliko godina, katalizatori veće cijene dionica otplaćuju mnogo dugova, dokazujući koliko je posao dobar i isplaćujući veliku dividendu.

Sylvamo ima fantastičan menadžerski tim. Insajderi su kupili dionice i vidim dividendu od više od 3 dolara po dionici u nekoliko godina od kompanije koja zarađuje preko 7 dolara po dionici i trguje po cijeni od više od 50 dolara po dionici.

Šta još preporučate?

Witmer: Moja sljedeća tri izbora koje sam preporučio u prošlosti. Prvi,

Ardagh Metal Ambalaža

[AMBP], je proizvođač aluminijumskih limenki. Zaista nam se sviđa, posebno po ovoj nižoj cijeni od 8.66 dolara po dionici, u poređenju sa 10 dolara u vrijeme održavanja Okruglog stola sredinom godine. Promjenjivao se zbog usporavanja rasta prodaje tvrdog seltzera, koji čini oko 5% poslovanja, i rasta cijena sirovina. Ali potražnja za limenkama se nastavlja od širokog spektra kupaca za gaziranom vodom, energetskim pićima i bezalkoholnim pićima, a prelazak sa plastike na aluminij iz ekoloških razloga se nastavlja.

Kompanija ima ugovore o inkrementalnom kapacitetu koji će biti pušteni u rad u naredne tri godine, a cilja na diskrecioni slobodni novčani tok u 2024. od 800 miliona dolara, ili 1.18 dolara po dionici, na 684 miliona dionica. Taj broj dionica pretpostavlja potpuno razvodnjavanje sa 60 miliona varanta, koji se naplaćuju u pet tranši po cijenama od 13 do 19.50 dolara. Ako dionice ne dosegnu te cijene, varanti se neće zaraditi i bit će manje dionica koje se ne plaćaju. Dakle, zarada po dionici mogla bi biti veća ako se varanti ne zarade, a ovaj mehanizam nudi određenu EPS zaštitu na lošoj strani.

I dalje volimo

Hillman Solutions

[HLMN], koji se suočio sa više prepreka nego što sam očekivao sa situacijom u luci, a takođe je iskusio vreme kašnjenja u prolasku kroz povećane troškove sirovina, što je uticalo na marže. Hillman isporučuje pričvršćivače i okove za građevinarstvo i dominantan je dobavljač ključeva i mašina za rezanje ključeva. Kompanija je objavila naloge na kraju godine, smanjujući moguće povećanje od 24.7 miliona dionica na 6.3 miliona dionica.

Hillman ima sjajan menadžerski tim koji radi na povećanju troškova. Kompanija je povećala nivo zaliha, što dolazi po cijeni manje otplate duga, ali kako se lanci snabdijevanja normalizuju 2023. godine, ta investicija bi se trebala vratiti u gotovinu i koristiti za smanjenje duga. Hillman je stekao neke nove kupce i rješava probleme koje mu je Covid-19 bacio na put. Sve je to odgodilo za godinu dana napredak za koji sam mislio da će Hillman postići. I dalje ih vidim kako zarađuju oko 90 centi po udjelu gotovinskog toka nakon oporezivanja, ali 2023., a ne 2022. godine.

Henry Ellenbogen: Meryl, kako misliš o odlukama ovih kompanija da izađu na berzu putem SPAC-a [kompanija za akviziciju posebne namjene]? SPAC-ovi su bili znatno lošiji od IPO-a [početne javne ponude] u bilo kom vremenskom periodu.

Witmer: Ardagh ima pametan menadžerski tim i ono što su uradili imalo je puno smisla. Ovo je bio dobar način za matičnu kompaniju, Ardagh Group, da odvoji odjel za limenke. Hillman također ima odličan menadžerski tim. Neki SPAC-ovi su se dobro ponašali tokom godina. Ardagh Metal Packaging i Hillman su dvije kvalitetne kompanije sa dobrim tržišnim udjelom i konkurentskim prednostima.

Moj zadnji izbor je

Holcim

[HOLN.Switzerland], koja proizvodi cement, beton i materijale za krovove. Preporučio sam ga prošle godine po 52.80 švajcarskih franaka [56.40 dolara], a mi smo dobili 2 CHF kao dividendu. Danas dionica iznosi 48 CHF. Holcim ima izvanredan menadžerski tim koji pravi pametne akvizicije. Kompanija generiše mnogo gotovine, za koju procjenjujemo da će u narednih nekoliko godina biti preko CHF6 po dionici. Ima prinos od dividende od 4%. Mislimo da je vodeći u svojoj industriji u razmišljanju unaprijed o okolišu, a u nekom trenutku dionice bi trebale imati velike prinose pošto vrijednost koju stvara bude prepoznata.

Hvala, Meryl. Okrenimo se Billu.

