Smanjenje bilansa stanja Fed-a vjerovatno neće biti benigni proces, upozorava nova studija Jackson Holea

Od marta 2020. na početku pandemije koronavirusa, Fed je udvostručio svoju bilansnu sumu na 8.8 biliona dolara kupovinom državnih obveznica i hipotekarnih vrijednosnih papira kako bi održao niske kamatne stope kako bi održao ekonomiju i stambeno tržište.

Fed je prestao da kupuje imovinu u martu i pokrenuo proces postepenog smanjenja portfelja. Zvaničnici ovo vide kao još jedan oblik pooštravanja monetarne politike koji će pomoći u smanjenju inflacije uz veće kamatne stope.

Fed je počeo da smanjuje bilans stanja u junu, a idućeg mjeseca se povećava na maksimalnu stopu od 95 milijardi dolara mjesečno. Ovo će biti postignuto tako što će se 60 milijardi dolara trezora i 35 milijardi dolara hipotekarnih vrijednosnih papira ostaviti da se povuku iz bilansa bez reinvestiranja.

Ovakav tempo bi mogao smanjiti bilans stanja za 1 bilion dolara godišnje.

Predsjednik Fed-a Jerome Powell rekao je u julu da bi se smanjenje bilansa moglo nastaviti još "dvije i po godine".

Prema studiji, problem je u tome kako komercijalne banke reaguju na instrument politike Fed-a.

Kada Fed kupuje hartije od vrijednosti pod kvantitativnim popuštanjem, komercijalne banke drže rezerve u svojim bilansima. One finansiraju ove rezerve pozajmljivanjem od hedž fondova i drugih banaka u sjeni.

Istraživači su otkrili da komercijalne banke ne smanjuju ovo zaduživanje kada Fed počne da smanjuje bilans stanja.

To znači da kako se bilans stanja Fed-a smanjuje, ima manje raspoloživih rezervi za otplatu ovih zajmova koji su često u obliku veleprodajnih depozita po viđenju i koji su vrlo "obrivi", rekao je Rajan u intervjuu za MarketWatch na strani Jackson Holea sastanak.

Tokom poslednje epizode kvantitativnog pooštravanja, Fed je morao da rezerviše kurs i preplavi tržište likvidnošću u septembru 2019. i ponovo u martu 2020.

“Ako se prošlost ponovi, smanjenje bilansa centralne banke vjerovatno neće biti potpuno benigni proces i zahtijevat će pažljivo praćenje bilansnih i vanbilansnih potraživanja obaveza bankarskog sektora”, navodi list.

Djelomično kao odgovor na prethodne epizode stresa, Fed je uspostavio Stalni repo instrument kako bi omogućio primarnim dilerima, ključnim finansijskim institucijama koji kupuju dug od vlade, da pozajme više rezervi od Fed-a uz visokokvalitetni kolateral.

Rajan je rekao da ovo hitno finansiranje "možda neće biti dovoljno široko da dopre do svih ljudi kojima nedostaje likvidnosti".

List navodi da bi neke banke, koje imaju pristup likvidnosti, mogle pokušati da je nagomilaju u trenucima stresa.

“Fed tada neće imati druge opcije osim da još jednom interveniše i pozajmljuje naširoko kao što je to učinio u septembru 2019. i martu 2020.”, navodi list.

Ovo bi moglo zakomplikovati planove Fed-a da podigne kamatne stope kako bi inflaciju stavio pod kontrolu.

Što je još fundamentalnije, istraživači postavljaju pitanja o efikasnosti suprotne politike — kvantitativnog popuštanja — kao korisnog alata za monetarnu politiku. Kvantitativno popuštanje koristio je Fed za obezbjeđivanje likvidnosti i podršku finansijskim tržištima tokom pandemije koronavirusa 2020.

Zvaničnici Fed-a često opravdavaju QE govoreći da to snižava dugoročne kamatne stope i omogućava više zaduživanja, ali ekonomisti kažu da su dokazi o tome rijetki.

Bivši predsjednik Fed-a Ben Bernanke je jednom rekao da kvantitativno ublažavanje funkcionira u praksi, ali ne i u teoriji.

List objavljen u Jackson Holeu tvrdi da stvarni dokazi da banke nisu povećavale zaduživanje komercijalnih klijenata tokom kvantitativnog popuštanja, već su radije davale kredite hedž fondovima i drugim firmama.

Umjesto QE, centralne banke u Evropi i Japanu prešle su na direktnu kupovinu dionica i obveznica korporacija i njihovo efektivno finansiranje.

Možda bi bilo prikladno da Fed apeluje na fiskalne vlasti da podrže aktivnost „jer guranje na niz kvantitativnih popuštanja kada je ekonomski prijenos prigušen može samo povećati eventualnu finansijsku krhkost i vjerovatnoću finansijskog stresa“.