NEW HAVEN, Conn. (Projektni sindikat) – Federalne rezerve su okrenule novčić, neuobičajeno lice za instituciju koja je dugo poznata po sporim i namjernim promjenama u monetarnoj politici. Iako nedavne poruke Fed-a (još zapravo ništa nisu uradile) nisu tako kreativne kao što sam se nadao, barem je prepoznao da ima ozbiljan problem.
Taj problem je, naravno, inflacija. Poput FED-a u kojem sam radio ranih 1970-ih pod Arthurom Burnsom, današnji kreatori politike još jednom su pogrešno dijagnosticirali početnu epidemiju. Trenutni porast inflacije nije prolazan niti ga treba odbaciti kao rezultat idiosinkratičnih dešavanja vezanih za COVID-19. Raširen je, uporan i pojačan pritiscima na plate koji proizilaze iz neviđeno oštrog zaoštravanja tržišta rada. Pod ovim okolnostima, kontinuirano odbijanje Fed-a da promijeni kurs bio bi epski promašaj politike.
Preuzmite kompletnu priču o inflaciji na MarketWatchu
Ali prepoznavanje problema samo je prvi korak ka njegovom rješavanju. I to neće biti lako riješiti.
Matematika i istorija
Uzmite u obzir matematiku: stopa inflacije mjerena indeksom potrošačkih cijena dostigla je 7% u decembru 2021. Uz nominalnu stopu federalnih fondova
FF00,
-0.02%
efektivno na nuli, što se prevodi u realnu stopu sredstava (poželjna metrika za procjenu efikasnosti monetarne politike) od -7%.
To je rekordno nizak nivo.
Najnovije vijesti: Prvi sastanak Federalnih rezervi 2022. se nazire kako raste rizik od inflacije van kontrole kreatora politike
Samo dva puta ranije u modernoj istoriji, početkom 1975. i ponovo sredinom 1980., Fed je dozvolio da realna stopa fondova padne na -5%. Ta dva slučaja su zabilježila veliku inflaciju, kada je u periodu od više od pet godina indeks potrošačkih cijena porastao po prosječnoj godišnjoj stopi od 8.6%.
Naravno, niko ne misli da nas čeka nastavak. Zabrinut sam zbog inflacije duže od većine, ali čak ni ja ne razmišljam o toj mogućnosti. Većina prognostičara očekuje umjerenu inflaciju tokom ove godine. Kako uska grla u lancu nabavke popuštaju i tržišta postaju uravnoteženija, to je razumna pretpostavka.
Sada pročitajte ovo: Kako Džerom Pauel može da pokuša da smiri istrošene živce tržišta
Kraj igre
Ali samo do neke tačke. Fed koji gleda u budućnost i dalje se suočava sa kritičnim taktičkim pitanjem: koju stopu federalnih fondova treba ciljati da bi se riješila najvjerovatnija stopa inflacije za 12-18 mjeseci od sada?
Niko nema pojma, uključujući Fed i finansijska tržišta. Ali jedno je sigurno: sa stopom od -7% stvarne federalne fondove koja dovodi Fed u duboku rupu, čak i brzo usporavanje inflacije ne isključuje agresivno monetarno pooštravanje radi repozicioniranja stvarne stope sredstava tako da bude dobro usklađena uz mandat Fed-a za stabilnost cijena.
Da bi to shvatio, Fed mora riskirati procjenu kada će stopa inflacije dostići vrhunac i kada će se smanjiti. Uvijek je teško pogoditi datum—a još teže shvatiti šta „niže“ zapravo znači. Ali američka ekonomija je još uvijek vruća, a tržište rada, barem mjereno opadajućom stopom nezaposlenosti, je zategnutije nego u bilo kojem trenutku od januara 1970. (na, gutljajem, na rubu Velike inflacije).
U ovim okolnostima, tvrdio bih da bi odgovorni kreator politike želio pogriješiti na strani opreza i ne bi se kladio na brzo, čudesno povratno vraćanje inflacije na njen trend ispod 2% prije COVID-19.
