(Bloomberg) — Oko Kolumbovog dana, 1979. godine, Paul Volcker, tek postavljen za šefa Federalnih rezervi, krenuo je u krstaški rat koji ga je učinio legendom: kampanju bez ograničenja za suzbijanje inflacije. Na Wall Streetu je bio potreban veći dio tri godine da se oporavi.
Najčitanije s Bloomberga
Četiri decenije kasnije, paralele ima mnogo. Sa inflacijom koja se približava dvocifrenoj, Fed Jeromea Powella je uključen u svoju najmoćniju kampanju pooštravanja monetarne politike od Volckerovog vremena, podižući stope u komadima kako se dionice i obveznice vrte. Poruka istorije za tržišta je otrežnjujuća. Za oporavak je potrebno vrijeme kada su centralne banke protiv vas.
Vreme — i jak stomak. S obzirom da su se dionice ove sedmice oporavile, investitori bi se trebali sjetiti da je S&P 1980 poskočio 500% tokom otprilike osam mjeseci, kako je Volckerovo pooštravanje počelo da zagriza 43. godine, što je dovelo do kratkog opuštanja njegovog tempa. Dobici su se pokazali kratkotrajnim i tek na polovini 1982. godine dionice su započele trajni oporavak.
Pauel je prošlog meseca aludirao na upornost svog prethodnika, rekavši da će kreatori politike „nastaviti sa tim dok posao ne bude obavljen“ – pozivajući se na Volckerove memoare „Keeping at It“. Jastrebovske monetarne poruke, u kombinaciji sa geopolitičkim rizicima, naterale su stratege JPMorgan Chase & Co., koji mesecima pozivaju na oporavak kapitala, da ponovo razmisle.
„Iako ostajemo iznad pozitivnih konsenzusa, ova dešavanja će vjerovatno dovesti do kašnjenja u ekonomskom i tržišnom oporavku“, napisali su u nedavnoj bilješci stratezi globalnog tržišta JPMorgan-a na čelu sa Markom Kolanovićem. To je „dovođenje naših ciljeva cijena za 2022. u opasnost i sugeriranje da oni možda neće biti ispunjeni do 2023. godine, ili kada ovi rizici nestanu.”
Drugi imaju još mračniji pogled. Najgori pad u Volckerovim danima bio je pad od 27% od kraja 1980. do avgusta 1982. To je malo više od pada od 25% od vrha do najniže vrijednosti koji su pretrpjeli investitori u najgorem trenutku ove godine. Ono što je hendikepirano na modernom tržištu su nivoi vrednovanja koji su daleko iznad tadašnjih.
Mjereno cijenom dionica u odnosu na prodaju, procjena S&P 500 — iako je pala sa rekordno visokog — ostaje na nivoima koji se razlikuju od vrhunca dot-com-a iz 1999. A implozija tehnološkog balona je još jedan podsjetnik da mogu potrajati godine da dionice ostvariti trajni oporavak - S&P 500 je imao tri godine zaredom dvocifrenih postotnih pada.
„Moramo platiti mnogo pokore“, rekao je Sam Stovall, glavni investicijski strateg u CFRA Research. „Moraćemo da doživimo medveđe tržište koje bi verovatno moglo da bude mnogo dublje od onoga gde smo već išli i da bismo mogli da završimo na nižoj putanji za akcije u sledećoj deceniji.”
Ali ono što bi danas moglo biti najvažnije je koliko dugo Fed održava više kamatne stope, smatra Lauren Goodwin, ekonomistica i portfolio strateg u New York Life Investments. "Ako vidimo da Fed drži te više kamatne stope, vjerujem da će biti izazovnije ili sporije da rizična sredstva dostignu svoje prethodne vrhunce", rekla je u intervjuu.
To je iz dva razloga: s jedne strane, više kamatne stope danas znače višu diskontnu stopu za buduće novčane tokove kompanije — krajnji mjerač trenutne vrijednosti dionica. Drugo, povišene kamatne stope takođe usporavaju ekonomski rast, što kreatori politike Fed-a spremno priznaju i čak aktivno traže.
Nada je da sadašnji Fed neće morati da se zadržava tako dugo kao Volcker, koji se – kada je pokrenuo svoju kampanju u najavi nazvanoj “masakr subotom uveče” – borio sa nasleđem godina povišene inflacije, sa široko rasprostranjena očekivanja da će se to nastaviti.
„Volcker se nosio sa snažno ukorijenjenom spiralom plata i cijena koju je morao prekinuti“, rekao je Quincy Krosby, glavni globalni tržišni strateg u LPL Financial-u, u intervjuu. “Očigledno je da ne postoje dva ista perioda.”
Ipak, za sada nema naznaka bilo kakvog zaokreta od pooštravanja od strane sadašnjeg Fed-a. U utorak, novopostavljeni član odbora Philip Jefferson rekao je da je smanjenje inflacije glavni prioritet centralne banke, dok je predsjednica Fed-a San Francisca Mary Daly rekla da zvaničnici moraju "pratiti" povećanje kamatnih stopa.
Pročitajte više: Fed zvaničnici obećavaju odlučnost da smanje inflaciju uprkos bolu
"Ključno pitanje za oporavak rizične imovine u ovom ciklusu je hoće li Fed održavati kamatne stope iznad neutralnih i koliko dugo", rekao je Goodwin. "Ili će treptati?"
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html