Mišljenje: Amazonova cijena dionica je pala za skoro 34% ove godine. Ovaj menadžer novca kaže da je to krađa i da bi mogla porasti za 76% na 3,900 dolara za 2 godine

Samo kompanije sa jarcima, da upotrebimo poznatu i tačnu metaforu Warrena Buffetta, mogu izdržati intenzivnu konkurenciju koju ona izaziva.

Iz tog razloga, ključ za otključavanje uspješnih ulaganja u tehnologiju ostaje isti kao iu svim prethodnim generacijama. Moramo identifikovati, kupiti i zadržati kompanije sa konkurentskim prednostima koje će im omogućiti da napreduju dok drugi čame.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
je jedna takva kompanija. Pad od skoro 34% u 2022. do ponedjeljka, vjerujem da predstavlja odličnu dugoročnu investiciju po zaključnoj cijeni od ponedjeljka od 2,216.21 USD.

Evo zašto:

Čak i najveći skeptik će priznati da Amazon ima velike i strašne opkope oko oba svoja glavna poslovanja. Njegovo originalno poslovanje, e-trgovina, upravlja skoro 50% cjelokupnog maloprodajnog prometa na mreži, i niko se ni izbliza ne može usporediti s njegovom mješavinom izbora, cijene i pogodnosti plus ogromna distributivna mreža.

Kompanijska platforma u oblaku, Amazon Web Services, ima sličan dominantan tržišni udio u eksternom računarstvu. I dok je osnovna delatnost AWS-a izdavanje „glupih servera“, on tu robu povezuje sa paketom moćnih softverskih i analitičkih alata koji se postepeno ugrađuju u svakodnevne poslovne procese korisnika. Ovo daje AWS-u ljepljivost poput Prime.

Amazonovi opkopi su stoga van svake razumne sumnje. Još važnije pitanje je: mogu li oni zaraditi novac iza sebe? Koliko zapravo profita Amazon može proizvesti iza svojih zidina zamka? Ovo je nezgodno pitanje, jer je istorija profita bila nestalna.

Sklonimo lakši dio s puta: za razliku od osnovne e-trgovine, AWS pokazuje konstantno zdrave GAAP profite. Prošle godine, AWS je ostvario operativnu maržu od 30%, u skladu s drugim kapitalno intenzivnim tehnološkim poslovima koji posluju u velikom obimu.

AWS, međutim, ima mnogo veći rast ispred sebe od zrelih tehnoloških hardverskih kompanija kao što je Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Stručnjaci procjenjuju da kompanije danas troše samo oko 10%-15% svog računalarskog budžeta na oblak. U sljedećoj generaciji ta bi se brojka mogla učetvorostručiti.

AWS je prošle godine ostvario operativni profit od 18.5 milijardi dolara. Čak i ako usporite njegovu stopu rasta sa istorijskih 35% na 20% u naredne tri godine, AWS će ostvariti više od 25 milijardi dolara prihoda nakon oporezivanja u 2024. Iskoristite to 20 puta, razuman višestruki čak i za superiorno poslovanje u današnjem okruženju rastućih kamatnih stopa, i donosi vrijednost od otprilike 500 milijardi dolara. Igrom slučaja, to je otprilike polovina Amazonove trenutne tržišne kapitalizacije, umanjeno za gotovinu u ruci.

Kopanje u e-trgovini

Postavlja se pitanje: koliko vrijedi e-trgovina? Odgovor ovisi o tome koliko novca e-trgovina može zaraditi.

Nakon što sam pratio kompaniju 20 godina, uvjeren sam da e-trgovina ima potencijal da zaradi otprilike 10 puta više od onoga što je prijavila u 2021. To bi svakom razumnom čovjeku trebalo da se učini čudnom tvrdnjom, pa mi dopustite da objasnim zašto je to racionalno nego magijsko razmišljanje.

Moja prva poenta je da je Amazon pokazao da može proizvesti profit manje ili više po volji u e-trgovini. Može ubirati posao koji razvija iza svog jarka i pokazati obilan profit koji bi mogao biti konkurent kompanijama stare ekonomije. Umjesto toga, Amazon je odlučio da će s još toliko posla za hvatanje, trošenje 1 dolara danas i kažnjavanje tekućeg profita generirati višestruko to u budućnosti.

Amazon IPO je došao tokom buma dot.com-a, a od 1997. do 2001. kompanija je trošila kao luda da izgradi svoj jarak za e-trgovinu, proizvodeći 2 milijarde dolara kumulativnih operativnih gubitaka. U propasti koja je uslijedila, Amazon je izgubio 80% svoje tržišne vrijednosti. Pokuđen tržištima kapitala, Amazon je ušao u režim žetve od 2002. do 2007., proizvodeći marže u rasponu od 5% do 6% i skoro 2 milijarde dolara operativnog prihoda.

E-trgovina je ostvarila 5% operativne marže u 2009., i ponovo u 2018. i 2019.—ali kada je došla pandemija, Amazon je ponovo prešao u način ulaganja. Udvostručio je za 24 mjeseca distributivnu infrastrukturu za koju su bile potrebne 24 godine da se izgradi. Nije ni čudo što je ranije ovog mjeseca prijavio svoj prvi kvartalni operativni gubitak u posljednjih šest godina.

