Mišljenje: Disneyjev ESPN teži potencijalnom paktu sa DraftKingsima. Bolja opklada za investitore je FanDuel, koji ima nekoliko asova u rupi

Flutter dominira većinom tržišta online sportskog klađenja na kojima posluje: UK, Irska, Australija i SAD Razlog zašto ljudi nikada nisu čuli za Flutter u SAD-u je taj što ovdje posluje pod brendom FanDuel.

To je najbolji način da se igra uspon sportskog klađenja u ovoj zemlji, koji bi trebao biti i brz i unosan. Dok se danas samo jedna trećina Amerikanaca može legalno kladiti na sport, države su gladne poreskih prihoda povezanih s legaliziranim kockanjem. U roku od pet godina taj broj bi trebao premašiti dvije trećine.

Rana trka za kladioce

U ranoj trci za umom i novčanikom Amerikanaca, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
je daleko iza FanDuela, sa 20% tržišnog udjela u odnosu na otprilike 50% FanDuela. Iako dobro poznat, DraftKings predstavlja lošu investiciju kako ja to vidim, a nedavne vijesti o potencijalnom savezu kompanije sa ESPN-om ništa ne mijenjaju moje viđenje. Više o tome kasnije.

Sve ostale aplikacije za sportsko klađenje, uključujući one iz kockarnica na zemlji, uključujući Caesars
CZR,
-3.47%
i MGM
MGM,
-1.92%,
trag još više iza. Barstool, na primjer, upravlja Penn National
PENN,
-3.82%
i ima ogroman brend - ali samo 3% tržišnog udjela. Za investitore koji žele da kapitalizuju na porastu legalnog sportskog klađenja u SAD, FanDuel — ili, preciznije, njegov matični Flutter koji se javno trguje — je mesto gde je novac.

Prije nego što uđemo u detalje zašto je to tako, vrijedi pregledati kratku i jednostavnu povijest online sportskog klađenja u SAD-u. Može se podijeliti u četiri poglavlja:

1. Vrhovni sud je 2018. godine poništio zakon kojim je klađenje na sport zabranjeno. Devet dana nakon odluke, Flutter je kupio kontrolni udio u FanDuelu. (Devet dana!) To je bio rani signal da je Flutter znao, kako Britanci vole da kažu, o čemu se radi.

U to vrijeme, FanDuel nije bio ništa više od vodećeg sajta za fantasy sportove, ali Flutter je shvatio da se FanDuel-ovi kupci iz fantasy sportova mogu lako i jeftino pretvoriti u sportske kladionice. Kako su države počele legalizirati kockanje na igrama, FanDuel i DraftKings, koji su vodili drugu veliku platformu za fantasy sportove, brzo su osvojili milione kupaca bez gotovo ikakvog oglašavanja. Ova niska cijena akvizicije kupaca objašnjava zašto su FanDuel i DraftKings počeli kao tržišni lideri, što je zauzvrat pozicioniralo obje kompanije da povećaju i prihode i profite. Međutim, samo je FanDuel dobro prošao.

2. Prije dvije godine, DraftKings je izašao u javnost preko kompanije za akviziciju posebne namjene, ili SPAC. Kao i Flutterova kupovina FanDuela, DraftKings-ov način izlaska na berzu je bio rana informacija o tome kako će raditi - ali ne na dobar način.

Flutter je spoj naslijeđenih britanskih i irskih podružnica, od kojih najstarija postavlja kvote i prima opklade već 127 godina. Čim je kupio FanDuel, Flutter je počeo da prevodi to iskustvo u Ameriku.

„Imali smo prednost u fantastičnim sportovima“, nedavno je rekla Amy Howe, izvršna direktorica FanDuela za MarketWatch-ov Festival Best New Ideas in Money Festival, „ali ono što smo dobili od Fluttera zaista je ubrzalo naš napredak.“

DraftKings, međutim, nije imao takvu stručnost na koju bi se oslanjao. Bio je prisiljen kupiti pozadinsku tehnološku platformu kako bi joj pomogao u dizajniranju opklada i izračunavanju kvota. Umjesto da čeka da u potpunosti integriše platformu, DraftKings je požurio sa IPO-om. Kao rezultat toga, počelo je svoj život kao javno preduzeće, manje-više nadoknađujući ga kako je išlo.

