Mišljenje: Jednom bogato cijenjeni, 'jednorogovi' startupi bivaju bodeni, a investitori i finansijeri su prestali vjerovati

Još uvijek ne možete kupiti novi automobil bez prolaska kroz franšizno zastupstvo, ali postoje renomirane kompanije koje prodaju rabljene automobile bez pregovora. Najveći diler u zemlji bez pregovora je CarMax
KMX,
-7.10%,
koji ima 225 lokacija i prošle godine je prodao više od 750,000 vozila.

Carvana je lansirana 2012. godine, a izašla je u javnost 2017. godine sa sloganom “Preskočite zastupstvo”. Carvana kupuje automobile na aukcijama i od dilera, trgovaca i privatnih prodavača. Za razliku od CarMaxa, gdje se kupci i prodavci moraju pojaviti lično, Carvani kupci mogu sve učiniti online putem jednostavne, atraktivne web stranice za samo nekoliko minuta, a zatim odabrati da im se automobil dostavi kući ili da ga preuzmu u jednom od Carvaninih 33 automata za prodaju automobila — što je otprilike ono što zvuče. Kupac odlazi do blistavog staklenog tornja ispunjenog sjajnim automobilima, ubacuje žeton za autorizaciju i gleda kako dizala i pokretne trake spuštaju automobil u odeljak za isporuku, spreman za vožnju kući. Kupci nisu imali priliku da razbiju gume ili odvezu svoje automobile na probne vožnje prije preuzimanja, ali mogu vratiti svoje automobile bez pitanja u roku od sedam dana.

Sve je to vrlo cool, a zujanje i sjaj gurnuli su cijenu dionica Carvane na 370.10 dolara u augustu 2021. sa 11.10 dolara u 2017. – što je djelomično pomoglo i restrikcijama COVID-19 na osobne salone automobila. Avaj, zujanje i sjaj su skupi, kao i održavanje voznog parka polovnih automobila. Mašine za prodaju automobila kompanije izgledaju sjajno na društvenim mrežama, ali su mnogo skuplje od parkinga sa nekoliko pratilaca.

Carvana je krvarila gotovinom, pozajmljivala novac da nastavi. Nakon što je njegov posljednji pokušaj finansiranja propao, Apollo Global Management je došao u jamu s novcem i dao je Carvani veoma veliku lopatu. Carvana će izdati 3.3 milijarde dolara u obveznicama i povlaštenim akcijama (od čega će Apollo kupiti 1.6 milijardi dolara), uz kamatnu stopu od 10.25% i otplatu unaprijed na pet godina.

Jedna mera Carvanin očaj je da dok pozajmljuje novac po 10.25%, da će pozajmljivati ​​novac kupcima automobila uz konkurentnu kamatu od 3.9%. Pozajmljivanje pod 10.25% za kreditiranje pod 3.9% je finansijska katastrofa koju nijedna razumna kompanija ne bi uradila da postoje dobre alternative. Moody's je smanjio rejting duga Caravane na tri-C, a cijena dionica Carvane je pala sa svojih 370.10 dolara na 59.56 dolara na zatvaranju u srijedu.

Drugi startupi koji prave gubitke nalaze se u sličnim dubokim rupama i posežu za lopatama. Gubici se moraju financirati, a većina jednoroga ima mnogo veće gubitke od Carvane, kako trenutne tako i kumulativne. Kumulativni gubici Carvane sada su 900 miliona dolara, veliki broj, ali relativno mali u poređenju sa mnogim drugim startapima. Gledajući gubitke do decembra 2021., 46 od 140 američkih jednorog startupa kojima se trenutno javno trguje imalo je više kumulativnih gubitaka od Caravana, uprkos tome što imaju mnogo niže prihode.

Najveći kumulativni gubici su za Uber Technologies
Uber,
-5.44%
(23.6 milijardi dolara), WeWork
MI,
-8.16%
(14.1 milijardi dolara), Snap
SNAP,
-7.69%
(8.4 milijarde dolara), Lyft
LYFT,
+ 0.77%
(8.3 milijarde dolara), Teledoc Health (8.1 milijarda dolara), Airbnb
ABNB,
-8.82%
(6.3 milijarde dolara) i Palantir Technologies
PLTR,
-6.93%
(5.5 milijardi dolara), a zatim slijede četiri druga — Nutanix
NTNX,
-6.91%,
Rivian Automotive
RIVN,
-9.39%,
Robinhood Markets
HOOD,
-2.94%
i Bloom Energy
BUDI,
-7.61%
— sa gubicima većim od 3 milijarde dolara. Još 16 ima gubitke veće od 2 milijarde dolara, 39 ima više od milijardu dolara, a 1 ima više od 77 miliona dolara.

Kumulativni gubitak Carvane od 900 miliona dolara daleko je manji od prihoda od 2021 milijarde dolara iz 12.2. godine, dok 79 od 140 jednoroga kojima se javno trguje ima kumulativne gubitke koji su veći od njihovih prihoda iz 2021., što znači da će im biti još teže da pokriju svoje gubitke nego što će biti za Carvanu. Isključujući startupe bez ili sa vrlo malim prihodima (sedam startupa), mnogi jednorogi kojima se javno trguje imaju kumulativne gubitke koji su daleko veći od njihovog prihoda u 2020. 

Samo 19 od ovih 140 jednoroga kojima se javno trguje bilo je profitabilno u 2021. godini, u odnosu na 17 u 2020. i 12 u 2019. Poboljšanje, ali ne mnogo. Ovim tempom biće potrebne decenije da većina jednoroga postane profitabilna — a investitori neće čekati decenijama.

Javni problem privatnih firmi

Ispod površine je još veći problem: privatni jednorozi. Sada postoji 1,091 privatni jednorog širom svijeta, od kojih je otprilike polovina u SAD-u. Budući da najprofitabilniji startupi imaju tendenciju da prvi izađu na berzu, vjerovatno je da su privatni jednorogi u još gorem stanju od onih kojima se javno trguje.

Veće lopate čine zadatak još težim. With kamatne stope rastu, mnogi jednorozi će morati da plate čak i više od 10.25% da bi ostali živi. Šta će se dogoditi s privatnim startupima kako kamatne stope rastu? Hoće li rizični kapitalisti nastaviti pokrivati ​​gubitke? Softbank je već najavio da će prestati financirati neke od svojih startupa. Rastuće kamatne stope i pad cijena dionica vjerovatno će uvjeriti druge finansijere da učine isto – da prestanu da dijele lopate i da neke startape ostave u svojim samoiskopanim grobovima.

Jeffrey Lee Funk je nezavisni tehnološki konsultant i bivši univerzitetski profesor koji se fokusira na ekonomiju novih tehnologija. Gary N. Smith je Fletcher Jones profesor ekonomije na Pomona koledžu. On je autor knjige “AI zabluda,“(Oxford, 2018), koautor (sa Jay Cordesom) knjige “9 zamki nauke o podacima” (Oxford 2019.) i autor knjige “Problem fantomskog uzorka” (Oxford 2020).

više: Smrt prodavnici automobila — prodajni model Tesle je spreman da preuzme Ameriku

Takođe pročitajte: Bikovski optimizam koji jača dionice 'jednoroga' više liči na delirijum - i dolazi oštra doza stvarnosti