Nokia Corporation & Dycom Industries

Sažetak performansi u martu

Najatraktivnije dionice (-4.1%) bile su ispod S&P 500 (+5.0%) od 3. marta 2022. do 4. aprila 2022. za 9.1%. Najučinkovitije dionice s velikim kapitalom porasle su za 21%, a dionice s malim kapitalom s najboljim učinkom porasle su za 23%. Sve u svemu, 6 od 20 najatraktivnijih dionica nadmašilo je S&P 500.

Najopasnije dionice (+1.8%) nadmašile su S&P 500 (+5.0%) kao kratki portfelj od 3. marta 2022. do 4. aprila 2022. za 3.2%. Short dionice s najvećim kapitalom s najboljim učinkom pale su za 11%, a kratke dionice s najboljim učinkom s malim kapitalom pale su za 13%. Sve u svemu, 12 od 19 najopasnijih dionica nadmašilo je S&P 500 kao šorts.

Najatraktivniji / najopasniji portfelji modela premalo su se pokazali kao jednak ponderirani dugi / kratki portfelj za 3.0%.

Sve najatraktivnije dionice dijele visok i rastući povrat na uloženi kapital (ROIC) i nizak odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti. Većina Dangerous dionica ima pogrešnu zaradu i duge periode rasta, što implicira njihove tržišne vrijednosti.

Najatraktivnije dionice za april: Nokia Corporation

Nokia Corporation (NOK) je istaknuta dionica iz Aprilskog portfelja najatraktivnijih modela dionica.

Nokia je povećala prihod za 5% na godišnjem nivou i neto operativni profit nakon oporezivanja (NOPAT) za 12% na godišnjem nivou od 2013. Nedavno je NOPAT marža kompanije porasla sa 4% u 2018. na 7% u 2021, dok se investirani kapital okreće porastao sa 1.2 na 1.6 u istom periodu. Rast NOPAT marže i obrta uloženog kapitala doveli su Nokijin ROIC sa 4% u 2018. na 11% u 2021. godini.

Slika 1: Prihodi i NOPAT od 2013. godine

Nokia je potcijenjena

Po trenutnoj cijeni od 5 dolara po dionici, NOK ima odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) od 0.6. Ovaj odnos znači da tržište očekuje da će Nokiin NOPAT trajno opasti za 40%. Ovo očekivanje izgleda previše pesimistično za kompaniju koja je povećala NOPAT za 6% na godišnjem nivou od 2015.

Čak i ako Nokijina NOPAT marža padne na 6% (jednako trogodišnjem prosjeku, u poređenju sa 7% u 2021.) i NOPAT kompanije padne za manje od 1% na godišnjem nivou u narednoj deceniji, dionice danas vrijede ~7$ po dionici – porast od 40%. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. Ako Nokia poveća profit više u skladu sa istorijskim nivoima, dionice imaju još veći rast.

Kritični detalji pronađeni u financijskim podnescima pomoću tehnologije Robo-Analyst moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagođavanjima koja sam napravio na osnovu nalaza Robo-Analyst-a u Nokijinom 20-F:

Bilans uspjeha: Napravio sam 1.8 milijardi dolara prilagođavanja, sa neto efektom uklanjanja 105 miliona dolara neoperativnog prihoda (<1% prihoda).

Bilans stanja: Napravio sam 27.8 milijardi dolara prilagođavanja kako bih izračunao uloženi kapital uz neto smanjenje od 14.6 milijardi dolara. Jedno od najznačajnijih prilagođavanja bilo je 5.2 milijarde dolara u ostalom sveobuhvatnom prihodu. Ovo prilagođavanje predstavlja 17% iskazane neto imovine.

Procjena: izvršio sam korekcije od 21.8 milijardi dolara s neto efektom povećanja vrijednosti dioničara za 8.2 milijarde dolara. Osim ukupnog duga, jedno od najznačajnijih prilagođavanja vrijednosti dioničara bilo je 10.1 milijardu dolara viška gotovine. Ovo prilagođavanje predstavlja 34% tržišne kapitalizacije kompanije Nokia.

Značajka najopasnijih dionica: Dycom Industries, Inc.

Dycom Industries, Inc. (DY) je istaknuta dionica iz Aprilskog portfelja modela najopasnijih dionica.

Ekonomska zarada Dycom-a, pravi novčani tokovi poslovanja, pala je sa 15 miliona dolara u fiskalnoj 2016. (FYE je 1/29/22) na -93 miliona dolara u fiskalnoj 2022. NOPAT marža kompanije pala je sa 6% na 2%, dok je investirano obrti kapitala su pali sa 1.6 na 1.5 u isto vreme. Pad marže NOPAT-a i obrta uloženog kapitala doveli su Dycomov ROIC sa 9% u fiskalnoj 2016. na 3% u fiskalnoj 2022. godini.

Slika 2: Ekonomske zarade od fiskalne 2016

Dycom pruža slab rizik/nagradu

Uprkos lošim osnovama, Dycom ima cijenu za značajan rast profita, a vjerujem da je dionica precijenjena.

Da bi opravdao svoju trenutnu cijenu od 95 dolara po dionici, Dycom mora poboljšati svoju NOPAT maržu na 4% (10-godišnji prosjek, u poređenju sa 2% u fiskalnoj 2022.) i povećati prihod za 11% na godišnjem nivou u narednoj deceniji. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. U ovom scenariju, Dycom povećava NOPAT za 18% na godišnjem nivou u narednih deset godina. S obzirom da je Dycomov NOPAT pao za 16% na godišnjem nivou u proteklih pet godina, mislim da su ova očekivanja previše optimistična.

Čak i ako Dycom može postići NOPAT maržu od 3% (trogodišnji maksimum) i povećati prihod za 8% na godišnjem nivou u narednoj deceniji, dionice danas vrijede samo 42 USD po dionici – što je pad od 55% u odnosu na trenutnu cijenu dionica. Pogledajte matematiku iza ovog obrnutog scenarija DCF. Ako prihodi Dycoma rastu sporije, dionice imaju još veći pad.

Svaki od ovih scenarija također pretpostavlja da Dycom može povećati prihod, NOPAT i FCF bez povećanja obrtnog kapitala ili osnovnih sredstava. Ova pretpostavka je malo vjerojatna, ali mi omogućava da kreiram zaista najbolje scenarije koji pokazuju koliko su visoka očekivanja ugrađena u trenutnu procjenu.

Kritični detalji pronađeni u financijskim podnescima pomoću tehnologije Robo-Analyst moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na osnovu nalaza Robo-Analyst-a u Dycom-ovom 10-K:

Bilans uspjeha: Napravio sam 56 miliona dolara u korekcijama, sa neto efektom uklanjanja 16 miliona dolara neoperativnih troškova (<1% prihoda).

Bilans stanja: Napravio sam 588 miliona dolara prilagođavanja za izračunavanje uloženog kapitala uz neto povećanje od 257 miliona dolara. Jedno od najznačajnijih prilagođavanja bilo je 226 miliona dolara otpisa imovine. Ovo prilagođavanje predstavlja 13% iskazane neto imovine.

Procjena: izvršio sam korekcije od 1.1 milijardu dolara, uz neto smanjenje vrijednosti dioničara od 816 miliona dolara. Osim ukupnog duga, najznačajnije prilagođavanje vrijednosti dioničara bilo je 154 miliona dolara viška gotovine. Ovo prilagođavanje predstavlja 6% Dycomove tržišne kapitalizacije.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.