William Priest: Prošlogodišnji dobitnici bili su koncentrisani među relativno malo dionica. Ove godine očekujemo mnogo veću volatilnost tržišta kako efekti fiskalnih i monetarnih stimulacija nestaju i kamatne stope rastu, a Fed će prestati sa svojim popustljivim stavom. Moj prvi izbor je

Raytheon Technologies

[RTX], nastao 2020. spajanjem Raytheon i United Technologies. Nastala kompanija je eminentni dobavljač komercijalnih vazduhoplovnih delova i sistema i jedan od tri glavna dobavljača mlaznih motora za odbrambene i komercijalne vazduhoplovne primene. To je jedan od pet glavnih odbrambenih izvođača u SAD-u

Komercijalni vazduhoplovstvo je istorijski bio atraktivan posao, sa zračnim prometom koji raste oko 5% godišnje, a smanjivao se u samo nekoliko godina u proteklih 30 godina, barem do pandemije. U 2021. godini Raytheonova kombinacija operativnih prihoda bila je otprilike 90% odbrambenih i 10% komercijalnog zrakoplovstva, ali to će se brzo promijeniti. Podjela će biti otprilike 50-50 u vremenskom okviru 2025. godine, kako se komercijalni svemirski sektor oporavlja.

Odbrambena strana knjige obezbjeđuje balast protiv egzogenih događaja kroz svoje pozicioniranje na tržištu. Srednji je jednocifreni proizvođač u sajber sigurnosti, hipersonici i radaru, kao i stranoj prodaji odbrane. Pravi pokretač budućeg stvaranja vrijednosti će doći iz komercijalne avio-kosmičke operacije. To će biti rezultat oporavka u zračnom prometu jer svijet uči živjeti s Covidom na dinamičniji način. Očekujemo da će se zarada Raytheona povećati za otprilike 20% godišnje od 2021. do 2023. i možda 15% od 2021. do 2025. godine, pri čemu će komercijalni avio-svemir doprinijeti otprilike 90% te promjene zarade.

Dionicama se trenutno trguje za 90 dolara. Mislimo da bi Raytheon mogao trgovati za oko 120 dolara za godinu dana, a za 135 dolara za dvije godine. Godišnja konverzija besplatnog novca je otprilike 90% do 100%. Kompanija koristi svoj novčani tok uglavnom za reinvestiranje, kao i značajne povrate gotovine akcionarima kroz isplatu dividende i otkup. Obavezali su se da će vratiti 20 milijardi dolara dioničarima u četiri godine od spajanja. Mislimo da su dionice po razumnoj cijeni, ali upozorenje je da vam je potreban oporavak u komercijalnom svemiru.

Šta još voliš?

Sveštenik:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] ima tržišnu kapitalizaciju od 57 milijardi dolara i dobru stazu za rast u narednih pet i više godina. Ima interesantan cevovod proizvoda i razumno se vrednuje na oko 5% prinosa novčanog toka. Vertexovo primarno tržište je cistična fibroza, rijetka bolest pluća; čini skoro sav prihod kompanije od 7 milijardi dolara. Ne vidimo kredibilne konkurentske prijetnje na tržištu. Njegov vodeći lijek, Trikafta, zaštićen je patentom do 2037. godine, a ključna franšiza cistične fibroze trebala bi ostvariti najveću prodaju od 8 do 10 milijardi dolara u narednih pet godina. Super-Trikafta verzija je u razvoju koja bi mogla produžiti vijek trajanja patenta do 2040-ih. Sljedeća iteracija također ima prednost poboljšane ekonomije, jer bi se obaveza tantijema smanjila sa niskih dvocifrenih na niske jednocifrene, što bi značajno poboljšalo marže. Po cijeni od 220 dolara, dionice Vertexa predstavljaju besplatnu opciju na kompanijskom planu. Vertex ima 6 milijardi dolara neto gotovine i 3 milijarde dolara godišnjeg slobodnog novčanog toka.

Vertex ima zajedničko ulaganje sa

Crispr Therapeutics

[CRSP] za razvoj genske terapije za liječenje anemije srpastih stanica i beta talasemije, oba poremećaja krvi. Program pokazuje dobar klinički napredak i mogao bi biti prilika za prodaju od 1 do 2 milijarde dolara. Oni su na putu da predaju lijek Upravi za hranu i lijekove na odobrenje do kraja ove godine. Ostali proizvodi u pripremi, za liječenje dijabetesa i bolesti bubrega, mogli bi predstavljati priliku od milijardu dolara.

Tokom 2021. godine, Vertex je objavio odobrenje za otkup dionica u vrijednosti od 1.5 milijardi dolara, koje će biti na snazi ​​do 2022. Mnoge biotehnološke kompanije vole sjediti na svom novcu u nadi da će pronaći sljedeći uspješan film, što se često ne dešava. Sviđa nam se što Vertex ubrzava svoj program otkupa. Bilo je i insajderskih kupovina, pri čemu je izvršni direktor u avgustu kupio 10,000 dionica na otvorenom tržištu. Vertex bi mogao zaraditi 14 dolara po dionici ove godine i 15 dolara 2023. Naša ciljna cijena je u visokim 200 dolara.

Moja sledeća akcija je

Sony Group

[6758.Japan], globalna kompanija za zabavu sa dobrim osnovama u tehnologiji. Usluge igara i mreže čine oko 30% prodaje i otprilike 32% operativnog profita. Muzika čini 10% prodaje i 18% operativnog profita, a filmski biznis je otprilike 8% prodaje, 8% operativnog profita. Elektronski profit i rješenja čine 21% prodaje i 13% operativnog profita, ali mislimo da može biti puno bolje. Rješenja za snimanje i sensing čine 10% prodaje i 14% operativne dobiti, a na kraju, finansijske usluge čine 19% prodaje i 15% operativne dobiti.

