Municipalne obveznice i ESG: sve kape, bez goveda

Hjuston, imamo problem sa ESG-om. Ili mi?

Iz perspektive ESG rizika, između vremenskih prilika i ekonomije zavisne od nafte, čini se da grad Hjuston u Teksasu ima nekih velikih problema. Od njih dvoje, vrijeme je bilo najvidljivije.

Za Houston, u zaljevu Galveston kod Meksičkog zaljeva, geografija je sudbina. Grad redovno pogađaju tropske oluje. Prema NOAA-inim nacionalnim centrima za informacije o životnoj sredini, bilo je 96 dana sa najmanje jednom prijavom poplava ili iznenadnih poplava u okrugu Harris od 1996. do 2015. To je jednako prosječno četiri do pet dana poplava svake godine u tom vremenskom periodu.

Tako je za grad od prvog dana. Osnovan 1836. godine od strane braće Allen, grad je nastao na ušću zaliva Buffalo i White Oak. Ubrzo nakon toga, poplavljene su sve građevine u novom naselju. Pitanje se od tada nije mnogo promijenilo.

Nedavno se samo čini da su poplave povezane s olujom povećanje učestalosti i intenziteta. Samo od 2015. godine, Hjuston je pogodilo šest uragana i tropskih oluja. Jedan od najgorih bio je uragan Harvey. Procjenjuje se da je oluja pogodila 2017. godine 70 milijardi dolara odštete, iako neki imaju broj daleko veći.

Obveznica i uragana

Dana 10. septembra 2019. godine, Hjuston je završio a Izdavanje obveznica oslobođenih poreza od 255.3 miliona dolara osiguran zalogom ad valorem poreza na imovinu. Najveća serija bila je rok dospijeća od 35.62 miliona dolara 2030, po cijeni od 5.00% kupona uz početni prinos od 1.59% (129.883 dolara). Prema podacima IHS MarkitaINFO
, AAA-10-godišnji prinos oslobođen poreza bio je 1.35% na dan kada su obveznice procijenjene. Razlika u prinosu između njih se naziva raspon kreditnog rizika, u ovom slučaju 24 bazna poena. Osnovna tačka je 1/100^th Od 1%.

Septembra 17, 2019, Tropska oluja Imelda pogodio, proizvevši historijske količine padavina od više od 40 inča u narednih 48 sati, uzrokujući razorne poplave u Houstonu i drugim područjima jugoistočnog Teksasa. Kao i uragan Harvey, prouzročio je milijarde dolara štete.

Uz svu ovu skupu ekološku štetu, kako su investitori odgovorili? Da bismo procijenili reakciju investitora, možemo pogledati EMMA općinskog odbora za donošenje propisa trgovati podacima da vidite po kojim cijenama se trguje obveznicama. Korištenjem trgovanja obveznicama dospijeća 10 godina 2030. (desetogodišnje obveznice su tržišni standard), od 18.^th na 24^th, 66 miliona dolara duga se kretalo između investitora u 12 trgovina tokom četiri dana. Dok su obveznice izdate na 129.883 dolara (1.59%), prva trgovina je bila 126.138 dolara (1.95%). Ako se pitate zašto je prinos porastao, imajte na umu da se prinos na obveznicu kreće obrnuto od njene cijene u dolarima.

Face off

Kupovina obveznica po cijeni od 129.883 dolara, a zatim njihova prodaja po cijeni od 126.138 dolara nije ponuda za zaradu. U trgovini od 1 milion dolara, to je gubitak od 37,450 dolara. Tržišnim narodnim jezikom rečeno, ko god je prodao obveznice u toj prvoj trgovini, otkinuli su mu lice.

Razlog te početne prodaje nije poznat, ali ako je bila zasnovana na tropskoj oluji Imelda - vrijeme je malo preblizu za puku slučajnost - pokazalo se da je to bila skupa panična greška.

Posljednja trgovina, na kraju perioda, iznosila je 1.53% (130.34$). Da ih je investitor koji je kupio te obveznice od paničnog prodavca po ceni od 1.95% prodao tih nekoliko dana kasnije po ceni od 1.53%, u trgovini od milion dolara, za pet radnih dana bi ostvarili čistih 1 dolara profita.