Još uvijek negativan
Opet, uzmite u obzir matematiku: recimo da je planirana politika Fed-a, kao što je prikazana kroz njenu najnoviju „tačku“, tačna i da centralna banka uzima nominalnu stopu federalnih fondova sa nula na oko 1% do kraja 2022. Par to uz razumnu procjenu putanje dezinflacije – ne previše sporo, ni prebrzo – koja predviđa da se inflacija CPI na kraju godine vrati u zonu od 3% do 4%. To bi i dalje ostavilo realnu stopu federalnih fondova na negativnoj teritoriji na -2% do -3% na kraju ove godine.
To je kvaka u svemu ovome. U trenutnom ciklusu popuštanja, Fed je prvi put gurnuo realnu stopu federalnih fondova ispod nule u novembru 2019. To znači da bi vjerovatna stopa od -2% do -3% u decembru 2022. označila period od 38 mjeseci izvanrednog monetarnog prilagođavanja, tokom kojeg realna stopa federalnih fondova je u prosjeku iznosila -3.1%.
Ovdje je važna historijska perspektiva.
Postojala su tri ranija perioda izvanrednog monetarnog prilagođavanja vrijedna pažnje: nakon dot-com balona prije jedne generacije, Fed je pod vodstvom Alana Greenspena imao negativnu stopu na realne fondove u prosjeku -1.1% tokom 31 uzastopnog mjeseca. Nakon globalne finansijske krize 2008., Ben Bernanke i Janet Yellen udružili su se kako bi održali prosječnu stopu realnih sredstava od -1.9% u nevjerovatnih 62 mjeseca. A onda, kako je sporost nakon krize i dalje trajala, Yellen je udružila se s Jeromeom Powellom 37 uzastopnih mjeseci kako bi zadržala stvarnu stopu sredstava na -0.9%.
Najrizičnija opklada ikada
Današnji Fed se igra vatrom. Stopa realnih federalnih sredstava od -3.1% za trenutni über smještaj je više nego dvostruko veća od prosjeka od -1.4% u odnosu na ta tri ranija perioda. Pa ipak, današnji problem inflacije je daleko ozbiljniji, sa povećanjem indeksa potrošačkih cijena u prosjeku od 5% od marta 2021. do decembra 2022. godine, u poređenju sa prosjekom od 2.1% koji je preovladavao u ranijim režimima negativnih stopa na realna sredstva.
Sve ovo naglašava ono što bi mogla biti najrizičnija politika koju je Fed ikada napravio. Uneo je rekordne podsticaje u privredu tokom perioda kada inflacija radi duplo brže nego tokom svoja tri prethodna eksperimenta sa negativnim stopama na realna sredstva. Namjerno sam izostavio četvrto poređenje: -1.7% stvarne stope federalnih fondova pod Burnsom ranih 1970-ih. Znamo kako se to završilo. Takođe sam izostavio bilo kakvo spominjanje Fed-ove jednako agresivne ekspanzije bilansa.
Do sada je prošlo za upozorenje da je Fed "iza krivulje". U stvari, Fed je toliko zaostao da ne može ni vidjeti krivulju. Njegovi tačkicarski prikazi, ne samo za ovu godinu, već i za 2023. i 2024., ne zadovoljavaju mjere monetarnog pooštravanja koje će najvjerovatnije biti potrebno dok se Fed bori da vrati inflaciju pod kontrolu. U međuvremenu, finansijska tržišta čeka veoma grubo buđenje.
Stephen S. Roach, član fakulteta na Univerzitetu Yale i bivši predsjednik Morgan Stanley Asia, autor je “Neuravnoteženo: suovisnost Amerike i Kine” (Yale University Press, 2014).
Ovaj komentar je objavljen uz dozvolu Project Syndicate — Fed se igra vatrom
Više o inflaciji
Jason Furman: Zašto skoro niko nije vidio da dolazi inflacija?
