Rijetko je postojalo takvo jednoglasnost i među zvaničnicima Federalnih rezervi i među kadrom analitičara koji prate i pokušavaju predvidjeti njihove buduće poteze.
Monetarna politika će biti pooštrena nizom povećanja ciljne kamatne stope centralne banke na federalne fondove, plus prestanak njenih velikih kupovina vrijednosnih papira, a zatim smanjenjem njenog masivnog posjeda trezorskih i hipotekarnih vrijednosnih papira, kažu oni. Jedino neslaganje među posmatračima Fed-a je koliko će snažno i brzo centralna banka krenuti da preokrene svoju ultra-laku politiku.
Zaista, postojala je neka vrsta nadmetanja u predviđanju broja povećanja ove godine u cilju federalnih sredstava, koji je još uvijek u najnižem rasponu od 0%-0.25% i veličine uzleta koja se široko očekuje 15. marta -16 sastanak Federalnog odbora za otvoreno tržište.
Prošle sedmice, JP Morgan se pridružio Bank of America i Goldman Sachsu u predviđanju sedam povećanja od 25 baznih poena, što bi podiglo ciljni raspon na 1.75%-2% do decembra. (Bazni poen je 1/100 procentnog poena.) Sve veća manjina posmatrača predviđa retko početno povećanje od 50 baznih poena, da bi signaliziralo Fed-ovu odluku da se suprotstavi inflaciji, koja je na vrhuncu od četiri decenije.
Zaista, investicioni strateg Credit Suisse Zoltan Poszar, koji ima široke sljedbenike među poznavateljima tržišta novca, kaže da bi povećanje od 50 baznih poena trebalo biti popraćeno prodajom sredstava Fed-a od 50 milijardi dolara. To bi, piše Poszar u bilješci klijenta, oduzelo likvidnost, namjerno izazivajući pooštravanje finansijskih uslova na način koji podsjeća na bivšeg predsjednika Fed-a Paula Volckera, koji je slomio leđa inflaciji ranih 1980-ih. Poszar postulira da bi to ne samo usporilo inflaciju, posebno u rentama, već bi i povećalo zaposlenost.
Vraćajući se na svoje iskustvo odrastanja u postkomunističkoj Mađarskoj, kada su izdašne isplate transfera i beneficije prijevremenog penzionisanja smanjile učešće radne snage, on sugerira da je „put do sporije inflacije usluga... kroz niže cijene imovine“. Korekcija dionica i drugih rizičnih sredstava dovela bi do toga da se neki korisnici njihovih naduvanih cijena vrate na posao. „Mladi koji se osećaju da su bitkoin bogati“ i „stari koji se osećaju masovno imućni“ koji odlaze u prevremenu penziju vratili bi se u radnu snagu, provokativno tvrdi on. I, tvrdi on, korekcija neće ubiti ekonomski rast jer povećanje plata od 5% može lako nadoknaditi veće otplate hipoteka.
“Odluke centralnih bankara su uvijek redistributivne. Decenijama je preraspodjela išla sa rada na kapital. Možda je vrijeme da krenemo drugim putem. Šta obuzdati? Rast plata? Ili cijene dionica? Šta bi Pol Volker uradio?” retorički pita Poszar.
Veteran s Wall Streeta Robert Kessler također vidi da akcije Fed-a vode ka padu berze. Ali umjesto da osvježava svoj životopis, on preporučuje zaštitu prošlih kapitalnih dobitaka udjelom u najneomiljenijoj imovini od svih: dugoročnim obveznicama američkog trezora.
Do prošle godine, Kessler je bio dugogodišnji šef svoje istoimene investicijske firme, koja je služila globalnim institucijama i ultrabogatim pojedincima. Sada u penziji, svoje vrijeme dijeli između svojih domova u Denveru – nadgledajući svoju kolekciju umjetnina, čiji je dio izložen u lokalnim muzejima – i Kostarike, zajedno s ultrabogatima koji pristaju na svoje jahte vrijedne više stotina miliona dolara kako bi pobjegli iz jada svijeta. On također upravlja svojim ličnim ulaganjima.