3. Ništa ne otvara novčanike Wall Streeta kao perspektiva ogromnog i rastućeg tržišta, međutim, i sa sve više država koje su legalizirale sportsko klađenje, investitori su previdjeli šašav pristup DraftKingsa. Iako je kompanija gubila novac i predavala je veći dio svojih osnovnih operacija klađenja vanjskim suradnicima, cijena dionica DraftKingsa se više nego utrostručila u odnosu na IPO iz aprila 2020.

4. Potaknute uspjehom DraftKingsa na javnom tržištu, svaka kompanija u industriji osim FanDuela počela je trošiti novac kao pijani mornari i gubiti operativne gubitke kako bi pokušala steći tržišni udio. Bilo je to klasično otimanje zemlje — i, kao i većina otimanja zemlje, očekivanja grabežljivaca bila su nerealna. Šala oko industrije bila je da postoji 20 kompanija koje zajedno troše milijarde na oglašavanje i promociju, a svaka od njih tvrdi da će dobiti 10% tržišnog udjela.

Prije otprilike godinu dana, krajem 2021., investitori su shvatili da ova matematika neće funkcionirati, a ono što je počelo kao ludnica na tržištu postalo je rušenje tržišta. Od svog vrhunca, DraftKings je izgubio skoro 80% svoje tržišne vrijednosti, a neke kazino kompanije s velikom izloženošću sportskom klađenju pale su za slične iznose. Donekle izolovan svojim profitabilnim poslovanjem van SAD, Flutter je pao za otprilike upola manje.

Neuredna industrija

To je mjesto gdje industrija danas stoji — u haosu — i tako posao sportskog klađenja predstavlja savršeno mjesto za korištenje našeg praktičnog alata za suprotstavljanje winnowu. Prije godinu dana, Wall Street je volio ove kompanije; sada ih mrze. Koji je stav ispravan?

S jedne strane, Wall Street je u pravu da većina kompanija za sportsko klađenje neće uspjeti ostvariti stvarnu prednost u poslu. To je ljepota kapitalizma slobodnog tržišta: kompanije u svim sektorima, od sportskog klađenja do selfi štapova, razbijaju jedni drugima mozak pokušavajući pridobiti potrošača. Često su jedini pravi pobjednici sami potrošači.

S druge strane, ako posao u industriji ima prednost – konkurentsku prednost, tajni sos, “jarak”, da upotrebimo prikladnu metaforu Warrena Buffetta – oni će pobijediti. Ako kompanija ima posebne karakteristike koje joj omogućavaju da zadovolji kupca i zaraditi više profita od ostalih tokom vremena, ova kompanija će prkositi normalnoj dinamici "Igara gladi" na slobodnom tržištu. Tada će se kvalifikovati kao ono najrjeđe stvorenje u kapitalističkom ekosistemu: dugoročno profitabilna investicija.

dva 'opkopa'

U svom zamahu od manične do depresivne, Wall Street je previdio takve karakteristike franšize u FanDuelu. Dok je većina kompanija za sportsko klađenje osuđena na osrednje prinose, FanDuel ima dvije različite ivice - dva jarka.

Prvo, FanDuel je jeftin provajder sportskih klađenja. U robnom poslovanju, koja god kompanija može isporučiti robu po najnižoj cijeni biće nagrađena sve većim udjelom u džepu kupca.

Prednost FanDuela u troškovima dolazi sa dva mjesta: njegovog vodećeg tržišnog udjela, koji mu omogućava da vidi najveći broj opklada u Americi, dajući mu bolji uvid u to kuda ide akcija, i stoljetnu stručnost njegovog roditelja u postavljanju kvota.

