Meme dionice pokazuju da investitori zanemaruju fundamentalna istraživanja

Godinu dana nakon bezobzirnog skupljanja dionica mema krajem januara 2021., procjena nekih od najpopularnijih dionica mema, posebno GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC), ostaje nevezana za stvarnost. Gledajući unazad, evo ključnih zaključaka:

• Trgovina dionicama meme-a bilježi manje naslova nego prije godinu dana, ali i danas utiče na berzu. 
• Ulaganje u meme dionice nosi nepromišljen i nepotreban rizik, što dovodi portfelj investitora u opasnost od potencijalno razornog pada.
• Nemam problema da platim premiju za kompaniju koja proizvodi jake profite, ali to nije slučaj ni sa jednom od meme akcija.
• Investitorima je potrebna pouzdana fundamentalna istraživanja za procjenu korporativnog profita, više nego ikad, dok se tržište udaljava od brzorastućih imena ka stabilnijim generatorima gotovine
• Pad tržišta dionica do sada u 2022. sugerira da investitori obraćaju mnogo više pažnje na procjenu dobiti nego 2021. godine.
• Smanjenje jaza između procjena i temeljnih vrijednosti nije dobra vijest za investitore meme dionica, koji imaju tendenciju da potpuno ignorišu dužnu pažnju.
• Meme dionice kao što su GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC) ostaju opasno precijenjene i ne ostvaruju ni blizu profita koji je potreban da bi se opravdale njihove trenutne procjene.

U nastavku ističem kako, uprkos značajnom padu sa svog vrhunca 2021. godine, GME ostaje opasna dionica. Radim matematiku da pokažem kako posao mora da funkcioniše da bi opravdao svoju trenutnu cenu. Također gledam na realnije scenarije, koji pokazuju da bi GME mogao imati i više od 59% minusa.

Meme-Stock Rally je stagnirao i još više pada

Trgovci memima (ili samoproglašeni "majmuni") bacili su oprez u vjetar i ubacili se u GameStop u januaru 2021., čime su dionice skočile na čak 347 dolara po dionici (na osnovu cijena na zatvaranju). Čak i nakon pada od 68% sa ovog vrha, GME i dalje trguje skoro 500% više nego na kraju 2020. godine, prema slici 1.

Slika 1: GME ostaje 500% iznad cijene na zatvaranju 2020

GME tek treba da trguje u skladu sa svojim stvarnim poslovnim osnovama. Ovaj fenomen ostaje na snazi ​​za druge popularne meme dionice, kao što su AMC Entertainment (AMC) i Express (EXPR). Čak je i Koss Inc. (KOSS), koji trguje 85% ispod svog vrha zaliha meme, još uvijek skoro 200% viši od svoje zaključne cijene u 2020. godini.

S obzirom na to da se ovim dionicama i dalje trguje mnogo više nego što je to garantovano njihovim osnovama, jasno je da i investitori i majmuni nastavljaju ignorirati fundamentalna istraživanja i preuzimaju nepotrebne rizike sa svojim ulaganjima.

Promjene nisu popravile pokvareno poslovanje

Unatoč promjenama u sali za sastanke i izvršnim direktorima, GameStop i dalje zaostaje u maloprodaji u sve više online svijetu. Iako su dionice nedavno porasle zbog izvještaja da ulaze na NFT i kripto tržište (sličan vodič kao pratilac meme dionica AMC), ovi naslovi malo mijenjaju osnovne osnove poslovanja.

U fiskalnoj 2020. (godina koja je završila 2.), prije pokretanja meme-zaliha, marža neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) firme bila je 1%, a njen uloženi kapitalni obrt, mjera efikasnosti bilansa, iznosio je 20, što je dovelo do povrata na uloženi kapital (ROIC) od samo 1%. Tokom poslednjih dvanaest meseci (TTM), GameStop-ova NOPAT marža je pala na -1.5% dok je njen ROIC pao na -1% TTM.

