(Bloomberg) – Bikovi koji se slažu sa politikom povećanja kamatnih stopa Federalnih rezervi imaju još jednu prijetnju s kojom se mogu boriti, za koju tim u Morgan Stanleyju kaže da ima potencijal da dovede dionice do novih najnižih vrijednosti.
Najčitanije s Bloomberga
To je odmotavanje decenijskog programa preplavljenja privrede gotovinom, kolokvijalno poznatog kao kvantitativno ublažavanje, a sada, kako je poništeno, kvantitativno zaoštravanje. Dok se za ovogodišnje tržište snosi svu krivicu za povećanje kamatnih stopa, analiza tima za prodaju i trgovinu kompanije Morgan Stanley sugerira da su procedure bilansa imale veći utjecaj na dionice u 2022., objašnjavajući gotovo sve njihove zaokrete.
Svako ko očekuje usporavanje tempa povećanja kamatnih stopa kako bi pomogao akcijama da izađu iz dugogodišnjeg medvjeđeg tržišta, mogao bi dobiti poziv za buđenje zbog tekućeg uticaja Fed-ovog QT programa, napisao je tim čiji su članovi Christopher Metli. Kažu da će S&P 500 pasti za čak 15% do marta, na osnovu istorijskih obrazaca i projektovanih tokova novca u narednim mjesecima.
“Dok je tržište trenutno hiperfokusirano na Fed koji usporava tempo povećanja – što bi i dalje moglo povećati dionice u bliskoj budućnosti – slon u sobi je QT”, napisali su Metli i njegove kolege u bilješci ranije ovog mjeseca.
Da Fed ostaje najveći uticaj na tržišta dionica pokazalo se u ponedjeljak, kada je svježa retorika jastrebova kreatora politike dovela S&P 500 na gubitak od 1.5%. Pad od 17% na godišnjem nivou, indeks je spreman za svoj najgori godišnji učinak od finansijske krize 2008. godine.
QT je ključni dio monetarnog sistema koji kontroliše količinu likvidnosti koja utiče na cijene imovine. Baš kao što je kupovina obveznica Fed-a tokom pandemijske krize pomogla u naduvavanju cijena dionica, njihovo povlačenje će učiniti suprotno tako što će iscijediti novac iz dionica.
"QE je bio važan na putu ka gore, a QT na putu prema dolje - ali šteta još nije učinjena", napisao je tim Morgan Stanleya.
Kako bi pratili široke tokove novca, tim uključuje tri glavna ulaza u svoj model likvidnosti: promjene u bilansu stanja Fed-a; Opšti račun Trezora (TGA), ili gotovina Trezora koja se drži u centralnoj banci; i Reverse Repo Facilities (RRP), ili gotovina koja je parkirana kod Fed-a od strane fondova tržišta novca i drugih.
Mehanika je komplikovana, ali najjednostavnije rečeno, porast bilansa Fed-a znači povećanje likvidnosti što je dobro za dionice, dok povećanje TGA ili RRP sugerira smanjenje likvidnosti s potencijalom da izazove probleme.
Uzimajući u obzir sva tri faktora, Metli i njegove kolege su otkrili da su mjera likvidnosti i S&P 500 pokazali čvrstu povezanost tokom većine posljednjih 10 godina, sa šestomjesečnom korelacijom koja je dostigla 0.70. (Očitavanje 1 znači sinkronizirano kretanje.)
Kako se S&P 500 rasprodavao od marta do juna, likvidnost je naglo opala, navodi Morgan Stanley. Oporavak od septembra uslijedio je jer firma procjenjuje da je 200 milijardi dolara novca uliveno nazad.
S obzirom da Fed QT radi brzinom od 95 milijardi dolara mjesečno, a Ministarstvo financija predviđa da će se njegov novčani saldo povećati za 200 milijardi dolara do kraja godine, to predstavlja smanjenje likvidnosti koje samo po sebi podrazumijeva pad od 8% za S&P 500 do kraja decembra , prema njihovom modelu.
"Biće teško boriti se protiv tog odliva likvidnosti", upozorili su.
Tim kaže da će se ove korelacije vjerovatno prekinuti kada se bilans stanja i višak likvidnosti od QE normalizuju. Ipak, za sada bi, kažu, bila greška zanemariti rizik smanjenja likvidnosti.
Mišljenja se razlikuju o uticaju QT-a na cene imovine. U avgustu, strateg Bank of America Corp. Savita Subramanian procijenila je da je QE objasnio više od 50% promjene višestrukih cijena i zarade S&P 500 od 2010. godine, a planirani QT bi smanjio 7% vrijednosti indeksa, sve ostalo jednako .
Bikovi dionica kažu da su snage poput korporativnih prihoda podržale sedmostruki rast S&P 500 od marta 2009. do njegovog posljednjeg vrhunca u januaru. Ipak, jedan popularan slučaj među medvjedima tvrdi da su svi dobici izgrađeni na podršci Fed-a koji je doveo do rekordnog proširenja bilansa stanja. Jednom kada se stimulans vrati unazad, misli se da bi to izazvalo probleme.
Doug Ramsey, glavni investicijski direktor Leuthold grupe, kaže da monetarno pooštravanje Fed-a pogoršava krizu likvidnosti u trenutku kada je ekonomija u ekspanziji istovremeno iscrpljuje.
Svi osim jednog od 14 indikatora monetarne/likvidnosti firme, kao što su potražnja za kreditima i kriva prinosa trezora, ocijenjeni su negativno. Jedan mjerač, poznat kao Marshallian K koji prati jaz u stopama rasta novčane mase i bruto domaćeg proizvoda, pao je u septembru na najniži nivo u četiri decenije.
"Ove mjere impliciraju da više nema dovoljno novca za finansiranje proizvodnje te robe i za podršku berzi koja je još uvijek daleko od jeftine", napisao je Ramsey u bilješci ranije ovog mjeseca. “Praznik likvidnosti je sada glad.”
Najčitanije sa Bloomberg Businessweek -a
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html