Oni koji brinu o prekomjernoj izgradnji trebali bi pregledati glavu. Amazonova mreža se udvostručila za dvije godine, ali je njena prodaja porasla “samo” 65%, što je dovelo do prekomjernog kapaciteta. Ako Amazonov odjel e-trgovine raste 10%-15% godišnje, što je znatno ispod njegove istorijske stope, kompaniji će trebati samo tri do četiri godine da ponovo dosegne maksimalni kapacitet. Ako prodaja poraste bliže svojoj petogodišnjoj istorijskoj stopi rasta od 20%, problem će biti riješen za dvije godine, što je dovelo do toga da analitičar Bank of America Justin Post ispravno napiše: „Prerastanje u postojeće kapacitete ispunjavanja može biti jedan od najlakših problema za Amazon će riješiti u svojoj istoriji.”

Ipak, s obzirom na njegov nedavni pad cijena, Amazon bi opet mogao biti primoran tržišnim silama da pokaže veći profit kao što je to učinio nakon propasti dot-com-a.

Pročitajte: Amazon nastoji smanjiti troškove nakon što je prvi gubitak u posljednjih sedam godina smanjio pad dionica

Unutrašnji nemiri bi takođe mogli da izazovu takav potez. Tokom posljednje dvije godine, Amazon je zaposlenima dao dionice u vrijednosti od 22 milijarde dolara u vrijeme dodjele grantova - ali cijena dionica je pala tokom tog vremena, a činovi će to izdržati samo toliko dugo.

Moja druga stvar je da su više od bilo koje druge tehnološke kompanije, Amazon i njen osnivač, Jeff Bezos, dokazali da znaju kako investirati. Može im se vjerovati da će napraviti kompromis između sadašnjeg i budućeg profita. Za razliku od većine tehnoloških preduzetnika, Bezos je započeo svoj profesionalni život u hedž fondu. On je veliki obožavatelj i učenik Buffetta, i razumije stvaranje vrijednosti do srži.

Konkretno, i Bezos i Buffett razumiju da je pametno potrošiti 1 dolar danas ako postoji razumna šansa da ćete u budućnosti zaraditi više od 1 dolar.

Kasnih 1990-ih, Buffett je smanjio GEICO-ov iskazani profit trošeći stotine miliona marketinških dolara kako bi pridobio nove kupce. Znao je da će takva potrošnja učiniti da GEICO izgleda manje profitabilan u sadašnjosti – ali na duge staze, požnjeo bi nagrade.

Bezos i Amazon su se ponašali slično. Istina je da bi se Amazonova potrošnja u svojim ranim danima s pravom mogla nazvati špekulativnom, ali ti dani su prošli. Sa ogromnim opkopima oko svog poslovanja e-trgovine, većina Amazonove potrošnje sada uključuje proširenje i produbljivanje svog opkopa – bacanje morskih pasa i aligatora u njega, da iskoristimo Buffettovo šareno proširenje metafore.

Konačno, Amazon ima moćne poluge profitabilnosti koje je tek nedavno nabavio. Iskoristio je činjenicu da gotovo polovina sve e-trgovine počinje na njegovoj web stranici u posao od 30 milijardi dolara koji prodaje oglašavanje na web stranici. Posao s oglasima je tri puta veći od onoga što je bio prije samo tri godine, a marže se ovdje vjerovatno približavaju 100%.

Štoviše, većina onoga što Amazon sada prodaje na svojoj web stranici potječe od trećih strana. Kada Amazon djeluje samo kao platforma za druge trgovce, izbjegava jedini najveći trošak trgovca – samu robu. Vođena ovakvim razvojem događaja, bruto marža e-trgovine, koja je dobar pokazatelj sposobnosti preduzeća da ostvaruje operativni profit, porasla je sa 25% na skoro 40% tokom poslednje decenije.

Amazonovo poslovanje e-trgovine prijavilo je operativne marže prošle godine od 1.5%. S obzirom na gore navedeno, vjerujem da je njegova latentna moć zarade – ono što bi mogao zaraditi ako odluči da se stavi u režim žetve – otprilike 15%.

Kao što možete vidjeti iz ovog grafikona, dodjeljivanje razumnih višekratnika svakom od njegovih segmenata daje cijenu dionice od skoro 4,000 dolara za dvije godine. To je 75% do 80% sjeverno od mjesta gdje se danas trguje dionicama — i zašto je Amazon jedna od najboljih pozicija u mom portfelju i zašto mu sada dodajem na računima koji imaju gotovinu za korištenje.

Adam Seessel je osnivač i glavni investicijski službenik Gravity Capital Managementa u New Yorku i autor knjige “Gdje je novac: Ulaganje vrijednosti u digitalno doba."

Sada pročitajte: Kako kamatne stope rastu, vrijeme je da se fokusiramo na dionice MANG-a umjesto FAANG-a, kaže Jefferies

plus: Ovo je najbolji način da uočite dobitnike na berzi, smatra ovaj 25-godišnji tehnološki analitičar

i: Ova iznenađujuća strategija ulaganja uništava tržište dionica bez ispitivanja niti jedne finansijske metrike