Samo jednoglasnost u mišljenju da će prinosi na obveznice nastaviti da rastu tjera Kesslera da ide protiv konsenzusa – što je njemu poznato. Tokom decenija u kojima je upravljao portfeljima Treasuries, oni su rijetko imali obožavatelje na Wall Streetu. On sumnja da prezir odražava činjenicu da veliki brokeri ne prodaju mnogo novčanica i obveznica američke vlade, u poređenju sa onim što zarađuju prodajom korporativnog duga i akcija ili egzotike, kao što su derivati.
Svaki tržišni ciklus u protekle četiri decenije završavao je padom kamatnih stopa i skokom cijena obveznica, ističe on, sa svakim uzastopnim vrhuncem prinosa nižim od prethodnog. Na primjer, referentni 10-godišnji prinos trezora bio je 6.5% ispred puknuća dot-com balona 2000. godine. Pao je na oko 5.25% do trenutka kada je balon nekretnina počeo pucati 2007. I bio je u niskim 3 % raspona u 2018. godini, prije nego što je berza doživjela gotovo medvjeđe iskustvo.
Ono što je ovog puta drugačije, nastavlja Kessler, jeste ogromno naslaganje dugova na finansijski sistem. Ogromno zaduživanje Washingtona za borbu protiv posljedica pandemije gurnulo je ukupne tržišne savezne dugove na 30 biliona dolara. Relativno mala povećanja troškova servisiranja tog duga zakočiće privredu, preokrenuvši kamatne stope na nižu stranu, tvrdi on. On vidi sličnu situaciju kao što je očigledna u Japanu, sa visoko zaduženom ekonomijom koja vodi do uporno niskih kamatnih stopa i inflacije, a berza je i dalje oko 30% ispod svog vrhunca s kraja 1989. godine.
Ujedno, ova godina označava kraj različitih fiskalnih potpora koje pruža pomoć pandemiji, napominje Kessler. Često spominjano nagomilavanje viška štednje koncentrisano je među 1%, dok će se ostatak Amerike suočiti sa nižim realnim prihodima i višim cijenama. Ovo je scenario koji su ovde predvideli bivši Barronova Učesnik okruglog stola Felix Zulauf prošlog decembra, koji je upozorio da bi S&P 500 mogao pasti za 38% u prvoj polovini ove godine, na 3000.
Nakon pada od 2.1% u četvrtak, mjerilo velike kapitalizacije palo je za 8.7% u odnosu na svoj vrhunac neposredno nakon početka godine. Kessler kaže da bi tipični investitori sa penzionim planom od 401(k) bogatim dionicama trebali imati velike dobitke od skoro 100% oporavka S&P 500 od najnižih vrijednosti u martu 2020. godine. Oni bi trebali zaštititi taj profit, dodaje on, stavljajući značajan dio u 30-godišnje obveznice trezora - ne zbog prihoda od kamata od 2.30%, već zbog mogućnosti kapitalne dobiti od 20% do 30%. To je slično savjetu koji je prije nekoliko sedmica dao Kesslerov kolega bik za dugoročne obveznice, ekonomista A. Gary Shilling.
Uz inflaciju iznad 7% i Fed koji je spreman da podigne stope, desetogodišnji državni trezor sa prinosom ispod 10% možda neće izgledati primamljivo, posebno imajući u vidu izglede za dalji pad cijena ako prinosi porastu. Kratkoročni trezori, kao što je dvogodišnja obveznica na oko 2%, već cijene u velikom dijelu povećanja stopa koje su očekivali posmatrači Fed-a. U svakom slučaju, sigurna, likvidna imovina može zaštititi prošle dobitke ili pružiti likvidnost za buduće mogućnosti kupovine.
Ponekad sreća favorizuje razborite, a ne hrabre.
Piši Randall W. Forsyth na [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/treasury-bonds-fed-interest-rates-51645197025?siteid=yhoof2&yptr=yahoo