Šta je bikovski slučaj?

Sveštenik: Sonyjeva transformacija iz naslijeđene kompanije za potrošačku elektroniku u više kreativnu kompaniju za zabavu je u toku već nekoliko godina, a dionice su dobro poslovale. Pod vodstvom predsjednika i izvršnog direktora Kenichiro Yoshida, Sony je restrukturirao svoj zreliji ciklični poslovni portfolio i prebacio fokus na preduzeća koja se temelje na IP [intelektualnoj svojini] sa snažnim stalnim prihodima. Ima vodeću poziciju u igricama, muzici i senzorima slike. Ova preduzeća posluju na duopolnim ili oligopolskim tržištima, tako da imaju moć određivanja cijena. Mislimo da Sony može nastaviti da pruža predvidljiviji i održiviji protok novca nego u prošlosti. Menadžment tim je jedan od najboljih. Očekujemo da će Sony zaraditi 632 jena [5.53 dolara] po dionici u fiskalnoj godini koja se završava u martu. Dionicama se trguje po 14,540 JPY, što implicira višestruku zaradu od 23 puta. Vidimo rast akcija od 25% do 30%.

[Napomena urednika: Nakon Okruglog stola, dionice Sony pale su za 12.8% kao reakcija na

Microsoft
's
[MSFT] je predložio kupovinu

Activision Blizzard

[ATVI]. Evo Priestove procjene: Ne postoji kratkoročni rizik za zaradu za Sony od ovog ugovora, ako se završi, a vrijeme za zatvaranje trebalo bi omogućiti menadžmentu kompanije Sony da procijeni i formira svoj strateški odgovor.]

Mi takođe volimo

ON Semiconductor

[ON]. Podaci su novo ulje. Ratovi će se voditi oko toga ko kontroliše podatke, a industrija poluprovodnika je u središtu rasprave. ON Semi se fokusira na upravljanje napajanjem i sensing. Proizvodi širok spektar proizvoda, uključujući mnoge čipove mješovitog signala. Kompanija prolazi kroz transformaciju koja je započela zapošljavanjem bivšeg izvršnog direktora Cypress Semiconductor Hassanea El-Khouryja i

drugi rukovodioci Cypressa. Novi tim prebacuje fokus ON Semi-a na proizvode veće vrijednosti i više marže. Rani napredak je vidljiv i mislimo da će s vremenom biti uspješan, što će dovesti do većih profitnih marži i ubrzanja slobodnog novčanog toka. ON bi mogao generirati oko 2.50 dolara po udjelu slobodnog novčanog toka u 2021. To bi se moglo udvostručiti u naredne četiri godine. Vidimo da se akcijama trguje 20 puta više slobodnog novčanog toka za dvije do tri godine, ili oko 110 dolara po dionici, što je znatno iznad trenutne cijene od 64 dolara.

Koji je vaš sljedeći izbor?

Sveštenik:

Coca-Cola Europacific partneri

[CCEP] je formiran prošle godine kada

Koka kola
's
[KO] Evropski partneri kupili su australijsku punionicu Coca-Cole, Coca-Cola Amatil, koja opslužuje Australiju, Novi Zeland i Indoneziju. Oni će donijeti bolje prakse upravljanja u Amatil poslovanje. Mislimo da će CCEP pojednostaviti svoj portfelj, poboljšati rast prihoda i povećati profitne marže. Inflacija bi mogla biti prepreka za 2022. godinu, ali se može kontrolirati. Menadžerski tim je odličan i godinama se fokusirao na stvaranje slobodnog toka novca i raspodjelu između pet izbora: isplatiti dividendu, otkupiti dionice, otplatiti dug, izvršiti akviziciju ili reinvestirati u posao. Očekujemo da će se poluga do kraja ove godine ili 2023. smanjiti na više od tri puta. Dionicama se trguje sa prinosom od oko 6% do 7% slobodnog novčanog toka.

Sada dolazimo do moje omiljene dionice, T-Mobile US [TMUS]. Preporučio sam ga prošlog januara i ponovo u julu. Škljocnulo je, a onda je zazveckalo. T-Mobile pruža bežične komunikacije i usluge. Mislimo da je to najbolja igra u 5G, sljedećoj generaciji bežičnog povezivanja. On je u stanju da isporučuje brzine prenosa podataka do gigabita u sekundi, 20 puta brže od trenutnih mreža. Ali 5G je mnogo više od brzine. To drastično povećava broj istovremenih uređaja kojima se može upravljati na bežičnoj mreži. Otvara mnogo mogućnosti za nosive uređaje, komunikaciju između mašina i Internet stvari, ili IoT.

