Profit u ogledalima je veći nego što se čini

Napravio sam Gentex Corporation
GNTX
Duga ideja u decembru 2016. Od tada je dionica porasla za 59%, dok je S&P 500 porastao za 98%. Uprkos lošim performansama, dionice bi mogle vrijediti 44 dolara po dionici.

Nedavni pad pruža ulaznu tačku u trgovinu

• Gentex drži 94% udjela na tržištu retrovizora sa automatskim zatamnjivanjem. Unatoč strahovima od zastarjelosti proizvoda, potražnja za retrovizorima će i dalje trajati sa potražnjom za sposobnostima samoupravljanja.
• Nadalje, ulaganja u nove linije proizvoda, stručnost u proizvodnji i duboki odnosi s kupcima pružaju mogućnosti rasta za kompaniju.
• Uprkos svom dominantnom tržišnom udjelu i vjerovatnoći oporavka u proizvodnji lakih vozila, cijene dionica kompanije su kao da će profit trajno pasti ispod trenutnih nivoa.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 2

Šta radi

Oporavak od pandemijskih padova počeo je 2021. Kompanija je počela da se oporavlja od poremećaja u poslovanju povezanom sa COVID-om tokom 2021. Prihod od 1.8 milijardi dolara u poslednjih dvanaest meseci porastao je 15% u odnosu na prethodnu godinu u trećem kvartalu 3, dok je osnovna zarada TTM od 21 miliona dolara u 406Q3 predstavlja povećanje od 21% u odnosu na isti period prethodne godine.

Velika pozicija Gentexa na zalihama u 2021. izolirala ga je od nestašice proizvoda, sve do 4. kvartala 21. godine. Dok je kompanija radila na svom inventaru, završila je redizajn koji joj je pomogao da izbjegne još nestašice, a ukupne isporuke ogledala sa automatskim zatamnjivanjem porasle su sa 38.2 miliona u 2020. na 41.8 miliona u 2021.

Predviđa se da će Gentexova tržišta rasti: Gentex je pozicioniran da poveća svoj automobilski segment sa sadašnjih nivoa. Report Ocean očekuje da će globalno tržište retrovizora rasti 4% na godišnjem nivou od 2021. do 2027., a IHS Markit
INFO
 predviđa povećanje proizvodnje lakih vozila u Sjevernoj Americi, Evropi, Japanu, Koreji i Kini za 8% u 2022. i 10% u 2023. godini.

Gentex dominira tržištem: Prema slici 2, Gentexov udio na globalnom tržištu retrovizora sa automatskim zatamnjivanjem stalno je rastao sa 91% u 2015. na 94% u 2020. (posljednja dostupna brojka).

Slika 2: Gentexov udio na globalnom tržištu automatskih zatamnjenih retrovizora: 2015. – 2020.

Gentex je zaštićen od EV poremećaja: Dok pomak ka električnim vozilima (EV) prijeti mnogim automobilskim komponentama, Gentex već opskrbljuje EV startupove kao što je Tesla
TSLA
i Rivian. Očigledno, izvor energije vozila nema uticaja na potrebu za retrovizorom.

Investicije stvaraju prilike za rast: Uprkos svojoj dominantnoj tržišnoj poziciji u retrovizorima sa automatskim zatamnjivanjem, kompanija nastavlja da razvija druge linije proizvoda. Gentex ulaže u sljedeće mogućnosti rasta:

• Full Display Mirror (FDM) integriše tradicionalnu funkciju ogledala sa ekranom kamere za vožnju unazad. Isporuke FDM-a kompanije porasle su za 7% na godišnjem nivou u 2021.
• Zatamnjena stakla mogu imati različite primjene od krovova do unutrašnjosti putničkih aviona.
• HomeLink i HomeLink Connect integrišu vozila sa garažnim vratima, kućnim sigurnosnim sistemima, svetlima, uređajima i uslugama kućne automatizacije zasnovane na oblaku.
• Smartbeam automatski sistem pomoći za duga svjetla.
• Sistem za praćenje vožnje koji detektuje promene u budnosti vozača, lokaciji pogleda, ponašanju i spremnosti za vraćanje kontrole autopilotu.
• Sistem za nadzor kabine koji detektuje otkucaje srca deteta ostavljenog na zadnjem sedištu vozila.