Rex Nutting: Zašto kamatne stope zapravo nisu pravi alat za kontrolu inflacije
John Cochrane: Inflacija nije najveći promašaj FED-a
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-izvlači-nas-iz-rupe-bili-u-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mišljenje: Srećom, Fed je odlučio da prestane kopati, ali ima puno posla prije nego što nas izvuče iz rupe u kojoj se nalazimo
NEW HAVEN, Conn. (Projektni sindikat) – Federalne rezerve su okrenule novčić, neuobičajeno lice za instituciju koja je dugo poznata po sporim i namjernim promjenama u monetarnoj politici. Iako nedavne poruke Fed-a (još zapravo ništa nisu uradile) nisu tako kreativne kao što sam se nadao, barem je prepoznao da ima ozbiljan problem.
Taj problem je, naravno, inflacija. Poput FED-a u kojem sam radio ranih 1970-ih pod Arthurom Burnsom, današnji kreatori politike još jednom su pogrešno dijagnosticirali početnu epidemiju. Trenutni porast inflacije nije prolazan niti ga treba odbaciti kao rezultat idiosinkratičnih dešavanja vezanih za COVID-19. Raširen je, uporan i pojačan pritiscima na plate koji proizilaze iz neviđeno oštrog zaoštravanja tržišta rada. Pod ovim okolnostima, kontinuirano odbijanje Fed-a da promijeni kurs bio bi epski promašaj politike.
Preuzmite kompletnu priču o inflaciji na MarketWatchu
Ali prepoznavanje problema samo je prvi korak ka njegovom rješavanju. I to neće biti lako riješiti.
Matematika i istorija
Uzmite u obzir matematiku: stopa inflacije mjerena indeksom potrošačkih cijena dostigla je 7% u decembru 2021. Uz nominalnu stopu federalnih fondova
-0.02%
FF00,
efektivno na nuli, što se prevodi u realnu stopu sredstava (poželjna metrika za procjenu efikasnosti monetarne politike) od -7%.
To je rekordno nizak nivo.
Najnovije vijesti: Prvi sastanak Federalnih rezervi 2022. se nazire kako raste rizik od inflacije van kontrole kreatora politike
Samo dva puta ranije u modernoj istoriji, početkom 1975. i ponovo sredinom 1980., Fed je dozvolio da realna stopa fondova padne na -5%. Ta dva slučaja su zabilježila veliku inflaciju, kada je u periodu od više od pet godina indeks potrošačkih cijena porastao po prosječnoj godišnjoj stopi od 8.6%.
Naravno, niko ne misli da nas čeka nastavak. Zabrinut sam zbog inflacije duže od većine, ali čak ni ja ne razmišljam o toj mogućnosti. Većina prognostičara očekuje umjerenu inflaciju tokom ove godine. Kako uska grla u lancu nabavke popuštaju i tržišta postaju uravnoteženija, to je razumna pretpostavka.
Sada pročitajte ovo: Kako Džerom Pauel može da pokuša da smiri istrošene živce tržišta
Kraj igre
Ali samo do neke tačke. Fed koji gleda u budućnost i dalje se suočava sa kritičnim taktičkim pitanjem: koju stopu federalnih fondova treba ciljati da bi se riješila najvjerovatnija stopa inflacije za 12-18 mjeseci od sada?
Niko nema pojma, uključujući Fed i finansijska tržišta. Ali jedno je sigurno: sa stopom od -7% stvarne federalne fondove koja dovodi Fed u duboku rupu, čak i brzo usporavanje inflacije ne isključuje agresivno monetarno pooštravanje radi repozicioniranja stvarne stope sredstava tako da bude dobro usklađena uz mandat Fed-a za stabilnost cijena.
Da bi to shvatio, Fed mora riskirati procjenu kada će stopa inflacije dostići vrhunac i kada će se smanjiti. Uvijek je teško pogoditi datum—a još teže shvatiti šta „niže“ zapravo znači. Ali američka ekonomija je još uvijek vruća, a tržište rada, barem mjereno opadajućom stopom nezaposlenosti, je zategnutije nego u bilo kojem trenutku od januara 1970. (na, gutljajem, na rubu Velike inflacije).
U ovim okolnostima, tvrdio bih da bi odgovorni kreator politike želio pogriješiti na strani opreza i ne bi se kladio na brzo, čudesno povratno vraćanje inflacije na njen trend ispod 2% prije COVID-19.