DraftKings, Caesars i druge kompanije za sportsko klađenje sa sjedištem u Americi sada imaju interne “motore” za sportsko klađenje, tehnološku pozadinu koja postavlja kvote i izračunava isplate, a to je donekle otupilo prednost FanDuela u pogledu niske cijene. Ali FanDuel-ov dublji fond za klađenje i duže iskustvo i dalje ga čine jeftinim dobavljačem kvota za američke sportske kladioničare.

Druga konkurentska prednost FanDuela je i dublja i nejasnija. Kada sam počeo da proučavam industriju, mislio sam da je njegova jeftina ponuda glavni konkurentski pokretač FanDuela, i u tome nisam bio sam. Većina ljudi koji ne odvoje vrijeme za proučavanje industrije misli da su stranice za sportsko klađenje roba. "Svi su isti", rekao je nedavno za CNBC Tom Rogers, pionir kablovske televizije. “Šanse su iste, interfejs je isti.” Ali ispostavilo se da ja, Rogers i drugi nismo u pravu.

Naglasak na 'parlays'

Većina novca zarađenog u sportskom klađenju ne dolazi od jednostavnih opklada kao što je klađenje da će Giantsi pobijediti Eaglese, već na egzotičnim „parlajima“, opkladama u više koraka koje zahtijevaju da dobijete nekoliko stvari kako biste bili plaćeni. Ljudi vole ove složene opklade: ne samo da se klade da će Giants pobijediti Eaglese, već se klade da će Giants pobijediti s više od 10 poena, da će njihov kvoterbek baciti dva ili više tačdauna i da će njihov rep juriti za više od 100 metara. Ili će se, tokom košarkaške sezone, kladiti da će Niksi, Hawksi, Seltiksi i Voriorsi pobijediti širinu u jednoj noći. Ove opklade je teško dobiti, što je odlično za kompanije za sportsko klađenje. Prosječna stopa “držanja” ili dobitka za kazino na standardnu ​​opkladu je 3%-4%, ali parlay može biti višestruki od tog raspona.

S obzirom na svoje veliko iskustvo u Irskoj i Engleskoj, Flutter se ističe u razvoju parlaya na koje se kladionici žele kladiti. Američki sportovi se, naravno, razlikuju od sportova preko bare, ali Flutteru nije bilo teško svoje iskustvo u fudbalu, ragbiju i kriketu pretočiti u bejzbol, košarku i (američki) fudbal.

FanDuel je bila prva američka stranica za sportsko klađenje koja je ponudila parlaye iste igre, a na kritičnom tržištu američkog fudbala, FanDuel očito ima najzanimljiviji proizvod. Prošle NFL sezone, prosječan korisnik FanDuela provodio je skoro 3 i po sata mjesečno na stranici. Prosječan korisnik DraftKingsa potrošio je otprilike polovinu tog vremena.

“FanDuel zaista ima prst na pulsu kladioničara,” kaže Jordan Bender, analitičar koji pokriva industriju za JMP Securities.

Vrli krug

Bolje kvote, bolje opklade, veći angažman kupaca, dominantan udio na tržištu — svi ovi faktori stvaraju zamajac za FanDuel. Sa otprilike 50% više prihoda od svog najbližeg rivala, FanDuel može vratiti te dodatne dolare kako bi svoje šanse smanjile, a svoje proizvode privlačnijima. Takvi napori dovode do povećanja tržišnog udjela, što dovodi do veće prodaje dolara, što opet daje FanDuelu sredstva da produbi i proširi svoje opkope. Rezultat je krepostni krug za kojim kompanije u svim industrijama priželjkuju, ali rijetki ih ikada ostvare.

Otežani lošijim proizvodom i inferiornim izgledima, FanDuelovi rivali nastavljaju da troše milijarde na marketing i malo toga mogu pokazati. DraftKings je uložio oko milijardu dolara tražeći nove kupce tokom prošle godine, ali se njegov tržišni udio smanjio. Caesars je potrošio 1 milijardi dolara u istom periodu, ali njegov tržišni udio ostaje znatno ispod 1.5%. Zaštićen svojim višestrukim jarcima, FanDuel može razumnije potrošiti na marketing i ostvariti profitabilnost prije nego konkurencija. Za razliku od većine, FanDuel predviđa da će iduće godine biti pozitivan tok novca.

