Treba li SEC zabraniti ESG fondove?

Sredinom 1990-ih širom Amerike pojavilo se mnoštvo regionalnih zajedničkih fondova. Danas, kada pomislite na „regionalni“ fond, mislite na široke globalne regije. Ali, prije tri decenije, „regionalni“ fond se mogao odnositi i na takozvane „navijačke“ fondove koji su promovirali određenu državu u cjelini ili djelimično.

Zamislite ovo kao nešto što bi lokalna privredna komora mogla podržati. Ova sredstva su osmišljena za unapređenje društvenog dobra jedne zajednice. SEC je zahtijevao ova sredstva da posebno definira kriterije za potencijalna ulaganja, uključujući geografski otisak (bilo po državi ili županiji), kao i kako bi se vrijednosni papir kvalificirao da bude uključen u to geografsko područje.

Isto tako, popularni desetak godina ranije, pojavili su se „SRI“ fondovi. Ovaj oblik „Društveno odgovornog ulaganja“, prvenstveno, ali ne isključivo, korišćen za podsticanje ulaganja u kompanije protiv aparthejda, posebno je razgraničio koje kompanije se kvalificiraju kao potencijalne investicije.

Vremenom su ovi fondovi izblijedjeli jer su investitori više voljeli veće povrate od uočenih moralnih principa ili čak jačanja svog rodnog grada.

Danas imamo moćan marketinški fenomen poznat kao “ESG”. Ovaj pritisak podiže faktore „ekologije“, „društvenih“ i „upravljačkih“ faktora prilikom ocjenjivanja proizvoda i odluka o kupovini. To uključuje odluke o ulaganju.

Kad god pomiješate “marketing” i “investiranje”, povećavate rizik od zavaravanja investitora. Možda je to razlog zašto objavila je SEC prošlog proljeća to bi bilo ispitivanje zahtjeva za otkrivanjem podataka za sredstva koja se plasiraju pod ESG zastavom. U tom saopštenju za javnost, predsednik SEC-a Gary Gensler rekao je (delimično): „ESG obuhvata širok spektar investicija i strategija. Mislim da bi investitori trebali biti u mogućnosti da prouče kako bi vidjeli šta se krije ispod haube ovih strategija. Ovo ulazi u srž misije SEC-a da zaštiti investitore…”

Umjesto da popravlja otkrivanjem, s obzirom na trenutno stanje konfuzije u vezi sa ESG-om, možda bi SEC trebao razmotriti zabranu fondovima da koriste termin “ESG” iz svog prospekta i drugog marketinškog materijala.

„To se ne može popraviti“, kaže Terry Morgan, predsjednik Ok401k u Oklahoma Cityju. “ESG je najneamerička otrovnija dvosmislena filozofija koja je ikada došla u svijet ulaganja još od CDO-a koji se financiraju bezvrijednim hipotekama.”

Da li ESG ulaganje zaista čini razliku?

Ipak, privlačnost ESG-a dotiče savjest investitorske javnosti. Prema Morningstaru, broj fondova se povećao pet puta u posljednjih deset godina (završno do 2021.). Još impresivnije je da je imovina porasla za više od četiri puta u posljednje tri godine.

Ali da li ESG ulaganje zaista čini razliku?

Sanjai Bhagat je profesor finansija na Univerzitetu Kolorado i autor Finansijska kriza, korporativno upravljanje i kapital banke, citirajući istraživanje Univerziteta u Čikagu zasnovano na Morningstarovim ocjenama održivosti, nedavno napisao u Harvard Business Review, „Iako su fondovi sa najvišim rejtingom u smislu održivosti sigurno privukli više kapitala od fondova sa najnižim rejtingom, nijedan od fondova visoke održivosti nije nadmašio nijedan od fondova sa najnižim rejtingom.”

Sam učinak ne mjeri vrijednost ESG fonda. Uglavnom investitori žele da daju izjavu svojim ulaganjima.

Da li se daje ta izjava?

Mark Neuman, sa sjedištem u Atlanti i CIO i osnivač Constrained Capitala koji je upravo pokrenuo ESG Orphans ETF (ORFN), kaže: „70-80% ESG fondova drži AmazonAMZN
(AMZN), koja ima najveći globalni ugljični otisak i zauzima broj 3 u ESGUESGU
i ESGVESGV
(Blackrock-ov i Vanguard-ov ESG vodeći model).”

Nisu to samo popularne tehnološke kompanije. Često možete pronaći dugo klevete dionice koje imaju visoke rezultate u rangiranju održivosti.

„Duvanske kompanije se obično shvataju kao da se ne uklapaju u portfelje društveno odgovornog ulaganja, ali Philip Morris ima višu ocjenu rizika za životnu sredinu od Tesle (prema Sustainalytics)“, kaže Jason R. Escamilla, osnivač i CIO ImpactAdvisor-a u San Franciscu. „Neko bi mogao da oseća isto za Big Sugar.”