Osnovna zarada, preciznija mjera od prijavljene zarade, pala je sa 19 miliona dolara u fiskalnoj 2020. na -141 milion dolara u odnosu na TTM. Uprkos jasnom pogoršanju poslovanja, cijena dionica GameStop-a nastavlja da se trguje kao da osnove nikada neće biti važne.

Slika 2: GameStop-ove osnove prije i poslije Meme-Stock skupa

Istraživanje kvaliteta pomaže jasnije izmjeriti rizik

Iako bi skraćenje GME moglo biti gubitnički prijedlog, mislim da je važno razumjeti visok rizik u posjedovanju dionica kvantificiranjem budućih očekivanih novčanih tokova u trenutnoj cijeni dionica.

Jasno je da su trgovci memovima ignorirali takvu dužnu pažnju, ali moja firma im olakšava da je imaju.

GME ima cijenu tako da generiše 150% prihoda Activision Blizzarda

Koristim svoj model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) da analiziram očekivanja budućeg rasta profita koje implicira cijena dionica GameStop-a. Čineći to, smatram da je GameStop po cijeni od 109 USD po dionici kao da će odmah preokrenuti pad marže i povećati prihod po nerealnoj stopi u dužem vremenskom periodu.

Konkretno, da bi opravdao svoju trenutnu cijenu, GameStop mora:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 3% (jednako trogodišnjem prosjeku prije COVID-19, u poređenju sa -2% TTM) i
• povećati prihod za 15% na godišnjem nivou do fiskalne 2028. (1.5x od projektovanog rasta industrije video igara do 2027.)

U ovom scenariju, GameStop zarađuje preko 13.5 milijardi dolara prihoda u fiskalnoj 2028. ili 150% prihoda Activision Blizzard-a (ATVI) za posljednjih dvanaest mjeseci i 168% prihoda uspješne hibridne maloprodajne i e-trgovine Williams-a Sonoma (WSM). Za referencu, prihod GameStop-a pao je za 1% godišnje od fiskalne 2009. do fiskalne 2019. godine.

Postoji 31%+ nedostatak ako je konsenzus tačan: U ovom scenariju, GameStop:

• NOPAT marža se popravlja na 3%
• prihod raste po konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022, 2023 i 2024, i
• prihod raste 10% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2028. (jednako projektovanoj stopi rasta industrije do 2027.), zatim

dionica danas vrijedi samo 76 dolara po dionici – što je pad od 31% u odnosu na trenutnu cijenu. Ako GameStop-ov rast nastavi da usporava, ili njegov preokret potpuno stane, rizik pada akcija je još veći, kao što ću pokazati u nastavku.

Postoji loša strana od 59%+ ako se rast uspori na dostižne stope: U ovom scenariju, GameStop

• NOPAT marža se popravlja na 2% (5-godišnji prosjek),
• prihod raste po konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022, 2023 i 2024, i
• prihod raste 4.4% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2028. (nastavak konsenzusa fiskalne 2024.), zatim

dionica danas vrijedi samo 45 dolara po dionici – što je pad od 59% u odnosu na trenutnu cijenu.

Slika 3 upoređuje istorijski prihod firme i implicirani prihod za tri scenarija koja sam predstavio kako bi ilustrovao koliko su visoka očekivanja uklopljena u cijenu dionica GameStop-a. Za referencu, uključujem i TTM prihod Activision Blizzarda i Williams-Sonome.

Slika 3: Istorijski prihod GameStop-a u odnosu na DCF implicirani prihod

Osnove pružaju jasnoću na pjenastim tržištima

Wall Street nije u poslu upozoravanja investitora na opasnosti u rizičnim dionicama jer zarađuju previše novca od svog obima trgovanja i preuzimanja duga i prodaje dionica.

Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada da kupuju i prodaju – i – znaju koliko rizika preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim nivoima. Bez pouzdanih fundamentalnih istraživanja, investitori nemaju načina da procijene da li je dionica skupa ili jeftina. Bez pouzdane mjere procjene, investitori nemaju mnogo izbora osim da se kockaju ako žele posjedovati dionice.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.