Mišljenje: Milijarderi obično posjeduju koncentrisane pozicije dionica - ovaj investitor je ostvario 30-struku dobit tokom 10 godina na jednoj malo poznatoj kompaniji

Naravno, ovo nije za svakoga. Da bi to funkcionisalo, morate imati vremena i vještine da shvatite na koje dionice da se koncentrišete. U suprotnom, možete loše izabrati i izgubiti mnogo novca. Postoji veliki rizik da se to dogodi. Ako nemate vremena, samo se dugo izložite širokom tržištu.

Ali ako želite da na prstima zauzmete veće pozicije, jedno rješenje je "ostavljanje kaputa". Pronađite investitora sa dobrim dugoročnim iskustvom. Zatim kupite poziciju veću od normalnog u onome što oni poseduju, nakon što ste dovoljno proučili kompaniju da je razumete.

Imajući to na umu, nedavno sam se javio Jamesu Davolosu iz Kinetics Market Opportunities
KMKNX,
-3.22%
i kinetička paradigma
WWNPX,
-3.79%
sredstva. Ti zajednički fondovi su dobra studija za koncentrisano poziciono investiranje. Imaju zavidne rekorde i veliku koncentrisanu poziciju - o tome kasnije.

Prema Morningstar Directu, fondovi su nadmašili svoju kategoriju srednjeg rasta i Morningstar US Midcap Broad Growth Index za pet do 10 procentnih poena na godišnjoj razini u posljednjih tri do pet godina.

Koncentrisana pozicija je prirodno za Davolosa, koji pomaže u upravljanju ova dva fonda.

“Pogledajte imovinu gotovo svakog milijardera na svijetu,” kaže on, “i vidjet ćete da je njihovo bogatstvo divlje koncentrisano, bilo da se radi o javnim dionicama ili privatnom biznisu.” U prvim danima, osiguravajuća kompanija Geico ostvarila je velike dobitke za Berkshire Hathaway
BRK.B,
-0.41%,
napominje on.

Pronalaženje pogrešnih cijena dionica

Ključ za uzimanje koncentrisanih opklada (i ulaganja općenito) je pronaći kompanije sa odličnim kvalitetima koje tržište još ne prepoznaje. Iako bi tržišta trebalo da budu efikasna, to je moguće. A danas je lakše zbog porasta fondova kojima se trguje na berzi (ETF) i indeksiranja, smatra Davolos.

Zahvaljujući ETF-ovima i indeksnim fondovima, investicioni dolari često neselektivno ulaze u mali broj dionica, što znači najveće pozicije u najpopularnijim ETF-ovima i indeksima — poput Invesco QQQ Trust (QQQ), S&P 500 ili Dow Jones Industrial Average. Ova vozila su ponderisana tržišnom kapitalizacijom. Dakle, oni imaju relativno preveliku težinu svojih dionica s najvećim tržišnim kapitalom, kao što su Alphabet (GOOGL), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) i Tesla (TSLA). To znači da ETF i ulaganje u indekse ulažu više novca u ova imena. Ovo ostavlja druge dionice zanemarenim, zaostalim i pogrešnim cijenama, kaže Davolos.

Drugi problem je što ETF-ovi i indeksiranje izvlače novac iz aktivnog upravljanja, što smanjuje “otkrivanje cijena”. Kada aktivni menadžeri imaju manje analitičara i investicionih dolara, oni imaju manje vatrene moći da istražuju dionice i trguju njima do mjesta gdje cijene dionica odražavaju osnovne vrijednosti kompanije.

Za više o ovoj temi, pogledajte moju kolumnu u kojoj čak i pionir indeksa John Bogle iz Vanguarda brine o potencijalnim lošim stranama indeksiranja. (https://www.marketwatch.com/story/your-love-of-index-funds-is-terrible-for-our-economy-2018-12-10)

Rezultat: Na berzi može biti više pogrešno vrednovanih akcija zbog indeksiranja i ETF-ova. Evo više detalja o jednom od njih.

Sve je veće u Teksasu

Kinetics Market Opportunities i Kinetics Paradigm fondovi imaju 46% i 61% svog portfelja u jednoj dionici energije za koju vjerovatno nikada niste čuli: Texas Pacific Land 
TPL,
+ 5.99%.

Te pozicije su velike dijelom i zato što su dionice dobro poslovale. Utrostručio se od decembra 2020. Fondovi su počeli da ih kupuju 2012. i 2002. godine, kada se akcijama trgovalo u rasponu od 40 dolara, odnosno ispod 10 dolara. Ali Kinetics je nastavio da dodaje godinama, a ne da reže. Nedavno su kupili prošle sedmice čak 1,888 dolara po dionici.

Šta je tako dobro u ovoj kompaniji? Texas Pacific Land posjeduje mnogo zemlje u energetski bogatom Permskom basenu u zapadnom Teksasu, nazvanom tako jer njegova stijena datira iz onoga što geolozi nazivaju permskom erom. Kompanija posjeduje sve ovo zemljište jer je prvobitno bila zemljišna fondacija 1888. osnovana da preuzme velike zemljišne posjede od Texas and Pacific Railway Co.

Perm je nevjerovatno bogat energetski basen. Ali samo zemljište nije razlog zašto biste željeli posjedovati ovu kompaniju. Umjesto toga, tržište potcjenjuje tri ključna dijela ove priče: tokove tantijema, budući razvoj energije od strane partnera i taj veliki posjed.

Pogledajmo.