S tom posljednjom tačkom, Neuman se slaže. On kaže: „Nuveen daje prednost dividendama u odnosu na ESG sa svojim Large Cap ESG fondom, budući da su Coca-Cola i Pepsi njegova dva najveća holdinga. Dijabetes tipa 2 i gojaznost koštaju naše društvo više od 1 bilion dolara godišnje, automati u dječjim školama su puni ovih slatkih gaziranih pića, a bezalkoholna pića stvaraju plastične boce koje nisu ekološki prihvatljive.”

Sada, prije nego što postanete previše kritični, razmislite kako se ova ista „proširenje definicije“ pojavljuje iu drugim disciplinama ulaganja.

Mark Sievers, predsjednik Epsilon Financial Group, Inc. u Fairfieldu, Kalifornija, kaže: „Ovo je situacija slična drugim pristupima, na primjer, kada se investiranje u vrijednost migrira na posjede koji nisu vrijednost, ili samo vrijednost po nekoj prilično čudnoj definiciji .”

Koji su nedostaci ESG-a?

Nedosljednosti poput ove navode investitore da se pitaju da li bi procvat mogao biti izvan ESG ruže. Kao prvo, kada vidite da se kompanije za fosilna goriva u posljednjih nekoliko godina pojavljuju u ESG fondovima, prirodno je zapitati se zašto.

„ESG fondovi — 'Ekološka, ​​socijalna i uprava' – zvuči sjajno, ali jeste li ikada pokušali širiti ideale na krekeru?“ kaže Harold Evensky, osnivač Evensky & Katz u Lubbocku u Teksasu. “Ne radi. Prvo, bez određenih kriterijuma, nemate pojma šta će biti u portfoliju. Možda ulažete u svinju u džepu. Zatim, prinosi mogu biti malo promjenjivi. Pogledajte samo jednogodišnji prihod Gabelli ESG fonda. Prinosi najvećih deset pozicija kretali su se od -1% do -0.75%. Konačno, ESG investicije obično imaju relativno visoke omjere troškova.”

Opet, ne želite da naglašavate performanse sa ESG-om jer ne birate investicije na osnovu finansijske analize; birate ih na osnovu filozofije. Ironično, bolji povraćaj performansi u posljednjih nekoliko godina možda je razmazio ESG investitore.

„Pravi problem je što nijedan ESG fond ne može obećati da će 'pobjediti tržište'," kaže Sievers. „Investitor mora shvatiti kompromis tako što će svoje lične preferencije preklapati sa svojim ulaganjem. Postoji trošak.”

Jedan od najstarijih SRI/ESG fondova, vodeći fond Ave Maria, nekada hvaljen zbog svojih izvanrednih performansi, zaostajao je za svojim mjerilima u posljednjih deset godina.

"Vjerski fondovi mogu biti više SRI od drugih jer imaju tendenciju da kažu investitorima istinu, kao što su islamski finansijski instrumenti koji znaju da će prinos biti manji od neislamskih fondova jer postoji trošak biti čestit, što investitori znaju unaprijed", kaže Neuman.

Naravno, loša izvedba može imati i drugu stranu. Bhagat je istakao, "kada menadžeri nisu ispunili očekivanja o zaradi (koja su postavili analitičari prateći njihovu kompaniju), često su javno govorili o svom fokusu na ESG."

Da li je dobro investirati u ESG fondove?

Štoviše, termini ugrađeni u ESG postali su toliko klizavi da više nemaju pravo značenje.

Neuman kaže: „Ne postoji konsenzus o bilo čemu ESG i ne postoji precizan način da se izmjeri kolektivni E, S ili G kao dijelovi ili kao cjelina. Popravak je da svi ESG fondovi govore istinu – možete 'učiniti dobro' u svojim ESG investicijama, ali postoji trošak u nižim prinosima, a ciljevi još uvijek možda neće biti ispunjeni.”

Baš kao što je SRI evoluirao u ESG, moguće je da ESG, kada se odvija svojim tokom, može evoluirati u nešto drugo, nešto što rješava neke od značajnih problema.

„ESG/Impact/Responsible Investing se još uvijek razvija,” kaže Escamilla. „Kod ESG-a, najveća mana je nedostatak jedinstvene definicije – koncept predstavljen slovima 'ESG' uvelike se razlikuje među stručnjacima za investicije, političarima, maloprodajnim investitorima i Elonom Muskom. Tesla je decenijama bila najvažnija sila u tranziciji električnih vozila. Ali zbog niskih ocjena 'G' i 'S' kompanija je izbačena iz S&P 500 ESG indeksa.”

Naravno, postoje oni koji vjeruju da Teslino uklanjanje iz indeksa ima manje veze sa ESG rezultatima kompanije, a više sa Muskova politika. Potencijal osvetničke subjektivnosti predstavlja pravi problem za ESG ulaganje.

