Municipalne obveznice su ove godine dobile udarce jer se investitori povlače usljed rastućih kamatnih stopa. Tržište bi, međutim, moglo biti spremno za povratak zahvaljujući neobično atraktivnim relativnim prinosima i jakim bilansima državnih i lokalnih vlasti.
BlackRock
i Insight Investment su među onima koji tvrde da opštinske obveznice izgledaju atraktivno u poređenju sa drugim tržištima obveznica danas. Najočigledniji razlog je taj što se prinosi na desetogodišnje municipalne obveznice oslobođene poreza poklapaju sa onima na Trezore danas, oko 10%. i davali su više od njih tek sredinom maja. To je neobično jer za razliku od trezora, prihodi od kamata od munia su izuzeti od federalnih poreza, a ponekad i od lokalnog poreza u državama u kojima se izdaju, što se obično odražava u nižim prinosima za munije jer investitori mogu zadržati veći dio svojih kamata.
"Osnovna pozadina za munis je nevjerovatno jaka. Na ovim nivoima, ovim procenama, tržište daje mnogo loših vesti. I nema mnogo lošeg kada stope počnu da se stabilizuju."
10-godišnji muni oslobođeni poreza sa rejtingom AAA dali su 98 centi za svaki dolar prinosa Trezora 25. maja. To je više od prosjeka u protekloj deceniji, kada su davali 94 centa za svaki dolar prinosa Trezora. I ne računajući prvih šest mjeseci 2020. – kada su investitori bili zabrinuti da će posljedice Covid-19 osakatiti državne i lokalne vlasti – isplatili su 91 cent za svaki dolar prinosa trezora od 2012.
To postavlja jedno veliko pitanje: ako muni nude tako dobar posao, zašto nisu popularniji?
Investitori su povukli neto 38 milijardi dolara iz fondova koji ulažu u opštinske obveznice oslobođene poreza do sada 2022. godine, prema Refinitiv Lipperu, uz odlive u 18 od proteklih 19 sedmica, uključujući neto povlačenje od milijardu dolara u sedmici koja je završila 1. maja. je najduži period povlačenja od 25.
Vjerovatno je zbog toga što su rastuće kamatne stope potaknule rasprodaju na tržištu 2022., pri čemu je ICE US Broad Municipal Index zabilježio gubitak od 8.2% od početka godine do 25. maja.
“Imali smo rasprodaju i sada [individualni investitori] prodaju, iako je najgore moguće vrijeme za prodaju,” rekao je Vikram Rai, šef općinske strategije u Citigroup-u. “Ako se tokovi zajedničkih fondova stabilizuju, onda će se povrati muni poboljšati.”
Drugim riječima, individualni investitori su jurili za učinkom – to je važno jer pojedinci posjeduju veći udio na tržištu muni obveznica nego u drugim dijelovima tržišta s fiksnim prihodom. A performanse tržišta izgledaju kao da je u ranoj fazi preokreta, sa prinosom od 2.1% za sedmicu koja je završila 25. maja.
Štaviše, rasprodaju muni-tržišta potaknula je volatilnost na tržištu trezora, a ne fundamentalni problemi sa državnim i lokalnim finansijama. U stvari, države su izgradile svoje najveći fiskalni jastuk do sada, prema Pew Research Centeru, nakon što su općinske vlasti dobile podršku bez presedana od odgovora savezne vlade na pandemiju Covid-19.
„Osnovna pozadina za munis je nevjerovatno jaka“, rekao je Sean Carney, šef općinske strategije u BlackRocku. „Na ovim nivoima, ovim procenama, tržište ceni mnogo loših vesti. I nema mnogo lošeg kad se stope počnu stabilizirati.”
Ljetni mjeseci su obično dobro vrijeme za municipalne obveznice, dodao je, jer dospijeće obveznica uklanja ponudu sa tržišta, a plaćanje kamata investitorima daje dodatni novac za reinvestiranje. „U naredna tri mjeseca… ravnoteža ponude i potražnje će biti mnogo povoljnija“, rekao je Carney.
Tržište će takođe dobiti „unakrsne kupce“—osiguravače, strane investitore i banke koji nemaju toliko koristi od poreskih olakšica munisa—koji se kreću na tržište sa opkladama na koje su prinosi možda dostigli vrhunac, kažu investitori.
“Osiguravajuća društva, velike komercijalne banke i globalni investitori nisu samo pronašli vrijednost na oporezivom tržištu muni obveznica, već i na tržištu oslobođenom poreza, s obzirom na njihovo iskustvo da je to tržište visokog kvaliteta koje proizvodi solidne tokove prihoda” rekao je Thomas Casey , viši menadžer portfelja muni-obveznica u Insight Investmentu.
