(Bloomberg) – Sa obezbijeđenim nadama u odgodu Federalnih rezervi, investitori su primorani da učine nešto što su pokušavali izbjeći cijele godine: procijeniti dionice prema njihovim zaslugama. Ono što vide nije lepo.
Najčitanije s Bloomberga
S&P 500 je pao za 3.4% ove sedmice – preokrenuvši otprilike polovinu svog rasta od sredine oktobra u jednom trenutku – pošto su nepokolebljivi rat Jeromea Powella protiv inflacije i pogoršanje šanse za recesiju u Americi otkrili pozadinu vrednovanja koja se može riješiti samo uz još više bola investitora. Rastući prinosi na obveznice pogoršavaju situaciju u kojoj se dionice mogu smatrati od 10% do 30% preskupe na osnovu istorije.
Najnovije tržišno padanje, koje dolazi nakon dvije sedmice velikih skupova, nepoželjan je podsjetnik na uticaj vrednovanja onima koji su upravo nagomilali dionice po jednom od najbržih stopa ove godine. Prošlog mjeseca, investitori su uložili 58 milijardi dolara svježeg novca u fondove kojima se trguje na berzi, najviše od marta, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg.
„Sada smo u trećem krugu investitora koji se igraju protiv Fed-a i gube“, rekao je Mike Bailey, direktor istraživanja u FBB Capital Partners. “Investitori sada imaju više prepreka na svom putu, budući da je Fed očigledno na putu da uspori ekonomiju, dok je zarada vjerovatno u ranim fazama bolnog pada od 10% do 20% u odnosu na prethodni vrhunac.”
Iskušeni prošlim godinama uspjeha u kupovini na malo, bikovi nisu odustajali uprkos uzastopnim neuspjesima, uključujući i posljednji, koji je uslijedio nakon što je predsjednik Fed-a Jerome Powell ponovo ulio optimizam u vezi s centralnom bankom.
Čak i nakon masovne korekcije vrednovanja, dionice su daleko od vrišteće jeftine, već su prošle do dna medvjeđeg tržišta. Na najnižem nivou u oktobru, S&P 500 se trgovao sa 17.3 puta profitom, nadmašivši najniže vrijednosti iz svih 11 prethodnih povlačenja i nadmašivši medijanu tih za 30%.
“Teško je pronaći vrlo jak argument za akcije,” rekao je Charlie Ripley, viši investicijski strateg u Allianz Investment Managementu. “Očigledno je da je Fed već napravio ogromnu količinu pooštravanja ekonomije, ali zaista još nismo vidjeli značajno usporavanje tog pooštravanja politike. Tako da mislim da još nismo vidjeli najgore od svega.”
Naravno, vrednovanja pružaju loš alat za određivanje vremena, a kontinuirana ekspanzija korporativnog profita takođe bi, matematički govoreći, mogla ponuditi put kojim se izleče njihovi ekscesi. Ipak, svako ko posmatra putanju kamatnih stopa i zarada priznao bi da je fundamentalna pozadina zlokobna.
Iako je mjerenje fer tržišne vrijednosti očito neprecizna nauka, tehnika koja upoređuje tok prihoda od dionica i obveznica poznata kao model Fed-a daje objektivan pogled na opasnosti s kojima se suočavaju ulagači u dionice. Prema tom modelu, prinos zarade S&P 500, recipročan njegovog P/E omjera, je 1.3 procentna poena iznad onoga što nude 10-godišnji trezori, što je blizu najmanje premije od 2010. godine.
Ako 10-godišnji prinosi porastu na 5% sa sadašnjih 4.2% - scenario koji nije isključen s trgovcima obveznicama koji se klade da će Fed sljedeće godine povećati kamatne stope iznad tog praga - omjer P/E S&P 500 bi trebao opadati do 16 sa trenutnog očitavanja od 18, sve ostalo jednako, da bi njegova ivica vrednovanja ostala netaknuta. Ili bi profit morao porasti za 15%.
Klađenje na takvu veliku zaradu je, međutim, daleko. Prema procjenama analitičara, S&P 500 profit će se povećati za 4% sljedeće godine. Čak je i to, kažu mnogi investitori, previše optimistično.
U anketi klijenata koju je Evercore ISI proveo ove sedmice, investitori očekuju da će zarada velike kapitalizacije završiti 2023. po godišnjoj stopi od 198 dolara po dionici, ili 49.50 dolara za kvartal. To je 18% ispod prognoze za četvrti kvartal od 60.54 dolara od strane analitičara koje prati Bloomberg Intelligence.
Drugim riječima, ono što izgleda kao tržište s razumnim cijenama može se pokazati skupim ako se ružičasti izgledi ne ostvare. Zasnovano na 198 dolara po dionici, S&P 500 se trguje po višestrukoj vrijednosti od 19.
“Još uvijek smo oprezni po pitanju američkih dionica,” rekla je Lisa Erickson, viša potpredsjednica i šefica grupe za javna tržišta u US Bank Wealth Management. “Još uvijek vidimo znakove usporavanja rasta u privredi, kao i u korporativnim zaradama.”
Sumorni kamp ima investitore u obveznice na svojoj strani. U rastućem upozorenju na recesiju, prinos na dvogodišnje državne obveznice nastavio je da raste u odnosu na desetogodišnje obveznice ove sedmice, dostižući nivo ekstremne inverzije kakav nije viđen od ranih 10-ih.
Kretanje tržištem 2022. bilo je bolno i za bikove i za medvjede. Dok je S&P 500 pao za 25% od maksimuma do najnižeg nivoa, ubiranje dobitaka kao kratkog prodavca znači da je neko morao da izdrži sedam epizoda skupova, sa najvećim porastom od 17%.
Usput, indeks je objavio mjesečne promjene od najmanje 7.5% u pet odvojenih mjeseci – dva naviše i tri naniže. Od 1937. godine puna godina nije doživjela toliko dramatičnih mjeseci.
Velike ljuljačke odražavaju oprečne priče. Dok podaci o proizvodnji i stanovanju ukazuju na usporavanje privrede, jačanje tržišta rada ukazuje na otpornost potrošača. S obzirom da Fed zavisi od pristiglih podataka kako bi odredio dnevni red za monetarnu politiku, prozor ishoda je širom otvoren između ublažavanja rasta i ozbiljne kontrakcije.
Usred nejasnih izgleda i tržišnih turbulencija, Zachary Hill, šef upravljanja portfeljem u Horizon Investmentsu, kaže da je njegova firma tražila sigurnost u dionicama koje se koriste za potrošače i zdravstvo.
On nije jedini koji je postao oprezan. Menadžeri novca su prošlog mjeseca smanjili izloženost vlasničkom kapitalu na rekordno nisku razinu zbog straha od recesije, dok su njihova gotovinska sredstva dostigla vrhunske vrijednosti svih vremena, prema najnovijem istraživanju Bank of America Corp.
“Takvi smo već neko vrijeme i moramo vidjeti mnogo više jasnoće da se riješimo te defanzivne pristrasnosti,” rekao je Hill. „Tražili smo više sigurnosti na tržištu obveznica kako bismo se osjećali dobro u vezi sa vrstom višestruke vrijednosti koju trebamo primijeniti na zaradu u ovom okruženju.”
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html