Spajanje T-Mobilea i Sprinta u aprilu 2020. dalo je novu T-Mobile ljestvicu da se bolje takmiči sa

AT & T

[T] i

Verizon Communications

[VZ] i, što je najvažnije, višak spektra. Najveća prilika za T-Mobile će biti prelazak sa pružanja isključivo mobilnih veza na to da postane rubna platforma za programere, sa oblakom koji će djelovati kao proširenje za rubno računanje i skladištenje. Novi slučajevi upotrebe uključuju privatne mreže, ultra-pouzdane komunikacije sa malim kašnjenjem, poboljšani mobilni širokopojasni pristup i masivnu povezanost tipa mašine. Ovi razvoji pomjeraju mogućnost prihoda sa one koja liči na kalkulaciju nulte sume postojećih kompanija na uzbudljive mogućnosti rasta dok AI prelazi iz oblaka u rub. Vjetar prilika upravo je počeo da duva prema ivici potrošačke i poslovne tehnologije. T-Mobile je u dobroj poziciji da iskoristi ovu promjenu. Za razliku od prethodnih 'G' tranzicija, jedinica mobilne ekonomije T-Mobileove 5G mreže je superiorna u odnosu na sve njene konkurente. Slobodan novčani tok mogao bi udobno porasti na 18 milijardi dolara u naredne tri godine. Mislimo da će se dionice prodati negdje sjeverno od 175 dolara.

Šta je uzrokovalo zveket u dionici?

Sveštenik: Popeo se sa 100 dolara po dionici na 150 dolara, a u proteklih šest mjeseci se vratio na područje od 100 dolara. Postoje dva moguća rizika koja su se mogla pojaviti u nedavnoj prošlosti. Jedan je deflatorni efekti usporavanja povećanja broja pretplatnika koji bi mogao implicirati rat cijena za dodatne pretplatnike, a drugi je rizik da bi poslovne strategije kablovskih kompanija mogle dovesti do odliva bežičnog profita za sve konkurente.

Hvala, Bill. Rupal, ti si sljedeći. Gdje bi u svijetu investitori sada trebali kupovati?

Rupal J. Bhansali: Ja sam posvećeni protivnik. Doslovno sam napisao knjigu o nekonsenzusnom ulaganju. Moje četiri preporuke su izvan SAD, što je prepuna trgovina. Usamljena trgovina su međunarodna tržišta. Tri od moja četiri izbora dionica su na tržištima u razvoju, što bi vam trebalo reći gdje sada vidim priliku. Ove dionice su u velikoj mjeri nemilosrdne, pogrešno shvaćene i pogrešne cijene. Moji odabiri također dolaze sa vrlo visokim prinosima na dividende jer očekujem da će dividende biti mnogo veći izvor ukupnih prinosa za investitore u doglednoj budućnosti, u odnosu na aprecijaciju cijene dionica.

S obzirom na obnovljenu inflaciju, postoji stav da treba kupiti kompanije koje imaju moć cijena. Problem s tom tezom je da su cijene dionica mnogih tih kompanija jako precijenjene, tako da sve što ste uradili je zamijeniti rizik inflacije za rizik procjene. Moja ideja bez konsenzusa je kupovina kompanija koje mogu povećati zaradu bez potrebe za podizanjem cijena, uprkos trenutnom inflatornom okruženju.

Grupa za direktnu liniju osiguranja

[DLG.UK], vodeći osiguravač imovine i nesreća u Ujedinjenom Kraljevstvu, može povećati zaradu poboljšanjem produktivnosti i agilnosti, umjesto podizanjem cijena.

Ovo zvuči kontraintuitivno u zreloj industriji kao što je osiguranje automobila, ali zapamtite to

Costco Veleprodaja

[COST] povećava zaradu u maloprodaji hrane, veoma zreloj industriji. Direct Line je poduzeo veliku reviziju IT [informacione tehnologije] u posljednjih nekoliko godina i digitalizirao svoje procese kako bi poboljšao korisničku uslugu, konkurentnost troškova i segmentaciju tržišta. Posao ima atraktivan prinos na kapital od 15%, dok se akcijama trguje za samo 10 puta veću od procijenjene zarade po dionici za 2022. godinu, a prinos od dividende je zapanjujućih 8%.

Prinos od dividende te veličine često predstavlja probleme.

Bhansali: Direct Line isplaćuje dividendu novčanim tokom, a ne pozajmljenim novcem. Kompanija je toliko generativna u slobodnom novčanom toku da povećava svoju dividendu otkupima dionica koje su vrlo akretivne po trenutnim procjenama. Rast zarade je jednocifren, što može biti presporo za neke investitore. Ne smeta mi spor rast, sve dok je solidan rast. Između Brexita i pandemije Covida, britanska berza je imala mnogo lošije rezultate, kao i sterling. Ako tržišni višestruki ili valuta poraste, ili oboje, američki investitori mogu ostvariti bolje ukupne povrate nego što se mogu naći kod kuće.

Witmer: Da li je rast zarade bio u istom rasponu u proteklih nekoliko godina?

Bhansali: Zarada Direct Line-a je nestala od 2014. godine, zbog pogrešnih koraka u njenom osnovnom poslovanju. Novi izvršni direktor se pojavio sredinom 2019. i suštinski transformiše kompaniju. IT ulaganja su štetila zaradi, ali su sada uglavnom iza njih. Kako rastu zarada, dionice bi trebale ponovo rasti.

Todd Ahlsten: Kako mislite o uticaju klimatskih promjena i vremenskih prilika na P&C poslovanje?

Bhansali: Gubici od katastrofalnih vremenskih nepogoda obično padaju na teret reosiguravača, a ne prvenstveno osiguravatelja kao što je Direct Line, tako da nisam previše zabrinut zbog utjecaja klimatskih promjena na moju tezu.