ESG rizik, ShmeeSG rizik

Otprilike dvije godine kasnije, 31. avgusta 2021., Hjuston je ponovo izašao na tržište sa a 188.36 miliona dolara Serija A emisija obveznica oslobođenih poreza, također osigurana zalogom ad valorem poreza na imovinu. Desetogodišnje obveznice (dospijeće: 10.) u ovoj emisiji su procijenjene sa kuponom od 03% da bi prinos iznosio 01% (2031$). Ova kamatna stopa je bila znatno bolja od serije iz 5., tačnije za 1.10 baznih poena bolja – 135.088% u odnosu na 2019%.

U stvari, Houstonove GO obveznice su nadmašile tržište. Sveukupno tržište je značajno ojačalo od prethodne emisije obveznica iz 2019. Prinos na IHS AAA 10-godišnji je sada iznosio 0.93%. Međutim, ovo poboljšanje od 42 bazna boda od 10. septembra 2019. nije pratilo rast obveznica od 49 baznih poena koje je izdao grad Hjuston.

I još bolje. Sjećate li se da je raspon kreditnog rizika između emisije obveznica i tržišta u 2019. iznosio 24 bazna poena? Do trenutka kada su obveznice iz 2021. došle na tržište, spred se smanjio na 17 baznih poena.

ESG rizik, ShmeeSG rizik—Hjustonske obveznice su nadmašile tržište po svim pokazateljima uspješnosti ulaganja.

Muni ESG: Svi šešir, bez goveda?

Sada izvlačenje zaključka da su glasna upozorenja muni marketa u pogledu važnosti ESG-a sve samo šap, ali ne i stoka zasnovana na samo jednom gradu, nekoliko emisija obveznica i nekoliko trgovanja ne bi bilo fer.

Jednako tako, možda je i nepravedno bazirati cjelokupni pogled na Hjustonov ESG rang na samo jednoj metrici – šteti od uragana i tropskih oluja. ESG metrika ima mnogo više od poplava, bez obzira koliko uporna.

Štaviše, možda tržište is zapravo da to uradi kako treba, kao što tržišta često rade. Uostalom, 2021. godine grad je dobio ocjenu „A“. CDP, ranije poznat kao Carbon Disclosure Project. Bila je to prva godina da je grad prepoznat po ovom rejtingu sa najvećim ladicama, pridruživši mu se 94 druga grada na A-listi.

CDP u posljednje vrijeme nije organizacija Johnny-come-come. Oni se zalažu za svoju tvrdnju da postavljaju standarde od formiranja 2000. godine. Kancelarije ove neprofitne organizacije širom svijeta nadgledaju globalni sistem otkrivanja informacija za investitore, kompanije, gradove, države i regije kako bi usmjeravali upravljanje njihovim uticajima na životnu sredinu. Na osnovu standarda koje je postavio CDP, oko 10,000 kompanija i gradova stvara izvještaje o otkrivanju okoliša o klimatskim promjenama, sigurnosti voda i šumama. Preko 590 institucionalnih investitora koji predstavljaju oko 110 biliona dolara u imovini koriste ove izvještaje u procjeni ekološkog rizika u odnosu na prinos. To svakako podržava njihovu tvrdnju da su najveća svjetska organizacija za otkrivanje okoliša.

Grad Hjuston napominje da je CDP-ova A-Lista gradova zasnovana na podacima o životnoj sredini koje su objavili gradovi u okviru jedinstvenog sistema izveštavanja CDP-a. Da bi postigao A, grad mora imati i javno objaviti inventar emisija za cijeli grad, imati postavljeni cilj smanjenja emisija i cilj obnovljive energije za budućnost i objaviti klimatski akcioni plan. Grad također mora završiti procjenu klimatskog rizika i ranjivosti i imati plan prilagođavanja klimi kako bi pokazao kako će se nositi s klimatskim opasnostima.

