'Likvidnost je užasna': loši uslovi trgovanja podstiču nemir na Wall Streetu

Sposobnost trgovaca da besprijekorno kupuju i prodaju dionice, obveznice i druge finansijske proizvode na Wall Streetu naglo se pogoršala ove godine, dodajući ulje na velike promjene na najvećim i najdubljim svjetskim tržištima kapitala.

Likvidnost na američkim tržištima sada je na najgorem nivou od prvih dana pandemije 2020. godine, prema investitorima i velikim američkim bankama koji kažu da se menadžeri novca bore da izvrše trgovine bez uticaja na cijene.

Relativno mali poslovi vrijedni samo 50 miliona dolara mogli bi oboriti cijenu ili podstaći rast fondova kojima se trguje na berzi i indeksnih fjučers ugovora koji obično trguju rukama bez izazivanja velikih talasa, rekao je Michael Edwards, zamjenik glavnog direktora za ulaganja hedž fonda Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dodao je: "Likvidnost je užasna."

Teški uslovi su se sukobili sa velikim pomakom u globalnoj ekonomiji koji je zatekao mnoge portfolio menadžere nespremne: usporavanje rasta, rastuće kamatne stope i intenzivna inflacija. Nespremni za preokret u raspoloženju, trgovci su naglo repozicionirali svoje portfelje.

Suša likvidnosti takođe utiče na vitalna tržišta koja kompanije koriste da finansiraju sebe, a vlade koriste za finansiranje javne potrošnje. Zapisnik sa posljednjeg sastanka američke centralne banke o politici objavljen prošlog mjeseca pokazao je da su zvaničnici zabrinuti zbog problema koje slaba likvidnost stvara u trezoru i na tržištu roba.

Trgovački pejzaž se dramatično promijenio nakon što su kreatori politike u Washingtonu i Briselu pokušali zaštititi Main Street od Wall Streeta nakon finansijske krize 2008. godine. Kroz niz propisa koji su uvedeni u proteklih 12 godina, banke su sada dužne da drže veće kapitalne jastuke kako bi zaštitile svoje bilanse od velikih promjena.

To je značilo da banke sada drže daleko manje sredstava, poput dionica i obveznica, što ih čini manje okretnim u odgovaranju na zahtjeve investitora za kupovinom ili prodajom, i zažvaćajući cijevi koje povezuju kupce i prodavce.

„Ljudi [banke] nisu voljni da ulože kapital“, rekao je Edwards.

Na dužničkim tržištima, posjedi korporativnih obveznica među primarnim dilerima koji pokrivaju dug američke vlade postepeno su opadali u protekloj deceniji, prema podacima njujorških Federalnih rezervi, što je još jedan korak niže ove godine.

Banke su se posebno povukle od držanja duga koji je podložniji rastućim kamatnim stopama, smanjivši svoje neto pozicije u kvalitetnijim obveznicama sa rokom dospijeća od 10 godina ili duže u negativnu teritoriju. U međuvremenu, zdravlje američkog tržišta državnih obveznica – mjerilo za trilione dolara aktive na globalnom nivou – je najgore od pada tržišta u martu 2020., prema Bloombergovom indeksu.

„To je frustracija“, rekao je Jordan Sinclair, direktor istraživanja u hedž fondu Capstone, o nedostatku likvidnosti. “Globalna finansijska kriza bila je neuspjeh bankarske industrije. Preuzeli su previše rizika i dali previše poluge i imalo je smisla da regulatori osiguraju da se to ne može ponoviti. Ali postoje posledice.”

To se manifestiralo u mješovitom trgovanju. Sinclair je procijenio da je Vix indeks, mjerač volatilnosti na američkom tržištu dionica, skočio više od 5 bodova u jednom trgovačkom danu devet puta u 15 godina prije finansijske krize. U 15 godina nakon krize to se dogodilo 68 puta.

Pa ipak, tokom tog perioda, gubici u trgovanju koje su pretrpjele velike američke banke su se mogli upravljati i nisu ugrozili cjelokupni finansijski sistem. To je činjenica koja nije izgubljena za trgovce i investitore, posebno nakon što su posledice kolapsa porodične kancelarije Archegos prošle godine uglavnom bile obuzdane.

Firme za visokofrekventno trgovanje kao što su Citadel Securities i Jump Trading popunile su dio praznine koju su ostavile velike banke na Wall Streetu, ali investitori kažu da algoritmi koji pomažu u obavljanju trgovanja preko tih tipova operatera često znače da se kapacitet trgovanja automatski smanjuje kada su dionice počele padati. zamahnuti nasilno.

U svibnju su investitori koji se nadaju da će trgovati e-mini fjučersima na S&P 500 – jednom od najvažnijih ugovora koje menadžeri velikog novca koriste da se klade na smjer tržišta – vidjeli male ponude za kupovinu i prodaju kada su pogledali svoje trgovačke ekrane. Goldman Sachs je registrovao da bi se u nekim danima mogli kupiti ili prodati ugovori vrijedni manje od 2 miliona dolara po cijeni koja se aktivno kotira na tržištu, što je najniži nivo od marta 2020.

Odvojeni podaci iz JPMorgan Chase-a naglašavaju krhkost sistema. Banka je izmjerila koliki je dio neravnoteže narudžbi - razliku između naloga za kupovinu i prodaju u S&P 500 e-mini fjučersima - bio potreban da se fjučersi pomjere za 1 posto u periodu od pet minuta.

Trebao je nalog od oko 900 miliona dolara da se fjučersi pomjere za taj iznos u maju, oko 67 posto manje od veličine trgovinske neravnoteže koja bi bila potrebna od 2017. do 2019. Stratezi banke otkrili su da se sličan fenomen dogodio i u fjučersima prateći američke državne obveznice, upozoravajući da je “likvidnost nedavno ponovo počela da opada, a dubina tržišta u posljednja tri mjeseca sada je najniža od marta 2020. godine”.

Slaba likvidnost je povećala volatilnost na berzi, kažu investitori. U uzastopnim trgovačkim sesijama prošlog mjeseca, Walmart i Target doživjele najveće padove od 1987. nakon svakog upozorenja na sve intenzivnije troškovne pritiske. Slajdovi su izbrisali 71 milijardu dolara iz tržišne vrijednosti para.

Ogromna dnevna kretanja dionica zabilježena su i kod vlasnika Facebooka Meta, Amazona i Netflixa, dok mjere pokazuju da je volatilnost blue chip kompanija poput Applea, Microsofta, Vise i Coca-Cole porasla.

„Događa se dosta trgovanja, ali u smislu veličine naloga ona je bila manja u posljednjih nekoliko mjeseci“, rekla je Mary Phillips, zamjenica šefa upravljanja portfeljem u Dimensionalu. “Mislim da biste se mogli suočiti s izazovima likvidnosti, ako ste vrsta menadžera imovine koji pokušava brzo obaviti velike blok transakcije i ako ste zaista specifični o tome čime želite trgovati.”