Jabilova jedinstvena stručnost i sekularni vjetrovi potiču rast profita

Prvo sam napravio JabilJBL
(JBL) Duga ideja u aprilu 2019. Od tada, dionice su porasle za 79% u poređenju sa porastom od 34% za S&P 500. Uprkos velikom dobitku, dionice i dalje nude investitorima mnogo više prednosti. Kao što ću pokazati, dionice bi danas mogle vrijediti najmanje 70 USD po dionici – rast od 35%+.

Jabilove dionice nude povoljan rizik/nagradu na osnovu:

• stručnost u proizvodnji i dizajnu
• jaki odnosi sa kupcima
• izglede za rast na svojim diverzificiranim krajnjim tržištima

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 6

Šta radi

U fiskalnom 2Q22, segment diverzificiranih proizvodnih usluga (DMS) kompanije porastao je 4% u odnosu na isti period prethodne godine (YoY), dok je segment usluga proizvodnje elektronike (EMS) porastao za 19% na godišnjem nivou. Snažan učinak kompanije u prvoj polovini 1. godine naveo je menadžment da podigne svoje predviđanje za fiskalnu 22. na ~2022 milijardi dolara, što je 32.6% više od prihoda u fiskalnoj 11.

Raznovrsna izloženost krajnjem tržištu: Gledajući u budućnost, Jabil je dobro pozicioniran za dugoročni rast prihoda na više krajnjih tržišta. Konkretno, kompanija ima velike mogućnosti rasta u električnim vozilima, 5G, personaliziranoj zdravstvenoj zaštiti, računalstvu u oblaku i tržištima čiste energije. Istraživači iz industrije očekuju da će sva tržišta osim jednog u narednim godinama rasti za dvocifreni CAGR:

Poboljšanje profitabilnosti: Jabil vodi efikasan posao koji je poboljšao povrat na uloženi kapital (ROIC) od fiskalne 2017. godine. Jabilova neto operativni profit nakon oporezivanja (NOPAT) marža je porasla sa 2% u fiskalnoj 2017. na 3% u posljednjih dvanaest mjeseci (TTM), dok obrti uloženog kapitala porasli su sa 2.9 na 4.1 u istom periodu. Rast NOPAT marže i obrta uloženog kapitala doveli su Jabilov ROIC sa 6% u fiskalnoj 2017. na 11% TTM.

Slika 2: Jabilov povrat na uloženi kapital od fiskalne 2017

Snažna baza kupaca dovodi do rasta osnovne zarade: Jabilove ogromne proizvodne i dizajnerske mogućnosti privlače vodeće kupce u industriji kao što je AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alfabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) i AmazonAMZN
(AMZN).

Jabilov operativni model partnerstva sa profitabilnim kupcima na različitim krajnjim tržištima daje snažne rezultate. Prema slici 3, Jabil je povećao prihod sa 16.5 milijardi dolara u fiskalnoj 2011. na 30.7 milijardi dolara TTM, dok je osnovna zarada kompanije porasla sa 374 miliona dolara na 766 miliona dolara u istom periodu. Impresivno, Jabil je ostvario pozitivnu osnovnu zaradu u svakoj od protekle 24 godine.

Slika 3: Jabilov prihod i osnovna zarada: fiskalna 2011. kroz TTM

Snažni vjetrovi pokreću budući rast: Očekivani rast na tržištu elektroničke ugovorne proizvodnje pružit će otporni vjetar u leđa za budući vrhunski rast za Jabil. Provajder za istraživanje tržišta Quad Intel očekuje da će tržište elektronske ugovorne proizvodnje porasti sa 452.5 milijardi dolara u 2020. na 800.9 milijardi dolara u 2027. ili 8.5% na godišnjem nivou.

Slika 4: Veličina tržišta elektronske proizvodnje po ugovoru: 2020. – 2027

Šta ne radi

Koncentracija korisnika dodaje rizik: Jabilovih pet najvećih kupaca činilo je 47% prihoda kompanije u fiskalnoj 2021. Zaista, samo Apple (APPL) činio je 22% Jabilovog prihoda u fiskalnoj 2021. Ako jedan od njegovih vodećih kupaca ode, Jabil bi vjerovatno doživio trenutni pad prihoda i profita. Jabil je postigao određeni uspjeh u smanjenju oslanjanja na Apple jer je Apple činio 28% prihoda kompanije u fiskalnoj 2018.