Moj sljedeći izbor dionica je

Credicorp

[BAP], najveća finansijska holding kompanija u Peruu. Ima 30% tržišnog udjela u mnogim kategorijama, uključujući komercijalne i maloprodajne kredite, mikrofinansiranje, investiciono bankarstvo, depozite, osiguranje i upravljanje imovinom. Ljepota ulaganja u tržišta u razvoju je u tome što kompanija može dominirati u tolikom broju poslovnih segmenata da ne ovisite ni o jednoj poslovnoj jedinici da bi dionice funkcionirale.

Credicorp je također mnogo investirao u fintech i sada ima najveću bazu digitalnih klijenata. Credicorp-ova zarada će vjerovatno dobiti veliki poticaj zbog povećanja kamatnih stopa i poboljšanja potražnje za kreditima. Peru je jedan od vodećih svjetskih izvoznika bakra, a cijene bakra su visoke. Ovo će imati efekat curenja u privredi i na rast kredita. Dobit osiguranja bi se trebala poboljšati jer će ove godine stope smrtnosti od Covida pasti.

Unatoč odličnoj franšizi i tržišnoj poziciji Credicorpa, dionice su naglo pale sredinom prošle godine jer su tržišta u razvoju bila najteže pogođena Covidom, a izbori su doveli lijevog predsjednika na vlast, iako s malom razlikom. Vjerujemo da je malo vjerovatno da će dovršiti svoj mandat; njegov rejting u anketama je drastično pao. Ali cijelo peruansko tržište dionica je rasprodato, a Credicorp je jedna od vodećih dionica u Peruu. Mislimo da je cijena loših vijesti uračunata.

Pa kuda odavde?

Bhansali: Konsenzusne procjene zarade za Credicorp dramatično potcjenjuju oporavak zarade koji će se dogoditi 2022. Možete biti vlasnik onoga što bih ja nazvao

Bank of America

ekvivalentno u Peruu za devet puta veću ovogodišnju očekivanu zaradu i projektovani prinos od dividende od 4%. Normalizovani prinos na kapital je oko 15% do 16%, što je značajno više od 10% do 11% koje dobijate na razvijenim tržištima, a akcijama se trguje sa popustom u odnosu na globalne konkurente.

Moj sljedeći izbor nalazi se u Brazilu, drugoj zemlji s puno političkog rizika i koja je loše obavila posao u borbi protiv Covida. Stoga je brazilska berza to uzela na bradu.

BB Seguridade Participaçoes

[BBSEY] je osiguravajuća ruka vodeće brazilske banke,

Banka Brazila

[BBAS3.Brazil]. Banka ima neprevaziđenu maloprodajnu distributivnu mrežu od 3,977 filijala, ne samo u većim gradovima, već iu ruralnim regijama sa manje prodiranja. Budući da je BB Seguridade podružnica Banco do Brasil, koja još uvijek posjeduje 65%, ima pristup ovoj mreži filijala bez ikakvih troškova. To je posao sa niskim rizikom/visokim povratom. Najveći dio zarade dolazi od segmenta posredovanja u osiguranju s visokim prinosom na kapital i naknada za upravljanje imovinom. Daleko manje dolazi od poslovanja osiguranja osiguranja sa niskim ROE.

Covid je naštetio profitu BB Seguridade zbog viših troškova smrtnosti, nižih kamatnih stopa i neusklađenosti indeksa inflacije. Takođe, povrat ulaganja je bio komprimovan jer je inflacija porasla, ali kamatne stope nisu, kao što smo videli na mnogim tržištima. Ali sve se to mijenja jer brazilska centralna banka, poput peruanske, sada podiže kamatne stope, dok se viši troškovi smrtnosti uzrokovani Covidom smanjuju. Preokret svih ovih stvari omogućit će BB Seguridadeu da ostvari rekordnu zaradu u 2022. Povrat na kapital se procjenjuje na 60%, a dionice se trguju za jedva osam puta veću zaradu.

I evo zagonetke: ima projektovani prinos od dividendi od 9% za 2022. Opet, postoji tendencija da se misli da je tako visok prinos od dividendi lažna, ali to nije slučaj iz razloga koje sam opisao. Osim toga, većinskom akcionaru, Banco do Brasil, potrebna je dividenda do njega, tako da je visoka isplata dividende vrlo vjerovatna.

Dobra tačka. Koji je vaš četvrti izbor?

Bhansali: Moj četvrti izbor je u zemlji kojoj su američki investitori najmanje favorizirali, a jedna od rijetkih koja je prošle godine imala medvjeđe tržište: Kina. Svi smo upoznati sa regulatornim rizikom koji se pojavio u Kini u sektoru interneta. Po mom mišljenju, cijena mu je sve veća na berzi, dok regulatorni rizik u SAD-u nema cijenu.

Jedna od vodećih kineskih kompanija koja je usklađena sa vladinom zajedničkom agendom prosperiteta je Baidu [BIDU]. Usklađenost sa vladom može donijeti prilike. Preporučio sam Baidu na okruglom stolu sredinom godine. Dionice su se već naglo korigirale, pale su sa 350 na 180 dolara, a sada su oko 150 dolara. Nudi veliku vrijednost.

