Mišljenje: Pelotonova cijena dionica je odvojena od stvarnosti i pasti će ispod 15 dolara prije nego dostigne dno

Peloton
PTON,
+ 11.73%
bio na 37 dolara po dionici kada smo pisali ovaj izvještaj ranije ovog mjeseca. Naša teza ostaje nepromijenjena. Vidjeli smo da pad dionica dolazi iz razloga mnogo prije nedavne slabosti.

Pelotonovi izazovi

Najveći izazov za bilo koji slučaj Pelotona je rastuća konkurencija od strane postojećih kompanija i startupa širom industrije opreme za kućno vježbanje, zajedno sa Pelotonovim kontinuiranim nedostatkom profitabilnosti.

Na primjer, Apple
AAPL,
-1.28%
je proširio svoju pretplatničku uslugu za fitnes, koja se već integrira s postojećim paketom proizvoda. Amazon
AMZN,
-5.95%
nedavno je najavio Halo Fitness, servis za kućne video treninge koji se integriše sa Amazonovim Halo fitness trackerima.

Tonal, koji Amazon smatra ranim investitorom, nudi zidni uređaj za trening snage, a Lululemon
LULU,
-2.95%
nudi Mirror. Brendovi kao što su ProForm i NordicTrack godinama nude bicikle, trake za trčanje i još mnogo toga i pojačavaju svoje napore u ponudama za pretplatničke klase vježbanja.

Kao odgovor, Peloton je najavio svoj najnoviji proizvod, “Guide”, kameru koja se povezuje na TV dok prati pokrete korisnika kako bi pomogla u treningu snage. Truist analitičar Youssef Squali nazvao je ponudu "nezadovoljavajućom" u poređenju sa konkurencijom.

Borbe Pelotona također dolaze jer tradicionalni takmičari u teretani vide obnovljenu potražnju.

Nadalje, od njegovih kolega kojima se javno trguje, uključujući Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon i Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton je jedini s negativnim neto operativnim profitom nakon oporezivanja (NOPAT) maržama. Obrti uloženog kapitala kompanije veći su od većine konkurenata, ali nisu dovoljni za postizanje pozitivnog povrata na uloženi kapital (ROIC). Sa ROIC-om od -21% u zadnjih 12 mjeseci, Peloton je također jedina gore navedena kompanija koja generiše negativan ROIC.

Profitabilnost Pelotona u odnosu na konkurenciju: TTM

Kompanija	Tiker	NOPAT margina	Uloženi kapital se okreće	ROIC
jabuka	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktivni vod	PTON	-8%	2.7	-21%

Izvori: New Constructs, LLC i dokumentacija kompanije.

Peloton ima trostruku prodaju uprkos slabljenju potražnje

Koristimo naš model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da kvantifikujemo očekivanja budućeg rasta profita uklopljenih u cijenu dionica. Uprkos ogromnom padu na 37 dolara po dionici ranije ovog mjeseca (i nedavno na 25 dolara zbog izvještaja da je privremeno obustavila proizvodnju bicikala za vježbanje i traka za trčanje i da je unajmila McKinsey & Co. da pomogne u smanjenju troškova, izvještaj koji je kompanija demantovala ), Peloton ima cijenu kao da će postati profitabilniji nego bilo kada u svojoj istoriji.

Pročitajte: Dionice Pelotona su se oporavile nakon što je izvršni direktor osporio izvještaje o masovnim otpuštanjima, obustavi proizvodnje

Ne vidimo razloga da očekujemo poboljšanje profitabilnosti i gledamo na očekivanja koja implicira Pelotonova trenutna procjena kao još uvijek nerealno optimistična u pogledu budućih izgleda kompanije.

Za one koji misle da je dionica dosegla dno i da bi se mogla vratiti, pogledajmo šta kompanija mora učiniti da opravda cijenu od 37 dolara po dionici:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 5% (tri puta najbolju maržu Pelotona ikada, u poređenju sa -8% TTM), i

• povećati prihod od 17% CAGR do fiskalne 2028. (više nego dvostruko projektovani rast industrije opreme za kućne teretane u narednih sedam godina).

U ovom scenariju, Peloton bi generirao 12.4 milijarde dolara prihoda u fiskalnoj 2028., što je više od tri puta više od TTM prihoda i sedam puta više od prihoda prije pandemije fiskalne 2020. godine. Sa 12.4 milijarde dolara, prihod Pelotona bi implicirao 18% udjela u ukupnom adresibilnom tržištu (TAM) u kalendarskoj 2027. godini, što smatramo kombinovanim tržištem internet/virtuelne fitnes opreme i opreme za fitnes kod kuće. Za referencu, Pelotonov udio u TAM-u u kalendaru 2020. bio je samo 12%.

