Pročitajte za Fed Preview. Ostanite za nevolje koje nastaju na tržištu hipoteka.

Zatim je CPI izvještaj prošlog petka šokirao Wall Street i naizgled nemirne kreatore politike, koji su u periodu zamračenja u kojem javna komunikacija prestaje prije sastanka o politici. Pogoršalo se kada je istraživanje o raspoloženju potrošača Univerziteta u Michiganu pokazalo značajno povećanje očekivanja potrošačke inflacije nakon pet do deset godina, a izvještaj Banke federalnih rezervi New Yorka pokazao je da su jednogodišnja inflaciona očekivanja dostigla najviši nivo do sada. Dok posljednje dvije tačke podataka nisu ni približno privukle pažnju CPI, inflaciona očekivanja su ključna za putanju stvarne inflacije. Očekivanja oko budućih cijena oblikuju ponašanje, što zauzvrat pomaže u određivanju inflacije, a centralni bankari budno prate takve mjere.  

Loša serija podataka o inflaciji navela je neke banke na Wall Streetu u ponedjeljak da revidiraju svoje prognoze Fed-a. Na to su ukazali ekonomisti Goldman Sachsa članak Wall Street Journala koji sugerišu da bi zvaničnici razmotrili iznenađujuća tržišta sa povećanjem stope od 0.75% ove nedelje – vrednim pažnje, kaže Goldman, jer je priča bila nagli pomak u odnosu na nedavne izveštaje lista.

Roberto Perli, šef globalne politike u

Piper sandler
,
kaže da priroda jezika u članku u časopisu ukazuje da je izvor vijesti sam Fed, a posebno ured za komunikacije Fed Board-a. „Naše Fed iskustvo nam govori da ovo tretiramo kao signal, a ne kao šum“, kaže on. 

CME podaci, u međuvremenu, šou trgovci su se u ponedjeljak utrkivali u ponovnoj cijeni opklada. Fjučersi Fed fondova odražavali su 94% šanse za povećanje od 0.75 procentnih poena u junu, što bi bilo najveće od 1994. godine.  

Povećanje stope od tri četvrtine poena u srijedu izgleda kao nova sigurna stvar. Evo sažetka onoga što još treba tražiti, kako se sastanak Fed-a završava, a tržišta i ekonomija apsorbiraju agresivnije pooštravanje politike.

Da li su povećanja stope od 0.75 poena novi 0.5?

Sve do najnovijih podataka o inflaciji, investitori su mislili da će Fed povećati stope za pola poena u junu i julu, a žiri će izaći u septembru. Sad,

CME

podaci pokazuju skoro 90% šanse za još jedno povećanje od 0.75 procentnih poena u julu.

Nada nekih da će Fed u septembru usporiti na 0.25 procentnih poena gotovo je mrtva, barem za sada. Trgovci vide 62% šanse za povećanje od pola poena i 26% šanse za još jedno povećanje od tri četvrtine poena na sastanku 21. septembra. Nove opklade na stope znače da tržišta očekuju da će Fed porasti na oko 4% do kraja 2022. 

To bi se moglo promijeniti. Perli iz Piper Sandler kaže da je povećanje od 0.75 posto ove sedmice dobra vijest jer smanjuje šanse da će kasnije morati učiniti još više. Ipak, kaže on, biće potrebno značajno pooštravanje kako bi se inflacija smanjila, a značajno pooštravanje implicira veliku vjerovatnoću recesije sljedeće godine. Podaci od utorka o stanju malih preduzeća podupiru strahove od recesije.

Ekonomisti iz Goldmana kažu da sada očekuju i povećanje od 0.75 procentnih poena u julu, ali vide usporavanje tempa na pola poena u septembru, a zatim na četvrtinu poena u novembru i decembru. Tako bi takozvana terminalna stopa ostala na 3.25-3.5%.

Finansijski uslovi i Powell Put

Mnogi ekonomisti i stratezi kažu da s inflacijom tamo gdje je, Fed nema drugog izbora nego da se bori protiv nje – uprkos implikacijama na cijene imovine i ekonomski rast. Investitori su se navikli na Fed put, odnosno ideju da će centralna banka neizbježno spasiti tržišta od ozbiljnog pada.

Gdje je sada? Niko ne zna, iako je teško povjerovati da je potpuno mrtav. Ali Fed-u su potrebna tržišta kako bi bila uvjerena da je ozbiljna u borbi protiv inflacije, što je jedan od razloga zašto se povećanje od tri četvrtine sada čini vjerovatnim. Prethodne Pauelove tvrdnje da centralna banka može da sprovede meko, a zatim „mekano” sletanje – ili da može da ohladi inflaciju bez izazivanja recesije – navele su neke da veruju da bi centralna banka prerano prestala da zaoštrava kako bi zaštitila rast i finansijska tržišta. 