„Kako vrijeme odmiče, vjerovatno je da će sve više industrija biti isključeno sa ESG lista i da će kompanije odobrene od strane ESG-a biti kompanije koje su 'odobrene/povlaštene vlade', a ne moraju nužno djelovati u najboljem interesu dioničara,” kaže Doug Rongo, vlasnik u Blue Ridge Wealth Services u Hickoryju, Sjeverna Karolina.

Da li ESG ulaže u zeleno pranje?

Trenutni naglasak na ESG-u može predstavljati izopačene prilike za kompanije kojima se trguje na javnom tržištu. Iskušenje da se kupcima da ono što žele može dovesti do onoga što se naziva „greenwashing“.

Allison Herren Lee, bivša v.d.predsjedavajuća SEC-a, napisao pre nekoliko meseci, "'greenwashing', ili preuveličane ili lažne tvrdnje o ESG praksi... mogu dovesti investitore u zabludu u pogledu pravih rizika, nagrada i cijena investicionih sredstava."

Da, morate postaviti pitanje da li se tvrdnje kompanije „ESG“ mogu potvrditi, ali to nije jedino što biste trebali pitati. Ista okolnost se može desiti sa zajedničkim fondovima, ali na drugačiji način.

„Zanimljivije pitanje“, kaže Sievers, „je da li se prospekt slaže sa stvarnim fondom. Također, da li dionica ispunjava jednu metriku, ali krši drugu?"

Tokom perioda dobrih performansi, niko ne obraća pažnju na stvari kao što je ispiranje. Ali kada se učinak pogorša, tada investitori traže svoju funtu mesa.

Zaista, Forum Pravnog fakulteta Harvarda o korporativnom upravljanju je predložio Greenwashing je tako ozbiljna povreda da predstavlja potencijalnu opasnost od ozbiljnog sudskog spora.

Treba li SEC zabraniti ESG fondove?

Pa, zašto ne biste jednostavno prekinuli sve ovo na prolazu? SEC to može učiniti jednostavno tako što će zabraniti korištenje termina “ESG” i bilo kojeg njegovog derivata iz prospekta i marketinškog materijala fonda.

A. Seddik Meziani, profesor finansija na Odsjeku za računovodstvo i finansije na Poslovnoj školi Feliciano u Montclairu, New Jersey i čije istraživanje ETF-a uključuje proučavanje ESG fondova, kaže: „Iako fondovi usmjereni na ESG doduše ne rade dobro u smislu njihove usklađenosti u pogledu ESG faktora, ne bismo trebali, da tako kažem, izbaciti bebu sa vodom za kupanje. Njihova potpuna zabrana je prilično ekstremna kada bi izdavanje od strane SEC-a nekih prijedloga pravila kojima se uspostavlja jasan i čvrst okvir za njihovu upotrebu moglo biti dovoljno.”

SEC se nada da će postići upravo to.

“Zabrana ESG fondova izgleda kao pretjerana, ali SEC je razumljivo zabrinut da neprecizan obim ESG fondova čini ulaganje u njih potencijalno obmanjivim za investitore,” kaže Marcia S. Wagner iz The Wagner Law Group u Bostonu. “Ako se fond označi kao ESG fond, on mora sa određenom preciznošću navesti šta uzima u obzir sa svakim od ovih faktora i kako ih vaga.”

Jedno rješenje bi moglo biti zahtijevati da se vrlo specifični kriteriji ili metodologija ulaganja navedu u prospektu fonda. Na primjer, dugogodišnji fond Ave Maria navodi da je “osmišljen da izbjegne ulaganja u kompanije za koje se vjeruje da nude proizvode ili usluge ili se bave praksama koje su suprotne osnovnim vrijednostima i učenjima Rimokatoličke crkve”.

U prospektu fonda dalje se precizira: „Katolički savjetodavni odbor postavlja kriterije za selekciju kompanija na osnovu vjerskih principa. U donošenju ove odluke, članovi Katoličkog savjetodavnog odbora vođeni su učiteljstvom Rimokatoličke crkve. Učiteljstvo Rimokatoličke crkve je autoritet ili služba Rimokatoličke crkve da podučava autentično tumačenje Riječi Božje, bilo u njenom pisanom obliku ili u univerzalnoj vjeri i moralnim praksama. Ovaj proces će, općenito, izbjeći četiri glavne kategorije kompanija: (i) one koje su uključene u praksu abortusa; (ii) one čije se politike procjenjuju kao antiporodične, kao što su kompanije koje distribuiraju pornografski materijal; (iii) one koji doprinose korporativnim fondovima za Planirano roditeljstvo; i (iv) one koji podržavaju istraživanje embrionalnih matičnih ćelija.”

Naravno, kao što je spomenuto, dionički fondovi Ave Maria su zaostajali za svojim mjerilima u posljednjih deset godina, ali za neke investitore ovi moralni principi su vrijedni cijene.

Takođe treba napomenuti da, kao i mnogi regionalni fondovi, Ave Maria fond u svom prospektu ne spominje ni „ESG“ ni „SRI“.

Možda je to model koji bi drugi fondovi trebali koristiti.