ROIC dostiže novi vrhunac, ali može li potrajati?

Povraćaj na uloženi kapital (ROIC) u zadnjih dvanaest mjeseci (TTM) porastao je na novi maksimum za S&P 500 u prvom kvartalu 1.[22]^,[2]. Svih jedanaest sektora S&P 500 također je zabilježilo poboljšanje ROIC-a u odnosu na prethodnu godinu. Ovo poboljšanje dolazi od viših marži neto operativnog profita nakon oporezivanja (NOPAT) i uloženog kapitala.

Ovaj izvještaj je skraćena verzija S&P 500 & Sectors: ROIC dostiže novi vrhunac, ali može li potrajati?, jedne od mojih kvartalnih serija o osnovnim tržišnim i sektorskim trendovima.

S&P 500 ROIC nastavlja da se oporavlja u 4. kvartalu 21. godine

Povraćaj na uloženi kapital (ROIC) u zaostatku od dvanaest mjeseci (TTM) porastao je na novi maksimum za S&P 500 u prvom kvartalu 1. godine. Porastao je sa 22% u 7.6Q1 na 21% u 10.1Q1. Dva ključna zapažanja:

1. Marže, bez sumnje, dobijaju veštački podsticaj od inflacije jer se profit danas zasniva na višim cenama prodate robe od cene prodane robe. Ovo povećanje će se nastaviti sve dok visoki nivoi inflacije budu postojali.
2. WACC je porastao za manje od prinosa na AAA korporativne obveznice. To zaostajanje implicira da su firme skratile dospijeće svojih obveznica kako bi iskoristile strmine krive prinosa za dospijeće kraće od pet godina. Skraćivanje roka dospijeća moglo bi sniziti cijenu duga i WACC u bliskoj budućnosti, ali ostavlja firme izloženima naglo rastućim troškovima finansiranja ako kamatne stope nastave rasti.

Kao rezultat toga, "rekordni" prinos na kapital je pomalo fatamorgana, a trend ROIC-a bi se uskoro mogao preokrenuti.

Ključni detalji o odabranim sektorima S&P 500

Svih jedanaest sektora S&P 500 zabilježilo je poboljšanje ROIC-a u odnosu na prethodnu godinu.

Energetski sektor je ostvario najbolje rezultate u proteklih dvanaest mjeseci, mjereno promjenom ROIC-a, pri čemu je njegov ROIC porastao za 900 baznih poena. S obzirom na uticaj koji je COVID-19 imao na energetske kompanije i cijene energije u 2020. i snagu oporavka, ovaj trend ne iznenađuje.

Sa druge strane, sektor telekomunikacionih usluga, sa samo 3 bazna poena, zabilježio je najmanje poboljšanje ROIC-a na godišnjem nivou u posljednjih dvanaest mjeseci. Sve u svemu, sektor tehnologije zarađuje najveći ROIC od svih sektora, daleko, a komunalni sektor zarađuje najniži ROIC.

U nastavku ističem energetski sektor, koji je imao najveće poboljšanje ROIC-a u odnosu na prethodnu godinu.

Uzorak analize sektora: Energetika

Slika 1 pokazuje da je ROIC sektora energetike porastao sa -0.3% u prvom kvartalu 1. na 21% u prvom kvartalu 8.7. godine. NOPAT marža energetskog sektora porasla je sa -1% u 22Q0.8 na 1% u 21Q12.5, dok su obrti uloženog kapitala porasli sa 1 u 22Q0.39 na 1 u 21Q0.70.

Slika 1: Energetski ROIC naspram WACC: decembar 2004. - 5

Period mjerenja od 16. maja 2022. koristi podatke o cijenama od tog datuma za moj WACC izračun i uključuje finansijske podatke iz 1Q22 10-Qs za ROIC, jer je ovo najraniji datum za koji su svi 1Q22 10-Qs za S&P 500 sastavne dijelove bili dostupni.

Slika 2 upoređuje trendove za NOPAT maržu i obrta uloženog kapitala za energetski sektor od 2004. godine. Zbrajam pojedinačne konstitutivne vrijednosti S&P 500 za prihod, NOPAT i uloženi kapital da bih izračunao ove metrike. Ovaj pristup nazivam „agregatnom“ metodologijom.

Slika 2: Energetska NOPAT marža i IC obrti: decembar 2004. – 5.

Period mjerenja od 16. maja 2022. koristi podatke o cijenama od tog datuma za moj WACC izračun i uključuje finansijske podatke iz 1Q22 10-Qs za ROIC, jer je ovo najraniji datum za koji su svi 1Q22 10-Qs za S&P 500 sastavne dijelove bili dostupni.

Agregatna metodologija pruža direktan uvid u čitav sektor, bez obzira na tržišnu granicu ili ponderisanje indeksa i podudara se s tim kako S&P Global (SPGI) izračunava metrike za S&P 500.