Baidu upravlja vodećim internet pretraživačem u Kini, sa 70% tržišnog udjela, za razliku od Googlea u SAD-u. Baidu uživa atraktivne profitne marže i tokove novca u svom osnovnom poslovanju pretraživanja. Reinvestira svoj novac u nova područja kao što su online video streaming i autonomna vožnja kroz svoju Apollo inicijativu, kako bi iskoristila sve svoje mogućnosti u AI. Iako bi ove investicije mogle biti atraktivne na dugi rok, one troše novac i razvodnjavaju marže u kratkom roku. Ali mislimo da je Baidu uspješno pozicioniran. Primjenjuje provjerene priručnike na zapadnim tržištima u kontekstu kineskog tržišta.

Baidu prodaje za srednjih godina višestruku zaradu, isključujući neto gotovinu. Velik dio gušenja kineske vlade bio je usmjeren na preduzeća koja su okrenuta potrošačima. Baidu se, s druge strane, transformiše u B2B [biznis za biznis] model, postavljajući centre podataka i nudi AI kao uslugu, poslovni oblak i autonomnu vožnju. Ljudi pogrešno shvataju kompaniju, baš kao što su pogrešno razumeli Microsoft pre mnogo godina. B2B poslovnom modelu potrebno je više vremena da se urodi plodom, ali ima trajnije i održivije isplate. To je ono što očekujem da će se desiti Baidu-u, pošto investitori shvate da je postao B2B biznis sa velikim opkopom oko svojih mogućnosti.

Ellenbogen: Posao pretraživanja ima element B2C [biznis za potrošača]. Možete li govoriti više o njihovom odnosu sa kineskom vladom?

Bhansali: Zajednička agenda prosperiteta kineske vlade je vrlo jasna. Vlada u osnovi kaže da su kineske mega internet kompanije imale koristi od meteorskog rasta životnog standarda u Kini i ekonomskog prosperiteta koji je vlada stvorila, ali ne vraćaju društvu. Baidu je, međutim, uradio ono što vlada želi da ove druge kompanije urade – naime, reinvestiraju u privredu. Baidu troši mnogo novca u oblastima kao što je veštačka inteligencija gde Kina želi da postane lider, tako da se kompanija posmatra kao nacionalni šampion, a ne kao negativac.

Hvala ti, Rupal. Scott, koje su tvoje omiljene dionice?

Scott Black: Tražimo kompanije u rastućim industrijama, gdje rastuća plima može podići sve čamce. Sviđaju nam se kompanije sa visokim povratom kapitala, rastućom zaradom i snažnim slobodnim novčanim tokom, trgovanjem po niskim višestrukim apsolutnim cenama/zaradama, bez izuzetaka. Dva od mojih pet ovogodišnjih izbora su u robi; vjetar im je u leđa.

Ichor Holdings

[ICHR], sa sjedištem u Feemontu, Kalifornija, lider je u dizajnu, inženjeringu i proizvodnji podsistema za isporuku fluida za industriju poluvodičke kapitalne opreme. Njihova dva najveća kupca su

LAM Research

[LRCX] i

Primenjeni materijali

[AMAT], koji čini 52% i 35% prihoda, respektivno. Potrošnja na vafle se povećava potražnjom od strane

Intel

[INTC], Tajvan Semiconductor Manufacturing [TSM], i

Samsung Electronics

[005930.Koreja]. U 2021. godini iznosio je oko 85 milijardi dolara, a prognoza za ovu godinu je 93 do 95 milijardi dolara. Ichor je specijaliziran za hemijsko taloženje pare u jetkanju pločica. Taj posao lijepo raste i trebao bi iznositi oko 32 milijarde dolara do 2021. godine, dok će se ove godine povećati na 35 milijardi dolara širom svijeta.

Ja sastavljam sopstvene bilanse uspeha. Provest ću te kroz brojeve. Prihod bi mogao porasti za 15% ove godine, na 1.27 milijardi dolara, uključujući akviziciju. Konsenzusna procjena Wall Streeta iznosi 1.28 milijardi dolara. Procjenjujemo operativni prihod od 146 miliona dolara i rashod kamata od 10 miliona dolara, tako da je to prihod prije oporezivanja od 136 miliona dolara. Oporezovano sa 12%, to je 120 miliona dolara neto prihoda. Podijelite sa 29 miliona potpuno razvodnjenih dionica, i dobićemo procjenu zarade po dionici od 4.14 dolara. Ulica košta 4.15 dolara. Povrat na kapital, pro forma, iznosi oko 21%. Što se tiče bilansa stanja, Ichor ima 2.17 dolara po dionici neto gotovine, ali nakon što se akvizicija zatvori, imat će neto omjer duga i kapitala od 0.27.

Ichor je u posljednjih sedam godina porastao za 23% godišnje, dok je industrija porasla za 16%. Kompanija proizvodi u SAD-u, Maleziji, Singapuru, Koreji i Meksiku. Na mnogim tržištima, njegove fabrike su blizu kupaca, tako da nema prekida u lancu snabdevanja. LAM i Applied Materials rastu prihod od 15% do 20% ove godine, a oba su imala tendenciju da predaju veći dio svog podsklopa posljednjih godina.

Recite nam nešto o Ichorovim akcijama.

Dionicama se trguje za oko 44 dolara po dionici, ili 10.1 puta više od ovogodišnje očekivane zarade. Ichor bi trebao nastaviti da ima koristi od rasta industrije poluprovodnika.