Još uvijek negativan
Opet, uzmite u obzir matematiku: recimo da je planirana politika Fed-a, kao što je prikazana kroz njenu najnoviju „tačku“, tačna i da centralna banka uzima nominalnu stopu federalnih fondova sa nula na oko 1% do kraja 2022. Par to uz razumnu procjenu putanje dezinflacije – ne previše sporo, ni prebrzo – koja predviđa da se inflacija CPI na kraju godine vrati u zonu od 3% do 4%. To bi i dalje ostavilo realnu stopu federalnih fondova na negativnoj teritoriji na -2% do -3% na kraju ove godine.
To je kvaka u svemu ovome. U trenutnom ciklusu popuštanja, Fed je prvi put gurnuo realnu stopu federalnih fondova ispod nule u novembru 2019. To znači da bi vjerovatna stopa od -2% do -3% u decembru 2022. označila period od 38 mjeseci izvanrednog monetarnog prilagođavanja, tokom kojeg realna stopa federalnih fondova je u prosjeku iznosila -3.1%.
Ovdje je važna historijska perspektiva.
Postojala su tri ranija perioda izvanrednog monetarnog prilagođavanja vrijedna pažnje: nakon dot-com balona prije jedne generacije, Fed je pod vodstvom Alana Greenspena imao negativnu stopu na realne fondove u prosjeku -1.1% tokom 31 uzastopnog mjeseca. Nakon globalne finansijske krize 2008., Ben Bernanke i Janet Yellen udružili su se kako bi održali prosječnu stopu realnih sredstava od -1.9% u nevjerovatnih 62 mjeseca. A onda, kako je sporost nakon krize i dalje trajala, Yellen je udružila se s Jeromeom Powellom 37 uzastopnih mjeseci kako bi zadržala stvarnu stopu sredstava na -0.9%.
Najrizičnija opklada ikada
Današnji Fed se igra vatrom. Stopa realnih federalnih sredstava od -3.1% za trenutni über smještaj je više nego dvostruko veća od prosjeka od -1.4% u odnosu na ta tri ranija perioda. Pa ipak, današnji problem inflacije je daleko ozbiljniji, sa povećanjem indeksa potrošačkih cijena u prosjeku od 5% od marta 2021. do decembra 2022. godine, u poređenju sa prosjekom od 2.1% koji je preovladavao u ranijim režimima negativnih stopa na realna sredstva.
Sve ovo naglašava ono što bi mogla biti najrizičnija politika koju je Fed ikada napravio. Uneo je rekordne podsticaje u privredu tokom perioda kada inflacija radi duplo brže nego tokom svoja tri prethodna eksperimenta sa negativnim stopama na realna sredstva. Namjerno sam izostavio četvrto poređenje: -1.7% stvarne stope federalnih fondova pod Burnsom ranih 1970-ih. Znamo kako se to završilo. Takođe sam izostavio bilo kakvo spominjanje Fed-ove jednako agresivne ekspanzije bilansa.
Do sada je prošlo za upozorenje da je Fed "iza krivulje". U stvari, Fed je toliko zaostao da ne može ni vidjeti krivulju. Njegovi tačkicarski prikazi, ne samo za ovu godinu, već i za 2023. i 2024., ne zadovoljavaju mjere monetarnog pooštravanja koje će najvjerovatnije biti potrebno dok se Fed bori da vrati inflaciju pod kontrolu. U međuvremenu, finansijska tržišta čeka veoma grubo buđenje.
Stephen S. Roach, član fakulteta na Univerzitetu Yale i bivši predsjednik Morgan Stanley Asia, autor je “Neuravnoteženo: suovisnost Amerike i Kine” (Yale University Press, 2014).
Ovaj komentar je objavljen uz dozvolu Project Syndicate — Fed se igra vatrom
Više o inflaciji
Jason Furman: Zašto skoro niko nije vidio da dolazi inflacija?
Rex Nutting: Zašto kamatne stope zapravo nisu pravi alat za kontrolu inflacije
John Cochrane: Inflacija nije najveći promašaj FED-a
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-izvlači-nas-iz-rupe-bili-u-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo