Mišljenje: Dionice bi mogle pasti za 50%, tvrdi Nouriel Roubini. Stvari će postati mnogo gore prije nego što postanu bolje.

Šest pitanja

Prvo, da li će porast inflacije u većini naprednih ekonomija biti privremen ili uporniji? Ova debata je bjesnila proteklih godinu dana, ali sada je uglavnom riješena: pobijedio je “Tim Persistent”, a “Tim Transitory” – koji je ranije uključivao većinu centralnih banaka i fiskalnih vlasti – mora priznati da je pogriješio.

Drugo pitanje je da li je povećanje inflacije bilo više vođeno prekomjernom agregatnom potražnjom (labave monetarne, kreditne i fiskalne politike) ili stagflatornim negativnim šokovima agregatne ponude (uključujući početne blokade COVID-19, uska grla u lancu nabavke, smanjen rad snabdijevanje, utjecaj ruskog rata u Ukrajini na cijene roba i kineska politika „nulte-COVID“-a).

Dok su faktori ponude i potražnje bili u mješavini, sada je široko poznato da faktori ponude igraju sve odlučujuću ulogu. Ovo je važno jer je inflacija vođena ponudom stagflirajuća i stoga povećava rizik od teškog sletanja (povećana nezaposlenost i potencijalno recesija) kada je monetarna politika pooštrena.

Tvrdo ili meko sletanje?

To direktno vodi do trećeg pitanja: hoće li se pooštriti monetarna politika
FF00,
+ 0.01%
Federalne rezerve i druge velike centralne banke donose tvrdo ili meko sletanje? Donedavno, većina centralnih banaka i većina Wall Streeta zauzimali su „Timsko Soft Landing“. Ali konsenzus se brzo promijenio, pa je čak i predsjednik Fed-a Jerome Powell priznao da je recesija moguća i da će meko prizemljenje biti “izazovan. "

Štaviše, model koji koristi Banka federalnih rezervi New Yorka emisije velika verovatnoća teškog sletanja, a Bank of England je izrazila slične stavove. Nekoliko istaknutih institucija Wall Streeta sada je odlučilo da je recesija njihov osnovni scenario (najvjerovatniji ishod ako se sve ostale varijable drže konstantnim). I u Sjedinjenim Državama i u Evropi, okrenut budućnosti pokazatelji ekonomske aktivnosti i poslovnog i potrošačkog povjerenja su krenuvši oštro prema jugu.

Četvrto pitanje je da li bi teško prizemljenje oslabilo jastrebovu odlučnost centralnih banaka u pogledu inflacije. Ako prestanu sa pooštravanjem svoje politike kada postane vjerovatno teško prizemljenje, možemo očekivati ​​trajni rast inflacije i ili ekonomsko pregrijavanje (inflacija iznad cilja i iznad potencijalnog rasta) ili stagflaciju (inflacija iznad cilja i recesija), ovisno o tome da li dominantni su šokovi potražnje ili šokovi ponude.

Čini se da većina tržišnih analitičara misli da će centralne banke ostati jastrebove, ali ja nisam tako siguran. imam tvrde da će na kraju ugasiti i prihvatiti veću inflaciju – praćenu stagflacijom – kada teško prizemljenje postane neizbježno, jer će biti zabrinuti zbog štete od recesije i dužničke zamke, zbog prekomjernog gomilanja privatnih i javnih obaveza nakon godina niske kamatne stope.

Sada kada teško sletanje postaje osnova za sve više analitičara, pojavljuje se novo (peto) pitanje: Hoće li nadolazeća recesija biti blaga i kratkotrajna, ili će biti ozbiljnija i karakterizirana dubokim finansijskim problemima?

Opasno naivan pogled

Većina onih koji su kasno i nevoljko došli na osnovnu liniju tvrdog sletanja i dalje tvrde da će svaka recesija biti plitka i kratka. Oni tvrde da današnje finansijske neravnoteže nisu tako ozbiljne kao one uoči globalne finansijske krize 2008. i da je rizik od recesije sa ozbiljnom dužničkom i finansijskom krizom stoga nizak. Ali ovaj pogled je opasno naivan.