Hercules Capital

[HTGC], je kompanija za razvoj poslovanja sa sjedištem u Palo Altu. Dionice bi trebale privući ljude koji traže prinos. Hercules je specijaliziran za kapital za rast za poduhvate u tehnologiji i znanostima o životu. Otkriće droga je oko 32% njihovog portfelja; internet usluge, 18%; i softver, oko 27%. Dionicama se trguje za 17.03 dolara po dionici, a postoji 116.2 miliona potpuno razvodnjenih dionica, za tržišnu kapitalizaciju od 1.98 milijardi dolara. Dividenda je 1.32 dolara po akciji, uz prinos od 7.75%.

Očekuje se da će Hercules zaraditi 1.27 dolara po dionici za 2021. Portfolio je 2.51 milijardu dolara. Povećali su ga za oko 6.7% u odnosu na prethodnu godinu, na neto osnovi za prvih devet mjeseci prošle godine. Prihod od naknada prošle godine je vjerovatno iznosio 280 miliona dolara. Očekujemo da će Hercules ove godine zaraditi 1.45 dolara. Procjena ulice je 1.39 dolara. Povrat na kapital je oko 12.5%, veći od većine BDC-ova. Dionica se trguje za 11.7 puta više od zarade, a cijena prema neto vrijednosti imovine je 1.47 puta. Kompanija ima 71 dioničku poziciju u vrijednosti od 204 miliona dolara i 91 ulagača. Slatka tačka za kredite je oko 30 miliona dolara.

Hercules je u proteklih pet godina povećao neto prihod od naknada za 11.9% godišnje, a ukupnu aktivu za 15.7%. Njegov kumulativni omjer kreditnih gubitaka od početka 2005. godine iznosi samo tri bazna poena [0.03% portfelja]. Imao je samo 65 miliona dolara otpisa tokom 16 godina. Ima višak gotovine od oko 1.57 dolara po dionici u bilansu stanja, koji planira smanjiti na 70 centi za dolar, što znači da će ili platiti drugu specijalnu dividendu ove godine, ili povećati redovne dividende.

Ovo je slučajan način igranja rasta i tehnologije. Ne možemo da radimo ono što radi Henry Ellenbogen. On kupuje kompanije koje rastu. Kao investitoru vrijednosti, potreban nam je surogat način igranja rasta, koji je za nas preskup.

Sveštenik:

New Mountain Finance

[NMFC] je još jedan BDC koji je uradio dobar posao. Partneri ulažu i u dug kompanije.

Crna: Posjedujemo još nekoliko, ali ne New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] je dobro vođen, ali nema mnogo rasta. Oni su tvrdoglavi u pogledu dodavanja u portfolio. Također posjedujemo TriplePoint Venture Growth [TPVG] u Menlo Parku, Kalifornija.

Mario vjerovatno dobro poznaje moju sljedeću dionicu:

Nexstar Media Group

[NXST], vlasnik televizijskih stanica. Trguje se za 155 dolara i ima tržišnu kapitalizaciju od 6.5 milijardi dolara. Dividenda je 2.80 dolara po akciji, uz prinos od 1.8%. Očekuje se da će Nexstar ostvariti 4.64 milijarde dolara prihoda u 2021. i oko 17.47 dolara zarade po dionici. Političko oglašavanje bilo je zanemarivo prošle godine, sa oko 40 miliona dolara prihoda kompanije. U 2020. godini, s utrkama za Predstavnički dom, Senat, guvernere država i predsjedništvo, to je bilo preko 500 miliona dolara. Osnovni prihod od reklama činio je oko 37%, ili 1.72 milijarde dolara prihoda, u 2021. Retransmisija, ili naknade koje kablovske kompanije i digitalne platforme plaćaju lokalnim TV stanicama, iznosile su oko 2.83 milijarde dolara. Kompanija smatra da bi osnovni prihod od reklama mogao porasti za srednje jednocifrene vrijednosti ove godine.

Zanimljivo je da je jedno od najtoplijih oblasti na nekim tržištima sportsko kockanje, koje će povećati osnovni rast prihoda od reklama, dovodeći ukupan iznos na 1.8 milijardi dolara. Prihodi od retransmisije rastu za 8% do 12%; Uzeo sam u obzir rast od 10%, čime je ukupni prihod od retransmisije iznosio 3.1 milijardu dolara. Pod pretpostavkom da je njihov udio u političkom oglašavanju 12% do 15% u SAD-u, ili 500 miliona dolara ove godine, to vam daje 5.44 milijarde dolara ukupnog prihoda. Nakon povlačenja procijenjenih troškova, dobijamo 390 miliona dolara dodatnog operativnog prihoda tokom 2021. godine, što iznosi 25.25 dolara zarade po dionici za 2022. Usput, većina televizijskih kompanija bilježi pad zarade u nepolitičkoj godini, tako da je izvanredno da Nexstar-ova zarada je blago porasla.

