Kao i svi ostali, bio sam iznenađen rastom tržišta od najnižeg nivoa u oktobru. Ne toliko da se to dogodilo nego kada je stiglo. Očekivao sam da će se tržište povisiti sredinom godine, otprilike u vrijeme kada je bilo jasno da je inflacija na održivom silaznom putu i da su kamatne stope dosegle vrhunac. Znam da tržište voli da preduhitri oporavak, ali izgleda da su se investitori pojavili na ovoj zabavi prije nego što su pozivnice i bile odštampane.
Američko tržište dionica poraslo je za 15 posto u protekla tri mjeseca kako su investitori pregledali sumorne ekonomske prognoze za 2023 do očekivanog oporavka 2024.
Prošle sedmice, FTSE 100 dostigao je novi rekord svih vremena. Tržišta prave neke herojske pretpostavke o tome dokle će ići kamatne stope i koliko brzo će se ponovo vratiti.
Investitori su odlučili prihvatiti optimistične prognoze zarade, povjerovati u meko sletanje i zanemariti upozorenja centralne banke da njihov posao još nije završen. Ostaje primamljiva mogućnost da je tržište jednostavno videlo nešto što mi ostali nismo.
Ove sedmice Goldman Sachs je rekao da misli da sada postoji samo 25 posto šanse za recesiju u SAD ove godine, što je manje od polovine konsenzusa. Evropa, koja je izgledala kao da ide ka neizbježnoj kontrakciji, sada izgleda kao da je izbjegla i metak. Čak i ovdje u Velikoj Britaniji, sutrašnji prvi pad BDP-a u četvrtom kvartalu mogao bi pokazati da je tehnička recesija odgođena, barem za sada.
I na polovini sezone zarada u četvrtom kvartalu, takođe se čini mogućim da bi pad korporativnih profita ove godine mogao biti ublažen. Većina kompanija nadmašuje procjene, čak i ako letvica pada niže jer analitičari postaju realističniji u pogledu izgleda. Prošlonedeljni podaci o zapošljavanju u SAD-u pokazali su da tržište rada, ako ne i svaki drugi deo ekonomije, je izuzetno otporan.
Sve ove konkurentne i ponekad kontradiktorne informacije čine predviđanje dna medvjeđeg tržišta još težim nego što je uvijek bilo. Predviđanje prekretnica je notorno teško. Čak i uz pomoć retrospektiva, Russell Napieru je trebalo 300 stranica da analizira faktore koji su doveli do porasta tržišta nakon četiri najveća medvjeđa tržišta 20. stoljeća. Njegova izvrsna knjiga, Anatomija medvjeda, napisana prije otprilike 20 godina, vrijedi pročitati ako nađete primjerak.
Ako ništa drugo, lakše je uočiti velike prekretnice nego promjene smjera u sredini ciklusa, čime se danas bavimo. Imaju neke zajedničke karakteristike, kao što su rašireno raspoloženje pesimizma, ekstremno niske vrijednosti i sklonost sigurnim sredstvima poput gotovine. To nije mjesto gdje se sada nalazimo. Odlučivanje kuda tržište ide odavde je nijansiranije.
Jedan od razloga zašto smo skloni da obeshrabrimo ljude da pokušaju da čitaju tržišni ciklus uspona i padova je taj što je često „ovaj put drugačiji“. U svakom pojedinačnom tržišnom ciklusu koji sam pogledao, odnos između stanja ekonomije, korporativnih zarada, vrednovanja i ukupnog nivoa tržišta je suptilno drugačiji. Pesak se uvek pomera.
Osnovni okvir izgleda otprilike ovako. Prva zarada i vrednovanje rastu zajedno na bikovom tržištu. Tada investitori počinju da brinu o padu i pad vrijednosti, čak i dok zarade nastavljaju da rastu. Ovo se desilo prošle godine. Ponekad tada dobijete period kada procene nastavljaju da padaju jer i zarade postaju niže – bolan dvostruki udarac. Konačno, svjetlo je na kraju tunela i tržište mijenja smjer iako profit i dalje opada. Novo bikovsko tržište je počelo.
Da je uvijek ovako jednostavno, svi bismo bili bogati. Nažalost, ima mnogo varijabli. Dubina pada zarade, ili da li se to uopšte desi, je jedna. Drugo je koliko je ispred zaokreta u realnoj ekonomiji da tržište mijenja smjer. Koliko duboko smanjenje u vrednovanju je još jedno.
The medvjeđe tržište ranih 1970-ih pruža zanimljivu paralelu sa današnjicom. Tržište je palo dok su zarade i dalje bile živahne jer su centralne banke pooštrile politiku suočene sa zabrinjavajućim nivoom inflacije. Tada je privreda otišla u recesiju, zarade su počele da opadaju, kamatne stope su prestale da rastu – i medvjeđe tržište je završilo.
Taman kada je sve izgledalo užasno, došlo je vrijeme za ponovnu kupovinu. Svakako ima odjeka. Razlog zašto sam zabrinut zbog mitinga od oktobra nije to što šablon od prije 50 godina ne odgovara, već činjenica da još nismo došli do tog trenutka vrhunca tmine. Recesija ostaje mogućnost, a ne izvjesnost, zarade su i dalje ravne, ne opadaju, a čini se da je Fed rado pustio da se tržište podigne bez daljnjih komentara.
Možda nismo na vrhuncu mraka, ali smo možda na vrhuncu "Zlatokosa". Tržište je uvjereno, s pravom ili ne, da će se centralne banke okrenuti lakšoj politici upravo na vrijeme kako bi izbjegle recesiju i spriječile ozbiljan pad zarada. Ako se tako stvari odvijaju, Jerome Powell, u Fed-u, će postići ono što većina njegovih prethodnika nije uspjela, zaista meko sletanje.
Možda hoće, ali nećemo znati još nekoliko mjeseci. I, u međuvremenu, očekivao bih da će se tržište poskočiti, vraćajući najniže nivoe u oktobru možda još jednom ili dvaput. U redu je. U stvari, za svakoga ko želi da izgradi svoje investicije, produženi period konsolidacije pre nego što počne obnovljeno bikovsko tržište je dobrodošla prilika za ulaganje po razumnoj ceni.
Tom Stevenson je direktor ulaganja u Fidelity International. Pogledi su njegovi.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html