Postoji dovoljno razloga za vjerovanje da će sljedeću recesiju obilježiti teška stagflatorna dužnička kriza. Kao udio u globalnom BDP-u, privatnom i javnom nivoi duga su danas mnogo više nego u prošlosti, sa 200% u 1999. godini na 350% danas (sa posebno naglim porastom od početka pandemije).

U ovim uslovima ubrzana normalizacija monetarne politike i porast kamatnih stopa
TMUBMUSD10Y,
3.012%
će dovesti do bankrota i neizmirenja obaveza domaćinstava zombija, kompanija, finansijskih institucija i vlada sa visokim uticajem.

Sljedeća kriza neće biti poput svojih prethodnika. Sedamdesetih godina prošlog veka imali smo stagflaciju, ali ne i velike dužničke krize, jer je nivo duga bio nizak. Nakon 1970. godine imali smo dužničku krizu praćenu niskom inflacijom ili deflacijom, jer je kreditna kriza izazvala negativan šok tražnje.

Danas se suočavamo sa šokovima ponude u kontekstu mnogo viših nivoa duga, što implicira da idemo ka kombinaciji stagflacije u stilu 1970-ih i dužničke krize u stilu 2008. – to jest, stagflatorne dužničke krize.

Nema pomoći od monetarne ili fiskalne politike

Kada se suoči sa stagflatornim šokovima, centralna banka mora pooštriti svoj politički stav čak i kada privreda ide ka recesiji. Današnja situacija se stoga suštinski razlikuje od globalne finansijske krize ili prvih mjeseci pandemije, kada bi centralne banke mogle agresivno ublažiti monetarnu politiku kao odgovor na pad agregatne potražnje i deflatorni pritisak. Ovaj put će i prostor za fiskalnu ekspanziju biti ograničeniji. Većina fiskalne municije je iskorištena, a javni dugovi postaju neodrživi.

Štaviše, pošto je današnja viša inflacija globalni fenomen, većina centralnih banaka istovremeno pooštrava, čime se povećava vjerovatnoća sinhronizovane globalne recesije. Ovo pooštravanje već ima efekta: baloni se spuštaju svuda - uključujući javni i privatni kapital, nekretnine, stanovanje, meme dionice, kriptovalute, SPAC (kompanije za akviziciju posebne namjene), obveznice i kreditne instrumente. Realno i finansijsko bogatstvo opada, a dugovi i omjeri servisiranja duga rastu.

Dionice će pasti za 50%

To nas dovodi do konačnog pitanja: hoće li se tržišta dionica oporaviti od trenutnog medvjeđeg tržišta (pad od najmanje 20% u odnosu na posljednji vrh), ili će pasti još niže? Najvjerovatnije će zaroniti niže.

Uostalom, u tipičnim recesijama obične vanile, SAD
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
i globalne akcije
GDOW,
-1.14%

Z00, \ t
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
imaju tendenciju pada za oko 35%. Ali, budući da će sljedeća recesija biti i stagflatorna i praćena finansijskom krizom, krah na tržištima dionica mogao bi biti bliži 50%.

Bez obzira na to da li je recesija blaga ili teška, istorija sugerira da tržište dionica ima mnogo više prostora za pad prije nego što dostigne dno. U sadašnjem kontekstu, svaki odskok – poput onog u posljednje dvije sedmice – treba smatrati odbijanjem mrtve mačke, a ne uobičajenom šansom za kupovinu.

Iako nas trenutna globalna situacija suočava sa mnogim pitanjima, ne postoji prava zagonetka koju treba riješiti. Stvari će postati mnogo gore prije nego što postanu bolje.

Nouriel Roubini je profesor emeritus ekonomije na Poslovnoj školi Stern Univerziteta u Njujorku i autor predstojećeg „Megaprijetnje: Deset opasnih trendova koji ugrožavaju našu budućnost i kako ih preživjeti” (Little, Brown and Company, oktobar 2022.).

Ovaj komentar je objavljen uz dozvolu Projektni sindikat - Nazire se stagflatorna dužnička kriza

Nouriel Roubini na MarketWatchu

Stagflatorna oluja koja se sve više razbuktavaće tržišta, ekonomije i društva

Putinov rat obećava da će slomiti globalnu ekonomiju inflacijom i znatno sporijim rastom

Inflacija će naštetiti i dionicama i obveznicama, tako da morate ponovo razmisliti kako ćete zaštititi rizike