Robinhood je skoro propao tokom GameStop kratkog pritiska — Quartz

U jutarnjim satima 28. januara 2021., finansijska trgovačka firma Robinhood suočila se s pozivom na marginu od 3.7 milijardi dolara od klirinške kuće koja podmiruje transakcije svojih klijenata.

Za svaku trgovinu koju Robinhood olakšava, potrebno je da ima dovoljne rezerve, knjižene kao kolateral, za dva dana koja su potrebna da se transakcije izmire. Problem je bio u tome što je Robinhood imao samo 700 miliona dolara za kolateral - bilo je kratko 3 milijarde dolara i imao je samo nekoliko sati da dobije ostatak novca.

Trgovci na malo koristili su aplikaciju za kupovinu tona volatila meme dionice kao GameStop i AMC Entertainment, podižući svoje cijene u pokušaji kratkih stiska—što je značilo da je Robinhood morao da položi proporcionalne iznose kolaterala da bi ostao solventan dok se ti poslovi ne reše.

U satima između obavještenja klirinške kuće—prvo poslatog u 5:11 po američkom istočnom vremenu—i krajnjeg roka od 10h za poziv na marginu, čelnici Robinhooda su tražili od klirinške kuće popustljivost i istovremeno pokušali prikupiti novac.

Napori lobiranja i prikupljanja sredstava su uspjeli. Kompanija takođe naglo zaustavio trgovanje na promjenjivim dionicama kao što je GameStop za taj dan, što je ograničilo vlastiti neposredni rizik, ali je izazvalo uzbunu kod njegovih kupaca i saslušanje i istragu u Kongresu.

Prošle sedmice, više od godinu dana nakon što je GameStop kratki stisak bio na naslovnoj stranici, demokratsko osoblje Komiteta za finansijske usluge američkog Predstavničkog doma objavilo je rezultate njegove istrage (pdf), pokazujući tačno kako je Robinhood sprečio finansijsku katastrofu na dan kada je trebalo da propadne.

Kako Robinhood zarađuje novac

Ako ste kupili ili prodali dionice posljednjih godina, a vaš broker vam to nije naplatio, vjerovatno se morate zahvaliti Robinhoodu. Robinhood je pionir trgovanja hartijama od vrijednosti bez provizije kroz poslovni model tzv plaćanje za tok naloga (PFOF). Popularnost kompanije kod maloprodajnih investitora primorala je na to etablirane brokere poput Fidelityja i Charlesa Schwaba eliminisati provizije za trgovanje u 2019.

Robinhood zapravo ne obavlja poslove za svoje klijente. Umjesto toga, prodaje narudžbe svojih kupaca takozvanim market mejkerima kao što su Citadel Securities i Two Sigma Securities, koji se takmiče da završe te narudžbe.

Ipak, Robinhood mora uplatiti kolateral za transakcije svojih klijenata Nacionalnoj klirinškoj korporaciji za vrijednosne papire (NSCC), koja je odjel Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), najveće klirinške kuće za vrijednosne papire u SAD-u. DTCC je privatna kompanija koja je strogo regulirana od strane američke Komisije za vrijednosne papire i berze.

Telefonski poziv i runda prikupljanja sredstava

U 7:15 ujutro na dan marginalnog poziva, Dan Gallagher, glavni pravni službenik Robinhooda, uputio je telefonski poziv neimenovanom zamjeniku glavnog savjetnika u DTCC-u, prema istrazi Doma. Gallagher je bivši republikanski povjerenik SEC-a, primarnog regulatora DTCC-a. On i zvaničnik DTCC-a bili su "profesionalno upoznati", navodi se u izvještaju, uz napomenu da su njih dvojica ranije zajedno radili u advokatskoj kancelariji. Tokom poziva, Gallagher je zatražio da se pitanje eskalira višim zvaničnicima DTCC-a "kako bi razgovarali o tome kako dobiti olakšicu, oslobađanje ili izuzeće".