Nexstar trguje za 6.1 puta veću zaradu. To je smiješno jeftino. Vrijednost preduzeća za višestruku Ebitda je 6.6. Dobre televizijske franšize se kupuju po 10 do 12 puta EV/Ebitda. Ovo bi moglo biti najbolje u industriji. Nexstar posjeduje 199 stanica na 116 tržišta, pokrivajući 36 najvećih metropolitanskih tržišta u SAD-u i 39% domaćinstava, maksimalno po zakonu. To je drugi najveći vlasnik NBC stanica, koje će prenositi Super Bowl i Zimske olimpijske igre. Nexstar ima stanice na 75 tržišta sa konkurentnim trkama za kuće, sedam u oblastima sa konkurentnim trkama za Senat, i 14 sa konkurentnim trkama za gubernatore. Nexstar je dobro vođen, sa vjetrom u leđa.

Koje su vaše ideje o robi?

Crna: Prvi,

Civitas Resources

[CIVI] ima sjedište u Denveru i osniva naftne i plinske kompanije u Koloradu. Ranije se zvala Bonanza Creek Energy. Dnevna proizvodnja iznosi oko 159,000 barela ekvivalenta nafte. Mnoge kompanije iz škriljaca potrošile su mnogo svog slobodnog novčanog toka prije tri ili četiri godine na više bušenja. Završili su s negativnim besplatnim gotovinom i povećali. Kada je cijena nafte pala, veliki broj njih je prestao raditi. Civitas troši samo polovinu svog Ebitdaxa [Ebitda plus trošenje, trošak istraživanja i drugi negotovinski troškovi] na istraživanje. Veliki dio ostatka ide ka dividendama.

Mešavina je otprilike 40% nafte, 35% prirodnog gasa i 25% NGL-a [tečnosti prirodnog gasa]. To znači 63,600 barela nafte dnevno, 334 miliona kubnih stopa gasa i 39.8 miliona barela ekvivalenata NGL-a. Cijene su zaštićene od neke proizvodnje; ove godine očekujemo 552 miliona dolara prihoda od hedžinga. Procjenjujemo prosječnu spot cijenu nafte od 72.31 dolara ove godine, što implicira 1.1 milijardu dolara prihoda od nafte. Ako se prirodni gas prodaje za 3.84 dolara po Mcf [hiljadu kubnih stopa], to je još 264 miliona dolara. NGL košta oko 28 dolara po barelu, čime prihod od NGL-a iznosi 406 miliona dolara. Zajedno, kompanija bi mogla imati oko 2.3 milijarde dolara prihoda u 2022. Zbrajajući gotovinske troškove i DD&A [amortizacija, iscrpljivanje i amortizaciju], dobijamo ukupne troškove od 1.198 milijardi dolara. Dobit prije oporezivanja mogla bi biti 1.13 milijardi dolara, a zarada 822 miliona dolara ili 9.58 dolara po dionici. Naša procjena je ispod Streetove, 10 dolara po dionici. Dionice su 55 dolara, a P/E 5.7. Procjenjujemo diskrecioni novčani tok od 16.21 USD po dionici, tako da je omjer cijene i diskrecije 3.3 puta.

Zašto su akcije tako jeftine?

Crna: Bio je to skup četiri kompanije i nije dobro praćen. Sa stanovišta raspada, Civitas bi mogao vrijediti 128 dolara po dionici. Vijek trajanja rezerve je oko 10½ godina. Za 2022. je zaštitio cijenu od 34% svoje proizvodnje nafte i 44% proizvodnje gasa.

Konačno, poljoprivredna ekonomija imala je izvanrednu godinu. Todd [Ahlsten] je govorio o Deereu [DE, u prvom izdanju Okruglog stola], a Mario je odabrao

CNH Industrial

[CNHI]. Moj izbor je Mosaic [MOS], najveća kompanija za proizvodnju đubriva u SAD. Dionice se trguju za 40 dolara, a tržišna kapitalizacija je 15.1 milijardu dolara. Dividenda je 45 centi, a prinos 1.12%. Mozaik ima 34% tržišnog udjela u sjevernoameričkoj proizvodnji potaše [pepelika je ključni sastojak gnojiva]. Da bismo izgradili naš model zarade, moramo procijeniti tonažu i cijene za potašu i gnojivo. To nas dovodi do 14.85 milijardi dolara prihoda u 2022. Odatle dobijamo 3.67 milijardi dolara operativnog prihoda i oko 2.62 milijarde dolara neto prihoda, ili 6.90 dolara po akciji. Dionice se prodaju za 5.7 puta više od zarade u 2022. Moj procijenjeni prinos na kapital je 22.6%. Omjer neto duga i kapitala je oko 0.30. Uprava nam je rekla da namjeravaju zadržati 500 miliona dolara gotovine u bilansu stanja. To je tampon kroz sve tržišne cikluse. Predviđamo da će slobodna gotovina 2022. godine iznositi oko 2.5 milijardi dolara.

Kina je zabranila izvoz fosfata, što ograničava prekomjernu ponudu. Mosaic-ov interni inventar pao je 26% u odnosu na prethodnu godinu. U Indiji su zalihe potaše smanjene za 59% u odnosu na prethodnu godinu, a Bjelorusija, koja izvozi oko 15% svjetske potaše, blokirana je u tome zbog borbe protiv imigracije s Evropskom unijom. Prihod od farmi u SAD bio je oko 230 milijardi dolara prošle godine, najbolja godina od 2012, što je još jedan plus.

Hvala ti, Scott, i svima.

Piši Lauren R. Rublin at [email zaštićen]