Od konkurenata sa javno dostupnim podacima o prodaji, iFit Health, vlasnik NordicTracka i ProForma, Beachbody
TIJELO,
-6.29%,
i Nautilus su držali 9%, 6% i 4% TAM-a u 2020. godini.

Mislimo da je previše optimistično pretpostaviti da će Peloton znatno povećati svoj tržišni udio s obzirom na trenutni konkurentski krajolik, dok će istovremeno postići marže tri puta veće od najveće marže kompanije ikada. Nedavna smanjenja cijena njegovih proizvoda ukazuju na to da su visoke cijene neodržive i da bi mogle dodatno pritisnuti marže u narednim godinama. U realnijem scenariju, detaljno opisanom u nastavku, dionice imaju veliki rizik pada.

Peloton ima 14%+ minus ako je konsenzus ispravan

Čak i ako pretpostavimo Pelotonovu

• NOPAT marža se popravlja na 4.2% (više nego dvostruko od svoje najbolje marže ikada i jednaka je Nautilusovoj 10-godišnjoj prosječnoj NOPAT marži prije COVID-19),

• prihod raste po konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022, 2023 i 2024, i

• prihod raste 14% godišnje u fiskalnoj 2025-2028 (skoro dvostruko veći od CAGR industrije opreme za kućne teretane do kalendarske 2027., i jednak je smjernicama za rast u fiskalnoj 2022.), zatim

dionica danas vrijedi 22 USD po dionici – 14%% pad u odnosu na cijenu dionice od 25 USD. Ovaj scenario i dalje implicira da prihod Pelotona raste na 11.1 milijardu dolara u fiskalnoj 2028., što predstavlja 16% udjela u ukupnom adresibilnom tržištu.

Peloton ima pad od 42% ako tržišni udio ne raste

Ako pretpostavimo Pelotonovu

• NOPAT marža se poboljšava na 4.2% i

• prihod raste 11% na godišnjem nivou do fiskalne 2028. godine

dionica danas vrijedi samo 14 dolara – što je pad od 42% u odnosu na cijenu dionice od 25 dolara. U ovom scenariju, Peloton bi ostvario prihod od 8.5 milijardi dolara u fiskalnoj 2028., što bi bilo jednako 12% njegovog predviđenog TAM-a, jednako njegovom udjelu u TAM-u u kalendarskoj 2020. godini.

Ako Peloton ne uspije postići rast prihoda ili poboljšanje marže koji pretpostavljamo za ovaj scenarij, rizik pada dionica bio bi još veći.

Sledeći grafikon poredi Pelotonov istorijski NOPAT sa NOPAT-om koji implicira svaki od gore navedenih DCF scenarija.

Gore navedeni scenariji pretpostavljaju da Pelotonova promjena uloženog kapitala iznosi 10% prihoda u svakoj godini našeg DCF modela. Za referencu, Pelotonova godišnja promjena uloženog kapitala u prosjeku je iznosila 24% prihoda od fiskalne 2019. do fiskalne 2021. i iznosila je 52% prihoda u odnosu na TTM.

Svaki gore navedeni scenarij također uzima u obzir nedavnu ponudu dionica i kasniju primljenu gotovinu. Ovaj novac konzervativno tretiramo kao višak gotovine u bilansu stanja kako bismo stvorili najbolje scenarije. Međutim, ako se Pelotonov rast gotovine nastavi po sadašnjim stopama, kompaniji će vjerovatno trebati ovaj kapital mnogo prije, a rizik pada dionica je još veći.

Sada pročitajte: Peloton povećava cijene. To ne mijenja pogled ovog analitičara na dionice.

i: Dionice Pelotona su 'previše korigirane' i investitori bi trebali kupiti, kaže analitičar

Ovaj članak je preuzet iz članka objavljenog 18. januara 2022.

David Trainer je izvršni direktor New Constructs, nezavisne kompanije za istraživanje kapitala koja koristi mašinsko učenje i obradu prirodnog jezika za analizu korporativnih dokumenata i modeliranje ekonomske zarade. Kyle Guske II i Matt Shuler su investicijski analitičari u New Constructs-u. Ne primaju nikakvu naknadu da pišu o bilo kojoj specifičnoj dionici, stilu ili temi. New Constructs ne obavlja nikakve funkcije investicionog bankarstva i ne upravlja trgovačkim pultom. Pratite ih na Twitteru@NewConstructs.