Kontrarijanci koji žele da iskoriste promjenjive apetite investitora mogu kupiti muni fondove, ali dolaze sa rizikom: fondovi nude svakodnevnu likvidnost, tako da povlačenje investitora može primorati menadžere da povuku obveznice uz gubitak. Većina zatvoreni muni fondovi koriste polugu, što znači da posuđuju kratkoročno i reinvestiraju taj pozajmljeni novac u dugoročne hartije od vrijednosti, uvodeći dodatni rizik kada se kratkoročne kamatne stope kreću u nepredvidivim smjerovima. I dok otvoreni fondovi uglavnom ne koriste financijsku polugu, stratezi kažu da povlačenje investitora opterećuje cijelo tržište. Dakle, generalno, investitori u muni fondove treba da se pripreme da vide crveno na svojim kvartalnim izveštajima sve dok kamatne stope ne počnu da padaju ili se drugi investitori ne vrate na tržište.
Investitori koji neće često trgovati pozicijama i van njih – grupa koja bi trebala uključivati većinu pojedinačnih investitora – umjesto toga bi se mogli fokusirati na kupovinu i držanje pojedinačnih obveznica na svojim brokerskim računima.
Investitori u državama s visokim porezima, kao što su New York i Kalifornija, mogu kupiti obveznice izdate lokalno za državu ili čak lokalne poreske olakšice. Troškovi trgovanja muni obveznicama, poznati kao marže, su notorno visoki za pojedinačne investitore koji trguju obveznicama. Ali oni opadaju posljednjih godina, prema općinskom odboru za donošenje propisa o vrijednosnim papirima—a od 2018. brokerske kuće su bile u obavezi da ih prijave. Ukratko, marže su jednokratni trošak koji omogućava investitoru da odustane od plaćanja provizije za upravljanje fondovima i izbjegne druge rizike koji dolaze s kupovinom sredstava.
Možda više pojedinaca to već radi. Casey iz Insight Investmenta rekao je da prati brokerske aktivnosti i primijetio je da, iako investitori još uvijek podižu gotovinu iz zajedničkih fondova Muni, oni kupuju više obveznica direktno.
Za kupce koji nisu željni dodatnog istraživanja kako bi sami izgradili portfelj, veliki menadžeri imovine nude odvojeno upravljane ljestvice račune za manje investitore. BlackRock, na primjer, nudi standardizirane račune za investitore sa samo 125,000 USD (ili 250,000 USD uz nešto više prilagođavanja). Ta struktura daje investitorima neke od prednosti tima za kreditno istraživanje velikog menadžera i oslobađa ih od tereta istraživanja.
Menadžeri fondova tvrde da će odabir kredita biti važan ako Federalne rezerve izazovu recesiju u svojim naporima u borbi protiv inflacije. I upozoravaju da bi penziono finansiranje nekih država moglo patiti kao rezultat nagle rasprodaje na finansijskim tržištima ove godine, što bi moglo dodati skrivene rizike naizgled jakim fiskalnim pozicijama.
Ali postoji još jedan trend koji ide u prilog investitorima koji su voljni kupiti muni direktno i zadržati ih do dospijeća: općine mnogo rjeđe ne plaćaju obaveze nego kompanije. Dugoročna stopa neizvršenja obaveza za municipalne obveznice je oko 0.1%, dok je uporediva stopa za korporativne obveznice oko 7%, prema Moody's-u.
Opštine koje su izvršile neispunjavanje obaveza imale su prosječan rejting na najnižem nivou investicionog razreda (BBB-) pet godina prije događaja. Dakle, investitori koji žele da izaberu pojedinačne obveznice možda žele da se drže obveznica sa rejtingom A ili više, posebno ako ekonomski rast nastavi da usporava.
Među obveznicama s ocjenom A ili više, menadžeri fondova iz BlackRock-a i Insight Investmentsa rekli su da favoriziraju općinske obveznice s potraživanjima na različitim tokovima prihoda od državnih i lokalnih vlada, poznatih kao "obveznice sa posebnim prihodima". To mogu uključivati usluge vodovoda i kanalizacije, puteve sa naplatom putarine i druge komunalne usluge i osnovne usluge.
Ako ideja zvuči jednostavno, to je zato što jeste – ljudima su potrebne usluge vode i kanalizacije, tako da će ti zajmoprimci vjerovatno nastaviti plaćati. To naglašava zašto je muni tržište jedno od rijetkih tržišta obveznica gdje pojedinačni investitori imaju borbene šanse za uspjeh samostalnog ulaganja, čak i ako nemaju nužno prednost.
Pišite Aleksandri Scaggs na [email zaštićen]
Izvor: https://www.barrons.com/articles/muni-bonds-rates-tax-free-51653668757?siteid=yhoof2&yptr=yahoo