Očekujem da će do 2025. godine operativne marže FanDuela dostići sredinu 20-ih, jer sve više država legalizuje kockanje, a kompanija koristi svoje fiksne tehnološke troškove preko veće baze klijenata. Ako se rast prihoda nastavi kako je planirano, FanDuel bi mogao zaraditi između 800 miliona i 1.2 milijarde dolara nakon oporezivanja do 2025. godine, odnosno 4 funte i 5 funti po dionici za svoju britansku matičnu kuću. U međuvremenu, Flutterove zrele podružnice u Velikoj Britaniji, Irskoj, Italiji i Australiji trebale bi zarađivati ​​barem toliko.

Ako spojite Flutterove američke i međunarodne operacije zajedno, razumno je pretpostaviti da bi Flutter mogao zaraditi 10 funti po dionici 2025., a ipak se dionica trguje za jedva više od 100 funti po dionici. Tržište nam daje priliku, drugim riječima, da kupimo dominantnu franšizu za sportsko klađenje za nešto više od 10 puta više od Flutterove zarade za tri godine.

Šta je sa ESPN-om?

Naravno, priroda kapitalizma slobodnog tržišta je takva da kada druge kompanije vide industriju sa dobrim potencijalom, razmišljaju i o tome da uđu u taj prostor. Američko sportsko klađenje je tako daleko ispred čak i najoptimističnijih projekcija, tako da nije iznenađenje vidjeti vijesti da Disney, preko svoje podružnice sportske televizije ESPN, uđe u igru.

Također se priča da se sprema baciti svoj šešir u ring Fanatics, privatna kompanija koju je osnovao Michael Rubin. Fanatics je preokrenuo tržište sportske robe i trgovačkih kartica, a on je unajmio bivšeg generalnog direktora FanDuela da napravi kladionicu.

Ovo su dva strašna imena, ali prije nego što se previše oduševimo, podsjetimo se šta pobjeđuje u industriji: opkopi. ESPN ima jedan – njegov sjajni brend – ali iz toga ne slijedi da se brend prevodi u uspjeh u online sportskom klađenju.

Koristeći svoj jarak, ESPN navodno traži 3 milijarde dolara od bilo koje kompanije za sportsko klađenje u zamjenu za partnerstvo s najpopularnijom američkom sportskom mrežom. To je odlično za ESPN, ali da li je odlično za DraftKings? Kompanija već troši milijardu dolara godišnje na marketing i krvarenje. Trošenjem dodatnih 1 milijarde dolara na ESPN-ovu frizuru, da li će DraftKings nekako a.) uhvatiti FanDuel i b.) postati profitabilan?

Da bi bilo koja kompanija uhvatila FanDuel u sportskom klađenju, morat će uništiti FanDuelove opkope, a zatim stvoriti vlastite opkope. To će zahtijevati znatan trud, a čak i tada možda neće biti dovoljno. Svako može potrošiti milijarde na marketing i promocije kako bi kupio kupce, ali prava razlika u poslovanju je odličan sadržaj za igre.

I ESPN i Fanatics nemaju nula godina iskustva u njegovom stvaranju. Uprkos četiri godine pokušaja, nijedan od postojećih igrača se još nije poklopio sa FanDuelom. Zašto bi savez DraftKingsa s Diznijem promijenio tu dinamiku?

Dok konkurenti pokušavaju da sustignu, ni FanDuel ne miruje. Nastavlja da prilagođava svoju američku kladionicu kako bi pružio još zanimljivije opklade. Čineći to, radi ono što Buffett kaže da rade sve velike kompanije: jača svoj jarak bacajući u njega ajkule i aligatore.

Adam Seessel posjeduje dionice Fluttera u ime klijenata. Osnivač je i glavni investicijski službenik Gravity Capital Management u New Yorku i autor knjige “Gdje je novac: Ulaganje vrijednosti u digitalno doba."