Ništa novo za vidjeti ovdje

Teslin (TSLA) izvještaj o zaradi za 4Q21 samo naglašava moju tezu da je dionica jako precijenjena i da će pasti na niskih 136 dolara po dionici.

Muskova obećanja o bogatstvu od kompanija koje se ne bave električnim vozilima postaju sve čudnija. Zapamtite Roadster, CyberTruck, FSD, tehnologiju baterija koja mijenja paradigmu, solarne panele, a sada i robote. Do danas, nijedan od njih nije proizveo značajniji profit. Muskove tvrdnje o suprotnom ukazuju na sve nestabilniju kuću od karata.

Ne slažem se da je Tesla poput Amazona i da će ubirati profit od više poslova. Za razliku od Elona Muska, Jeff Bezos nikada nije ni pominjao nove poslove u koje bi Amazon mogao krenuti. Amazon Web Services (AWS) imao je ogromnu prednost prvog pokretača prije nego što je većina investitora saznala da postoji. A kada je AWS postao dobro poznat, Amazon je maksimalno iskoristio svoju prednost prvog pokretača kako bi postao lider u industriji.

Tesla je sigurno stekla svoju prednost prvog pokretača u električnim vozilima, ali se razlikuje od Amazonovog AWS uspjeha na dva načina:

1. Za razliku od usluga u oblaku, proizvodnja automobila nije nova industrija i prepuna je brojnih radnika dubokog džepa s više iskustva u izgradnji automobila od Tesle.
2. AWS održava vodeći tržišni udio u industriji i kapitalizira svoju prednost prvog pokretača, dok su Teslini proizvodni problemi omogućili konkurenciji da sustigne i preuzme vodstvo u tržišnom udjelu u Evropi.

G. Musk se fokusirao na robote umjesto na Teslinu rekordnu zaradu jer zna da je ta dobit iluzorna i neodrživa s obzirom na porast konkurencije na tržištu električnih vozila kako od strane sadašnjih proizvođača automobila tako i od drugih proizvođača električnih vozila u startu.

Ipak, Tesla bikovi nastavljaju da se gomilaju na dionicama u nadi da će Tesla revolucionirati ne samo automobilsku industriju, već i energiju, softver, transport, osiguranje i još mnogo toga, uprkos brojnim dokazima koji govore suprotno, kao što sam detaljno naveo u svom izvještaju. Čini se da optimistične nade za ove kompanije primoravaju investitore da kupuju dionice po procjenama koje više odgovaraju naučnoj fantastici nego investiranju.

Tesline rekordne isporuke vozila bile su glavni faktor u performansama zaliha u 2021. Prodaja nešto manje od milion automobila u 1. zvuči sjajno i nije bio mali podvig. Međutim, taj broj je minijaturan u poređenju sa brojem vozila koje Tesla mora prodati da bi opravdao svoju cijenu dionica – od 2021 miliona do više od 16 miliona, ovisno o pretpostavkama prosječne prodajne cijene (ASP). Za referencu, Adam Jonas, analitičar Morgan Stanleya, predviđa da će Tesla prodati 46 milion vozila 8.1. godine.

Zašto ostajem medvjed prema Tesli: Vrednovanje zanemaruje slabljenje konkurentske pozicije: Snažni vjetrovi s kojima se Tesla suočava su brojni (kao što je nedavno povlačenje pola miliona vozila) i detaljnije su navedeni u mom izvještaju ovdje. Najveći izazov za bilo koji Teslin slučaj bikova je rastuća konkurencija od strane postojećih kompanija i startupa širom globalnog tržišta električnih vozila.

Aktuelni proizvođači automobila potrošili su milijarde dolara na izgradnju svoje ponude električnih vozila. Zaista, proizvođači automobila osim Tesle već čine 85% globalne prodaje električnih vozila do prve polovine 2021. Globalno tržište EV jednostavno nije dovoljno veliko da Tesla ostvari očekivanja prodaje u svojoj procjeni osim ako svi drugi ne napuste tržište.

Suština je u tome da je teško dati iskren argument da Tesla na konkurentnom tržištu može ostvariti prodaju koju implicira njegova procjena.

Obrnuta DCF matematika: Procjena implicira da će Tesla posjedovati 60%+ globalnog tržišta putničkih električnih vozila

Po svojoj trenutnoj prosječnoj prodajnoj cijeni (ASP) po vozilu od ~51 dolara, Teslina cijena dionica od ~1,200 dolara po dionici podrazumijeva da će kompanija prodati 16 miliona vozila 2030. godine u odnosu na ~930 2021. To predstavlja 60% projektovanog globalnog osnovnog slučaja Tržište EV putničkih vozila 2030. i implicirana prodaja vozila zasnovana na nižim ASP-ovima izgledaju još nerealno.

Da bismo pružili nedvojbeno najbolje scenarije za procjenu očekivanja koja se odražavaju u Teslinoj cijeni dionica, pretpostavljam da Tesla postiže dvostruko veće profitne marže od Toyota Motor Corp (TM) i četverostruko povećava svoju trenutnu efikasnost proizvodnje automobila. 