Kompanija koristi svoje dugogodišnje proizvodno iskustvo i duboke odnose s kupcima dok nastoji povećati ovu ponudu.

Šta ne radi

Nedostaci u snabdevanju usporavaju oporavak kompanije: Gentexov prihod pao je 21% u odnosu na isti period prethodne godine u četvrtom kvartalu 4. godine. Globalna nestašica poluprovodnika dovela je do smanjenja količine lakih vozila u 21. kvartalu 4. na primarnim tržištima kompanije za 21% u odnosu na kvartal (QoQ), što je dovelo do smanjenja isporuka ogledala za 20% QoQ. Iako su problemi u globalnom lancu nabavke negativno uticali na poslovne rezultate kompanije u 18. godini, vjerujem da je prekid u proizvodnji kompanije privremen i očekujem da će obim, prihod i što je najvažnije, profit vratiti nivo iz 2021. godine. Na primjer, predviđa se da će zaostala potražnja za proizvodima sa punim prikazom ogledala ubrzati prodaju tog proizvoda do 2019. godine.

Marže pritiska povećanja troškova: Ne samo da je bruto marža kompanije pala sa 41% u 4Q20 na 34% u 4Q21, već su i njeni operativni troškovi porasli za 3% u isto vreme. Veći troškovi materijala, transporta i rada će i dalje vršiti pritisak na marže kompanije.

Pad prihoda i rastući rashodi pokreću maržu kompanije nakon oporezivanja (NOPAT) sa 25% u 4Q20 na samo 19% u 3Q21, a njen kvartalni povrat na uloženi kapital (ROIC) pao je sa 9% na 5% u isto vrijeme.

Prijetnja poremećaja autonomne vožnje opterećuje dionice: Autonomna vožnja i napredna tehnologija kamera ugrožavaju dugoročnu potražnju za proizvodima kompanije. Međutim, do nivoa 5 potpuno autonomne vožnje vjerovatno će doći mnogo godina. Čak i ako sistemi nivoa 5 postanu dovoljno bezbedni za primenu, vozila će i dalje nuditi opcije vožnje bez pomoći koje bi zahtevale tradicionalno staklo za zadnji pogled i funkcije ekrana. Osim toga, potrošači će vjerovatno nastaviti željeti i, možda, s vremena na vrijeme, trebati opciju ručne vožnje, čak i ako se ponekad oslanjaju na tehnologiju potpuno autonomne vožnje.

Gentex se cijeni zbog trajnog pada profita

U nastavku koristim svoj model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da analiziram očekivanja za budući rast novčanih tokova uklopljenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Gentex.

U prvom scenariju pretpostavljam da je Gentex:

• NOPAT marža pada na 20% (u odnosu na 22% TTM) od 2021. do 2030. godine, a
• prihod raste za 2% (u odnosu na konsenzus CAGR od 15% za 2022. – 2023.) godišnje od 2022. – 2030.

U ovom scenariju, Gentexov NOPAT raste za 2% na godišnjem nivou od 2020. do 2030. godine, a dionica danas vrijedi 32 USD po dionici – što je jednako trenutnoj cijeni. U ovom scenariju, Gentexov NOPAT u 2030. iznosi samo 404 miliona dolara, ili 2% ispod TTM NOPAT-a.

Gentexove dionice mogle bi dostići 44 dolara ili više

Ako pretpostavim Gentexovo:

• NOPAT marža pada na 21.5% (u odnosu na 22.3% TTM) od 2021. do 2030. godine,
• prihod raste po CAGR od 15% od 2022. do 2023. (jednako konsenzusu), i
• prihod raste za 3% na godišnjem nivou od 2024. do 2030. (polovina njegovog CAGR prije pandemije od 6% od 2014. do 2019.), zatim

dionica danas vrijedi 44 dolara po dionici – 38% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Gentexov NOPAT CAGR od 2019. do 2030. iznosi 4%. Poređenja radi, Gentex je povećao NOPAT za 8% na godišnjem nivou od 2014. do 2019. Ako Gentex poveća NOPAT više u skladu sa istorijskim stopama rasta, dionice imaju još veći rast.

Slika 3: Gentexov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.