Zvaničnici su rekli da žele da vide strože finansijske uslove, sačinjene od stvari poput cijena dionica i kreditnih razlika. Gledajući samo dionice,

S&P 500
je izbrisao 21% dok je

Nasdaq 100
pao je za 31% od početka godine. U zapisniku sa sastanka u maju, Fed je primijetio da su "povećana neizvjesnost i stalna volatilnost smanjili apetit za rizikom na finansijskim tržištima i ublažili pritiske na cijene, iako su procjene mnogih sredstava i dalje bile povišene".  

Goldman kaže da bi dodatno pooštravanje finansijskih uvjeta u petak i ponedjeljak, potaknuto očekivanjima o višoj terminalnoj stopi od 4%, "impliciralo značajno dalje usporavanje rasta koje ide nešto dalje od onoga što mislimo da kreatori politike namjeravaju u ovom trenutku." Mnogo toga se može dogoditi od sada do kraja godine, ali prerano je čuti kako Powell izražava zabrinutost zbog finansijskih uslova.

Nove ekonomske projekcije

Osoblje Fed-a ažurira projekcije inflacije, rasta i stope kvartalno, a te nove projekcije će biti objavljene u srijedu u 2 sati po istočnom vremenu. 

dato negativno očitavanje bruto domaćeg proizvoda u prvom kvartalu, i pada očekivanja za rast u drugom kvartalu, Fed će morati revidirati svoju procjenu BDP-a od 2.8% za 2022. godinu. Za 2023. i 2024. martovske projekcije iznosile su 2.2% i 2%. Što se tiče inflacije, Fed preferira indeks izdataka za ličnu potrošnju, isključujući hranu i energiju. Te procjene u martu bile su 4.1% za 2022., 2.6% za 2023. i 2.3% za 2024. godinu. 

U međuvremenu, postoji veliki jaz između projekcija martovskih stopa Fed-a i kretanja tržišta. Moj kolega Randall Forsyth je prošle sedmice pregledao novi sažetak ekonomskih projekcija.  

Drugo zatezanje

Dok je veliki dio fokusa na povećanju stope, ovaj ciklus zatezanja je dvostruk, a druga polovina – smanjenje bilansa stanja – tek počinje.

Ovog mjeseca, Fed je počeo poništavati neke od triliona obveznica koje je kupio kao odgovor na pandemiju u protekle dvije godine, kada je postao vlasnik oko jedne trećine tržišta trezora i hipotekarnih hartija od vrijednosti. Takozvano kvantitativno zaoštravanje je nejasno dijelom zato što je sam Fed rekao da ne zna toliko o tome kako će se smanjenje bilansa stanja odigrati.

Iako su zvaničnici rekli da bi željeli da QT radi u pozadini, to je uvijek bilo malo vjerovatno. A znakovi problema pojavili su se prošlog petka, nakon izvještaja CPI. Kada su najnoviji podaci o inflaciji promijenili pogled tržišta obveznica na putanju Fed-a, "najslabiji sektor je propao", kaže Lou Barnes, viši službenik za kredite u Cherry Creek Mortgage. U žargonu obveznica, on kaže: „MBS je otišao 'bez ponude',” što znači da u jednom trenutku u petak nije bilo kupaca za hartije od vrijednosti zaštićene hipotekom. 

Walt Schmidt, viši potpredsjednik hipotekarnih strategija u FHN Financial-u, napominje da QT za MBS stranu portfelja Fed-a počinje u utorak. On kaže da ove sedmice traži više jasnoće od Fed-a, koji je sugerirao da bi na kraju mogao prodati MBS kako bi izašao s tog tržišta. Ostavljanje tih hartija od vrijednosti trajalo bi godinama jer se otplate unaprijed – često u funkciji refinansiranja – usporavaju kako stope na hipoteke rastu. 

Problemi na tržištu MBS-a mogu nagovijestiti još turbulencija. „Do sada je QT zaista jedva počeo, tako da je stopa [promjenjivost] uglavnom rezultat neizvjesnosti politike,“ kaže Joseph Wang, prethodno viši trgovac na Fed-ovom odjelu za otvorena tržišta. On kaže da očekuje da će QT imati veći uticaj na tržišta u narednim mjesecima kada bude u punoj snazi.

Kako kaže Tim Wessel, strateg u Deutsche Bank, QT će imati stvarne implikacije na tržišne cijene, finansijsku stabilnost i izbor politike Fed-a. I za sada ostaje pod znakom pitanja.

Pišite Lisi Beilfuss na [email zaštićen]