Jabilova raznovrsna izloženost krajnjem tržištu zaista pomaže da se ograniči rizik koncentracije kupaca jer bi pad na jednom krajnjem tržištu mogao biti nadoknađen rastom na drugom. Pitanje je ono koje ću nastaviti da pratim.

S druge strane, Jabil je partner sa finansijski jakim kompanijama, što smanjuje rizik od gubitka kupaca zbog nepovoljnih ekonomskih uslova. Od 51 Jabil kupaca pod pokrivenošću, 90% dobija kreditni rejting neutralan ili bolji. To znači da bi gubitak poslovanja bio rezultat konkurencije, što je nešto s čime se kompanija može pozabaviti.

Velika izloženost Kini: Jabil vodi veliki broj poslova u Kini, a svaki poremećaj u zemlji mogao bi imati značajan utjecaj na Jabilove operativne rezultate. Direktni prihod kompanije iz Kine činio je 16% ukupnog prihoda u fiskalnoj 2021.

Važnije za Jabil je proizvodna izloženost kompanije u Kini. Jabil ima "značajan dio" proizvodnje, dizajna, podrške i skladištenja koji se nalazi u Kini, što je činilo 41% dugotrajne imovine kompanije u fiskalnoj 2021. Ako geopolitičke tenzije između Kine i Zapada prisile Jabil kada kupci napuste zemlju, kompanija bi izgubila veliku, visoko kvalifikovanu radnu snagu i velike količine svojih proizvodnih kapaciteta.

Međutim, ako bi kompanija bila primorana da napusti poslovanje u Kini, Jabilovi pogoni i operativno iskustvo u 30 drugih zemalja podržali bi tranziciju iz Kine.

Smanjenje diskrecione potrošnje: Kao i većina kompanija, trenutno ekonomsko okruženje je prepreka za kratkoročni rast prihoda i profita Jabil-a, budući da usporavanje diskrecione potrošnje direktno utiče na potražnju za mnogim proizvodima koje Jabil dizajnira i proizvodi. Međutim, Jabil-ovi kupci se sastoje od mnogih otpornih, industrijskih lidera, koji će se vjerovatno snažno oporaviti nakon bilo koje globalne recesije.

Cijene dionica imaju pad profita

Čak i nakon snažnog učinka ove Duge ideje, očekivanja tržišta za buduće novčane tokove kompanije su previše pesimistična. Jabilov odnos cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) je samo 0.8, što znači da tržište očekuje da će njegova dobit trajno pasti 20% ispod nivoa TTM. U nastavku koristim model obrnutih diskontovanih novčanih tokova (DCF) moje firme da analiziram očekivanja budućeg rasta novčanih tokova uklopljenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Jabil.

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu. Pretpostavljam:

• NOPAT marža pada na svoj desetogodišnji prosjek od 2.3% (u odnosu na 2.8% TTM) od fiskalne 2022. – 2031., a
• prihod raste samo 1% (u odnosu na konsenzusnu procjenu fiskalne 2022. – 2023. CAGR od 8%) na godišnjem nivou od fiskalne 2022. do 2031. godine.

U ovom scenario, Jabilov fiskalni NOPAT za 2031. je 9% ispod TTM nivoa, a dionice bi danas vrijedile 55 dolara po dionici – skoro jednako trenutnoj cijeni.

Dionice bi mogle dostići $70+

Ako pretpostavim Jabilovo:

• NOPAT marža pada na nivoe fiskalne 2021. od 2.6% u odnosu na fiskalnu 2022. – 2031.,
• Prihod raste po CAGR od 4% od fiskalne 2022. – 2031. godine, a zatim

dionica bi vrijedila barem 70 dolara po dionici danas – 35% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Jabil povećava NOPAT za 4% na godišnjem nivou u narednih 10 godina. Za referencu, Jabil je povećao NOPAT za 17% na godišnjem nivou u proteklih pet godina i za 11% u posljednje dvije decenije. Ako Jabilov rast NOPAT-a bude odgovarao istorijskim nivoima, dionice će imati još veći rast.

Slika 5: Jabilov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini ne primaju nikakvu naknadu da pišu o bilo kojoj specifičnoj dionici, sektoru, stilu ili temi.