Do 9:11 ujutro, i nakon još nekoliko telefonskih poziva između Robinhooda i zvaničnika DTCC-a, zahtjevi Robinhooda za kolateralnim depozitom smanjeni su sa 3.7 milijardi dolara na 1.4 milijarde dolara, čime je firmi i dalje nedostajalo 700 miliona dolara.

Opravdanje za odobravanje milijardi dolara odricanja nije objašnjeno. Prema izvještaju, direktor tržišnog rizika DTCC-a "prenio je da se Robinhoodova naknada za višak kapitala premijum pregleda radi prilagođavanja naniže, ne komentirajući zašto se preispituje ili šta bi Robinhood kvalifikovalo za prilagođavanje naniže."

Dok je Gallagher pregovarao sa DTCC-om, glavnim finansijskim direktorom Robinhooda Jason Warnick pozivao investitore. Do roka od 10 sati, Warnick je osigurao milijardu dolara novih investicija. Nastavilo je sa prikupljanjem sredstava nakon roka 1. januara. Do 28. januara, kompanija je prikupila ukupno 30 milijardi dolara.

Bez ovog dvostrukog pristupa, Robinhood bi platio DTCC kao što je to učinio Lehman Brothers tokom finansijske krize 2008. godine. Kada dođe do neispunjavanja obaveza, klirinška kuća „preuzima kontrolu nad portfeljem člana koji nije platio obaveze i likvidira ga“, kaže se u izvještaju, kako bi smanjila rizik za širi finansijski sistem.

Robinhood je malo verovatan opstanak

To što je Robinhood uspio da se izvuče iz ovog debakla nije ništa drugo do čudo, kaže Tyler Gellasch, izvršni direktor Udruženja zdravih tržišta, trgovinske grupe investitora, i bivši advokat Senata i SEC-a.

"To je ekvivalent avionu sa četiri motora koji izgubi sva četiri motora na 30,000 stopa i bezbedno sleti", kaže Gellasch.

Gellasch je kritičan prema nedostacima upravljanja rizicima koji su doprinijeli Robinhoodovim problemima. On opstanak firme pripisuje njenoj političkoj pameti. „Ovo pokazuje moć postojanja izuzetno politički povezanog rukovodioca u svom timu“, rekao je.

Robinhoodov neuspjeh mogao je imati ozbiljne posljedice i na širi finansijski sistem.

„Zapravo ne postoji presedan da firma kao što je Robinhood propadne“, kaže Gellasch. „Iznenadni kolaps brokera-dilera s milionima računa vrlo je lako mogao biti varnica koja je zapalila širi poremećaj tržišta.”

James Tierney, profesor prava vrijednosnih papira na Pravnom fakultetu Univerziteta u Nebraski i bivši advokat SEC-a, kaže da iako je neizvršenje obaveza velika prijetnja malim brokerima, Robinhood je izgledao uvjeren da je, na neki način, prevelik da bi propao.

"To me podsjeća na staru izreku: 'Ako duguješ banci milion dolara, to je tvoj problem, ali ako duguješ banci milijardu dolara, to je njihov problem'", kaže on.

U jednoj internoj poruci koju je dobio Kongresni komitet, Robinhood predsjednik i glavni izvršni direktor David Dusseault rekao je kolegi da će kompanija biti u mogućnosti da se kreće prema zahtjevima klirinške kuće. "Mi smo [sic] preveliki da bi nas zapravo zatvorili", napisao je.

U e-poruci Quartzu preko glasnogovornika, zamjenik glavnog savjetnika Robinhooda Lucas Moskowitz kaže da izvještaj o istrazi odbora Predstavničkog doma nije „ništa novo, što još jednom potvrđuje da je januar 2021. bio izvanredan, jednom u generaciji događaj koji je naglasio sve dionike na tržištu“.

Šest mjeseci kasnije, u julu 2021, Robinhood otišli su u javnost, podizanje još skoro 2 milijarde dolara za svoju kasu.