Za dodatnu perspektivu, upoređujem agregatnu metodu za ROIC sa dvije tržišno ponderisane metodologije: tržišno ponderisane metrike i tržišno ponderisane pokretače. Svaka metoda ima svoje prednosti i nedostatke, koji su detaljno opisani u Dodatku.

Slika 3 upoređuje ove tri metode za izračunavanje ROIC-a energetskog sektora.

Slika 3: Energetske ROIC metodologije u poređenju: decembar 2004. - 5

Period mjerenja od 16. maja 2022. koristi podatke o cijenama od tog datuma za moj WACC izračun i uključuje finansijske podatke iz 1Q22 10-Qs za ROIC, jer je ovo najraniji datum za koji su svi 1Q22 10-Qs za S&P 500 sastavne dijelove bili dostupni.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

Dodatak: Analiza ROIC -a s različitim metodologijama ponderiranja

Gore iznesene metrike izvodim zbrajanjem pojedinačnih S&P 500 sastavnih vrijednosti prihoda, NOPAT-a i uloženog kapitala za izračunavanje predstavljenih metrika. Ovaj pristup nazivam „agregatnom“ metodologijom.

Agregatna metodologija pruža direktan uvid u čitav sektor, bez obzira na tržišnu granicu ili ponderisanje indeksa i podudara se s tim kako S&P Global (SPGI) izračunava metrike za S&P 500.

Za dodatnu perspektivu upoređujem agregatnu metodu za ROIC s dvije druge tržišno ponderirane metodologije:

Tržišno ponderirane metrike - izračunava se ponderisanjem tržišne kapitalizacije ROIC-a za pojedinačna preduzeća u odnosu na njihov sektor ili ukupni S&P 500 u svakom periodu. Detalji:

1. Težina kompanije jednaka je tržišnoj kapitalizaciji kompanije podijeljenoj s tržišnom kapitalizacijom S&P 500 / njegovog sektora
2. Množim ROIC svake kompanije s njegovom težinom
3. S&P 500 / Sektor ROIC jednak je zbroju ponderiranih ROIC-a za sve kompanije u S&P 500 / svaki sektor

Tržišno ponderirani vozači - izračunato ponderiranjem NOPAT-a i uloženim kapitalom za pojedinačna preduzeća u svakom sektoru u svakom periodu. Detalji:

1. Težina kompanije jednaka je tržišnoj kapitalizaciji kompanije podijeljenoj s tržišnom kapitalizacijom S&P 500 / njegovog sektora
2. Množim NOPAT svake kompanije i ulažem kapital po težini
3. Zbrajam ponderirani NOPAT i uloženi kapital za svaku kompaniju u S&P 500 / svaki sektor kako bih odredio ponderirani NOPAT i ponderirani uloženi kapital svakog sektora
4. S&P 500 / Sektor ROIC jednak je ponderiranom sektoru NOPAT podijeljenom s ponderiranim sektorski uloženim kapitalom

Svaka metodologija ima svoje prednosti i nedostatke, kako je navedeno u nastavku:

Agregatna metoda

Prednosti:

• Jednostavan pogled na cijeli S&P 500/sektor, bez obzira na veličinu kompanije ili težinu.
• Poklapa se sa načinom na koji S&P Global izračunava metrike za S&P 500.

Cons:

• Ranjiv na uticaj kompanija koje ulaze / izlaze iz grupe preduzeća, što bi moglo neopravdano uticati na agregatne vrijednosti, uprkos nivou promjene u odnosu na kompanije koje ostaju u grupi.

Tržišno ponderirane metrike način

Prednosti:

• Uzima u obzir veličinu firme u odnosu na ukupni S&P 500 / sektor i u skladu s tim ponderira njegove metrike.

Cons:

• Ranjiv na ogroman uticaj jedne ili nekoliko kompanija, kao što je prikazano u celom izveštaju. Ovaj preveliki uticaj obično se javlja samo za omjere gdje neobično male vrijednosti nazivnika mogu stvoriti ekstremno visoke ili niske rezultate.

Metoda tržišno ponderiranih pokretača

Prednosti:

• Objašnjava veličinu firme u odnosu na ukupni S&P 500 / sektor i u skladu s tim odmjerava njen NOPAT i uloženi kapital.
• Ublažava potencijalni preveliki učinak jedne ili nekoliko kompanija agregiranjem vrijednosti koje pokreću odnos prije izračunavanja odnosa.

Cons:

• Može minimizirati utjecaj vremenskih promjena u manjim kompanijama, jer je njihov utjecaj na ukupni sektor NOPAT i uloženi kapital manji.

[1] Izračunavam ove metrike na osnovu SPGI metodologije, koja zbraja pojedinačne vrijednosti sastavnih dijelova S&P 500 za NOPAT i uloženi kapital prije nego ih koristim za izračunavanje metrike. Ja to nazivam „agregatnom“ metodologijom.

[2] Moje istraživanje je bazirano na najnovijim revidiranim finansijskim podacima, a to su u većini slučajeva 1Q22 10-Qs. Podaci o cijenama su na dan 5.