Prilično stvari zasnovane na dokazima. Ali prije nego što pripišete Hjustonovoj A-Listi CDP ESG rejtingu za otkrivanje podataka za njegov učinak obveznica iznad tržišta, imajte na umu da je tokom 98 sedmica između prve prodaje obveznica Houstona u septembru 2019. i njegove druge prodaje obveznica u avgustu 2021. godine, investitora investiralo preko 185 milijardi dolara sredstva su izašla na tržište, navodi Institut za investiciono društvo. U stvari, tokom tog perioda, tržište je iskusilo 93 nedelje priliva i samo 5 nedelja odliva, pri čemu je poslednji iznosio 4.3 milijarde dolara. Ovi prilivi ne uključuju sredstva koja su pristigla sa odvojeno vođenih računa, ili investicione dolare institucionalnih investitora osim zajedničkih fondova, kao što su osiguravajuća društva, što vjerovatno gura iznos daleko veći.

Da, Hjustonove obveznice su imale bolji učinak na tržištu, ali to ne znači da možemo izvući zaključak da se sedam baznih poena koji su nadmašili tržište može pripisati „A“ rejtingu koji je CDP kodificirao. Da li je Hjustonova nadmašnost zaista priznanje ESG napretka? Malo je nezavisnih dokaza koji bi potvrdili da je sedam baznih poena ono što ESG ocjena otkrivanja zaista vrijedi.

Daleko je vjerodostojnije da su tokovi fondova investitora i neravnoteža izdavanja/tražnje generirali dodatni učinak.

Oh, ne uzalud, CDP rejting je došao u novembru 2021. — mnogo nakon prodatih obveznica iz 2021. godine. Tržišta su dobra, ali rijetko predviđaju.

Moje ESG metrike su veće od vaših ESG metrika

Postoji još jedno pitanje: da li CDP rejting zaista koristi prave ESG mjere? Iako su izbirljivi u pogledu određenih uticaja na životnu sredinu, oni u potpunosti ignorišu druge ESG faktore. Kategorije i metrika CDP-a su čvrsti, ali izgleda da nema finansijskog obračuna za naizgled neprekidan rizik od poplava od klimatskih promjena.

John McLean, šef Muni QualityScore na ISS-u, uzima ekspanzivniju ESG perspektivu. Oslanjajući se na opsežne skupove podataka, od kojih neki potiču iz 2009. godine, ISS ima mjerljive metrike koje pokrivaju sve što utiče na okolišne, društvene i upravljačke faktore u zajednici, od obrazovanja do sigurne vode za piće do zdravstvenog pristupa branama u opasnosti od kvara. Ukupno, postoji preko 90 miliona podataka koji se koriste za uspostavljanje Muni QualityScore za preko 27,000 gradova i mjesta, 13,500 školskih okruga i 3,151 okruga—sve povezane s preko 1.3 miliona obveznica identificiranih CUSIP-om na tržištu općinskih obveznica, sve do određene lokacije.

Sa ovim arsenalom podataka, ISS Muni QualityScore za Houston dobija ukupni "C". Gradski rezultat za životnu sredinu? Turobno "D".

U zakljucku

Sve ovo može izgledati jasno kao blato nakon što je uragan izazvao poplave u Hjustonu jer je ESG još uvijek u nastajanju na tržištu općinskih obveznica. Možda još nije dostigao tu prekretnicu. Ove trgovine i, pretpostavlja se, mnoge druge slične njima u mnogim drugim obveznicama, samo su trenutak u vremenu, a ne pokazatelj kako će se to odvijati tokom vremena. Kako procene kredita i rizika i kasnije odluke o ulaganju postaju sve rafiniranije, može se pokazati da će se razlike u baznim tačkama pojaviti za preciznije kvantifikovanje ESG rizika.

Još jedna stvar

Završna napomena. Tokom ovog perioda, agencije za kreditni rejting ocijenile su nepodmireni dug Hjustona kao AA/Aa3 (S&PGlobal i Moody's, respektivno). Ove ocjene ostaju nepromijenjene i danas.

A zašto ne bi bili? Za sve prirodne katastrofe i ekonomske pomake s kojima se Houston suočava, posebno iz naftnog poslovanja (2019. godine, skoro svaki peti dolar zarađen u Hjustonu je platila firma koja se bavi energijom), u osnovi, poreska osnovica i finansijski položaj grada su zdravi. Nema pogoršanja kreditne sposobnosti.

Pa ipak.