Prema slici 1, cijena od 1,200 dolara po dionici implicira da će Tesla 2030. godine prodati sljedeći broj vozila na osnovu ovih ASP referentnih vrijednosti:

• 16 milion vozila – trenutni ASP od 51 hiljada dolara
• 21 miliona vozila – ASP od 38 hiljada dolara (prosječna cijena novog automobila u SAD-u 2020.)
• 46 miliona vozila – ASP od 17 hiljada dolara (jednako General Motorsu preko TTM-a)

Ako Tesla ostvari tu prodaju električnih vozila, implicirani tržišni udio za kompaniju bi bio sljedeći (pod pretpostavkom da globalna prodaja putničkih EV-a dosegne 26 miliona 2030., prema osnovnoj projekciji IEA-e):

• 60% za 16 miliona vozila
• 80% za 21 miliona vozila
• 179% za 46 miliona vozila

Ako pretpostavim najbolji slučaj IEA za globalnu prodaju putničkih EV u 2030. godini, 47 miliona vozila, gore navedena prodaja vozila predstavlja:

• 33% za 16 miliona vozila
• 44% za 21 miliona vozila
• 98% za 46 miliona vozila

Slika 1: Teslina implicirana prodaja vozila 2030. opravdava 1,200 dolara po dionici

Tesla mora biti profitabilniji od Applea da bi investitori zaradili novac

Evo pretpostavki koje koristim u svom modelu obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) za izračunavanje gornjih podrazumijevanih nivoa proizvodnje.

Bikovi bi trebali razumjeti šta Tesla treba da postigne da bi opravdao ~1,200 dolara po dionici:

• odmah postići NOPAT maržu od 17.2% (dvostruka Toyotina marža, što je najveća od velikih proizvođača automobila koje pokriva moja firma), u poređenju sa Teslinom TTM maržom od 7.7%) i
• povećati prihod za 38% na godišnjem nivou u narednoj deceniji.

U ovom scenariju Tesla generiše 789 milijardi $ u prihodu u 2030., što je 103% kombinovanih prihoda Toyote, General Motorsa, Forda (F), Honda Motor Corp (HMC) i Stellantisa (STLA) preko TTM-a.

Ovaj scenario takođe podrazumeva da Tesla generiše 136 milijardi dolara neto operativnog profita nakon oporezivanja (NOPAT) u 2030. godini, ili 46% više od Apple-ovog (AAPL) fiskalnog NOPAT-a za 2021. godinu, što je, sa 93 milijarde dolara, najveća od svih kompanija koje pokriva moja firma.

TSLA ima 44% loših strana ako je Morgan Stanley u pravu po pitanju prodaje

Ako pretpostavim da Tesla dostigne procjenu Morgan Stanleya o prodaji 8.1 milion automobila u 2030. (što implicira 31% udjela na globalnom tržištu putničkih EV u 2030.), po ASP-u od 38 hiljada dolara, dionica vrijedi samo 471 dolara po dionici. detalji:

• NOPAT marža se poboljšava na 17.2% i
• prihod raste 27% godišnje u narednoj deceniji

dionica danas vrijedi samo 471 USD po dionici – 44% manje u odnosu na trenutnu cijenu. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog DCF scenarija. U ovom scenariju, Tesla povećava NOPAT na 60 milijardi dolara, ili skoro 17 puta veći od TTM NOPAT-a, i samo 3% ispod Alphabet-ovog (GOOGL) TTM NOPAT-a.

TSLA ima 84%+ nedostataka čak i sa 28% tržišnog udjela i realnim maržama

Ako procijenim razumnije (ali i dalje vrlo optimistične) marže i dostignuća u tržišnom udjelu za Teslu, dionica vrijedi samo 136 dolara po dionici. Evo matematike:

• NOPAT marža se poboljšava na 8.5% (jednako TTM marži General Motorsa, u poređenju sa Teslinom TTM maržom od 7.7%) i
• prihodi rastu konsenzusnim procjenama od 2021. do 2023. godine
• onda prihod raste 20% godišnje od 2024-2030

dionica danas vrijedi samo 136 dolara po dionici – 84% pad u odnosu na trenutnu cijenu.

U ovom scenariju, Tesla prodaje 7.3 miliona automobila (28% globalnog tržišta putničkih EV u 2030.) po ASP-u od 38 hiljada dolara. Pretpostavljam i realniju NOPAT maržu od 8.5% u ovom scenariju. S obzirom na potrebno proširenje fabričkih/proizvodnih kapaciteta i ogromnu konkurenciju, mislim da će Tesla imati sreće da postigne i održi maržu od čak 8.5% od 2021. do 2030. godine. Ako Tesla ne ispuni ova očekivanja, tada dionica vrijedi manje od 136 dolara po dionici.

Slika 2 upoređuje istorijski NOPAT kompanije sa NOPAT-om koji se podrazumeva u gornjim scenarijima da bi se ilustrovalo koliko su visoka očekivanja ukočena u Teslinu cenu akcija. Za dodatni kontekst, pokazujem Toyotin, General Motors i Appleov TTM NOPAT. 

Slika 2: Teslin historijski i implicitni NOPAT: DCF scenariji procjene

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da Teslin uloženi kapital raste 14% na godišnjem nivou do 2030. Za referencu, Teslin uloženi kapital je porastao za 53% na godišnjem nivou od 2010-2020 i 29% na godišnjem nivou od 2015-2020. Uloženi kapital na kraju trećeg kvartala 3. porastao je za 21% u odnosu na isti period prethodne godine. Teslina nekretnina, postrojenja i oprema rasli su još brže, sa 21% na godišnjem nivou, od 58.

CAGR od 14% predstavlja 1/4^th CAGR Tesline imovine, postrojenja i opreme od 2010. godine i pretpostavlja da kompanija može graditi buduće fabrike i proizvoditi automobile 4x efikasnije nego do sada.

Drugim rečima, cilj mi je da pružim nesumnjivo najbolje scenarije za procenu očekivanja budućeg tržišnog udela i profita koji će se odraziti na Teslinu tržišnu vrednost.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.