1. Tokovi naknade. U zamjenu za autorske naknade, Texas Pacific iznajmljuje razvojna prava energetskim kompanijama kao što je Occidental Petroleum
OXY,
+ 2.30%,
ConocoPhillips
policajac,
+ 3.87%
i Chevron
CVX,
+ 1.83%,
koji obavljaju prljavi posao. Uz minimalne režijske troškove, bruto profitne marže su visoke, oko 90%.

„Teksasski rančeri to zovu 'novac iz poštanskog sandučeta' jer samo otvorite poštansko sanduče i imate ček,” kaže Davolos.

Problem je u tome što analitičari energetskog sektora pogrešno procjenjuju tantijeme Texas Pacifica. Davolos vjeruje da koriste diskontne stope od 12% do 20% kako bi procijenili buduće tokove tantijema. Nasuprot tome, autorski honorari pritječu kompanijama koje se bave rudarenjem plemenitih metala kao što je Franco Nevada
FNV,
+ 0.60%
— koje Kinetics posjeduje — su više od 3%. Više diskontne stope koje se koriste u modelima vrednovanja Texas Pacific smanjuju neto sadašnju vrijednost budućeg prihoda.

Energetski analitičari također pogrešno procjenjuju autorske naknade jer predviđaju prevelik pad cijena nafte i prirodnog plina u narednih nekoliko godina, kaže Davalos. Energetske kompanije godinama su nedovoljno ulagale u razvoj, tako da će trebati neko vrijeme da nabavka nadoknadi zaostatak.

2. Očekivani razvoj. Vruća tačka Permskog basena naziva se Midland basen. Nasuprot tome, Texas Pacific posjeduje zemljište u basenu Delaware. Ne samo da je ovo manji bazen, već je fosilno gorivo dublje i teže ga je izvući frackingom. To znači da je do sada basen Delaware manje razvijen. Ali to će se uskoro promijeniti.

„S obzirom na to gdje je ponuda, razvoj će se dogoditi mnogo brže nego što ljudi misle“, predviđa Davolos.

Globalna ponuda energije je oskudna u odnosu na potražnju, zbog godina nedovoljnog ulaganja, što je dovelo do rasta cijena.

Bazen Delawarea „bit će kritičan u balansiranju globalnog tržišta nafte“, kaže Davolos.

Da biste dobili ideju o tome koliko bi ovo moglo povećati zaradu Texas Land Pacific, razmislite o ovome. Njihova energetska sredstva Delaware Basina su 100% iznajmljena, ali do sada je razvijeno samo 7%.

3. Veliki zemljišni posjedi. Texas Land Pacific posjeduje milion jutara teksaške zemlje koja se „ni izbliza ne cijeni“, kaže Davolos. Voda na zemljištu će se prodavati za korištenje u frackingu. Zemljište se također može koristiti za mobilne tornjeve, pristupne puteve, te solarne i vjetroelektrane.

Ukratko, uprkos svom meteorskom usponu, Texas Land Pacific izgleda kao da će nastaviti da nadmašuje, barem prema Davolosu. Ako tražite raznovrsniji portfelj od onoga što imaju ova dva fonda, što vjerovatno ima smisla, razmislite o sljedeće dvije najveće pozicije.

Favor vrijednosti dionica

U poređenju sa Texas Land Pacific, sljedeća dva najveća udjela ova dva fonda izgledaju gotovo kao naknadna razmišljanja. Oni su Brookfield Asset Management
KM,
+ 0.73%
i Live Nation Entertainment
LYV,
+ 0.64%,
sa 4.5% i 2.9% portfelja.

Ali vrijedno ih je spomenuti jer su dionice jeftine vrijednosti za koje Davolos misli da ih tržište zanemaruje. To znači da se uklapaju u još jednu temu za koju Davolos vjeruje da će se isplatiti u narednih pet do 10 godina: favoriziranje vrijednosti jer će dominirati rastom.

“Mislimo da će vrijednosno ulaganje imati spektakularan uspjeh,” kaže on. “Vrijednost ima ogroman sekularni pomak.”

Njegovo obrazloženje: Kompanije koje rastu će se suočiti sa dva stalna izazova. Jedan je da će inflacija duže ostati viša — u rasponu od 3.5% do 5%, što se činilo da je potvrđeno izvještajem o inflaciji od utorka. To će naštetiti kompanijama u razvoju jer snižava njihove procijenjene vrijednosti podizanjem diskontne stope u modelima koje investitori koriste za procjenu zarade na daljinu.

Drugo, visoka inflacija podiže troškove, što odlaže profitabilnost.

“Izlazimo iz ere izobilja i prelazimo u eru oskudice energije, poljoprivrednih proizvoda, industrijskih metala i radne snage. To će oštetiti profitne marže kompanija koje rastu”, kaže Davolos.

Brookfield Asset Management je kanadski menadžer imovine kojeg tržište pogrešno procjenjuje jer investitori zanemaruju dugoročne isplate njegovih zajedničkih ulaganja u nekretnine, infrastrukturu i projekte obnovljive energije.

“Mislimo da je Brookfield Asset Management izuzetno potcijenjen,” kaže Davolos. Live Nation je pogrešno vrednovan jer velika ulaganja u prostore za zabavu opterećuju kratkoročnu zaradu i tok novca. Ali oni će se dugoročno isplatiti. Pogotovo sada kada ljudi ponovo idu na koncerte jer pandemija jenjava, a izvođači moraju na turneje jer ima tako malo novca za striming.

Michael Brush je kolumnista za MarketWatch. U vrijeme objavljivanja, posjedovao je GOOGL, AMZN, AAPL, MSFT i TSLA. Brush je predložio GOOGL, AMZN, AAPL, MSFT, TSLA, TPL, OXY, COP i CVX u svom biltenu o dionicama, Podignite zalihe. Pratite ga na Twitteru @mbrushstocks.