globalna pandemija dovela do široko rasprostranjene nestašice, što je kulminiralo nivoom inflacije kakav nije viđen u 40 godina. Kada je rast cijena počeo prije više od godinu dana, bilo je prirodno pretpostaviti da će se on sam od sebe povući prema dolje kako uska grla u ponudi nestaju. Ali drugačija stvarnost postaje sve očiglednija: ublažavanje ograničenja ponude neće biti ni približno dovoljno da se inflacija vrati na prihvatljiv nivo. Potražnja će morati značajno da oslabi – dovoljno da poveća stopu nezaposlenosti – a to znači recesiju.
Nema sumnje da su problemi sa snabdijevanjem – koje je u početku izazvala pandemija, a nedavno pogoršani ratom u Ukrajini i zatvaranjem u Kini – doprinijeli porastu inflacije. Ali ispostavilo se da snabdevanje nije glavni problem. Zapravo, bila je neobično jaka: kupovina robe potrošača u SAD-u potpuno se oporavila do kraja 2020. i porasla je za više od 16 posto prošle godine. U međuvremenu, strani proizvođači isporučuju rekordnu količinu robe američkim potrošačima: uvoz robe porastao je za 19 posto u 2021., a ove godine se još više ubrzao.
Porast potražnje bio je glavni pokretač veće inflacije, odražavajući izvanredne vladine poticaje koji su primijenjeni kako bi se nadoknadila velika ekonomska šteta od COVID-19. Snažna podrška javnosti bila je prijeko potrebna nakon velike ekonomske štete uzrokovane pandemijom. Ali pokazalo se da je neviđena skala fiskalnih i monetarnih stimulacija generirala tempo potražnje koji je bio znatno veći od proizvodnih kapaciteta. Američki fiskalni stimulans iznosio je više od 5 biliona dolara – nevjerovatnih 25 posto BDP-a – više od pet puta više od onoga što je primijenjeno tokom Velike recesije 2008-09. U međuvremenu, Fed je takođe otišao daleko od istorijskog monetarnog stimulansa koji je primenjen tokom finansijske krize: kupio je obveznice u vrednosti od 5 biliona dolara za samo 2 godine u odnosu na 3.5 biliona dolara u poslednjih 6 godina prošli put.
Sav taj stimulans i istorijski snažan ekonomski oporavak koji je uslijedio doveli su do skoka cijena svih vrsta – od obveznica preko dionica, kuća do roba i usluga. Štaviše, Fed-u je trebalo više od godinu dana da se okrene ka monetarnom pooštravanju nakon što je inflacija počela da se ubrzava, što mu je omogućilo da dobije zamah koji otežava preokret. Troškovi proizvodnje nastavljaju da rastu. Cijene koje proizvođači plaćaju za robu kreću se dvocifrenom dinamikom, dok američko tržište rada nikada nije bilo zategnutije. Stopa nezaposlenosti pala je sa skoro 15 posto na oko 3.5 posto za samo dvije godine, a stopa otvaranja poslova i napuštanja je na rekordnom nivou. Ima ih skoro dva radna mjesta za svakog nezaposlenog lica, jaz veći od bilo kojeg ikada zabilježenog. Kao rezultat toga, troškovi rada rastu brzinom koja nije viđena u 30 godina.
Ekonomija se već usporava od rasta nakon pandemije, ali nedovoljno da smanji inflaciju. Više cijene smanjuju kupovnu moć potrošača, a finansijski uslovi su se pooštrili. Ali ukupna naknada zaposlenima, podstaknuta snažnim povećanjem broja radnih mjesta i plata, ide znatno iznad stope inflacije, omogućavajući potrošačima da nastave da kupuju zdravim tempom. Stambena aktivnost slabi kako su cijene, rente i hipoteke porasle, ali je i dalje karakterizira višak potražnje. Iako su cijene dionica i obveznica pale, one dolaze sa istorijskih nivoa podrške i nisu ni blizu restriktivnih. Prinosi na obveznice ostaju znatno ispod stope inflacije, a ukupne berzanske procene nisu jeftine; oni su se samo vratili na istorijske proseke.
Što je najvažnije, osnovne ekonomske osnove ostaju jake. Profit se dobro drži, jer kompanije mogu prenijeti veće troškove na svoje kupce. Kao rezultat toga, nastavljaju da zapošljavaju i povećavaju kapitalnu potrošnju. Finansije domaćinstava su također u vrlo dobrom stanju: vruće tržište rada u kombinaciji s ogromnim državnim transferima povećalo je prihode i štednju. Dug potrošača nije pretjerano produžen, a bogatstvo je brzo raslo zbog viših cijena dionica i kuća.
Iako ovo sugeriše da je recesija malo verovatna ove godine, to takođe implicira da će biti potrebno znatno pooštravanje politike da bi se preokrenuo uzlazni trend inflacije. Odnosno, osim ako nešto neočekivano – poput negativnog geopolitičkog događaja – ne sruši ekonomiju. U suprotnom, teret usporavanja ekonomije će direktno pasti na Fed, jer čini se da dovoljno pooštravanje fiskalne politike nije na planu. Državna potrošnja, iako je u padu, ostaje znatno iznad onoga što je bila prije pandemije i ruska agresija vjerovatno će dovesti do povećanja vojnih izdvajanja.
Sve ovo znači da će Fed na kraju morati zauzeti restriktivni politički stav. Tržišta još uvijek nisu tu, uprkos povećanju očekivanja za pooštravanje Fed-a ove godine. Cijena fjučersa u policijskoj stopi od oko 2.5 posto na kraju godine, što se ne čini nerazumnim. Ali oni također sugeriraju najvišu stopu fondova Fed-a od nešto ispod 3 posto sredinom 2023. godine, što je znatno manje od restriktivne jer će inflacija vjerovatno ostati znatno viša.
Ponovna pojava visoke inflacije predstavlja mnogo teže okruženje za finansijska tržišta. Niska i stabilna inflacija omogućila je Fed-u da smanji referentne stope na nulu i preplavi finansijska tržišta ogromnim injekcijama likvidnosti kad god bi se pojavila ekonomska kriza. Ti dani su završeni u doglednoj budućnosti. Oštar pad cijena dionica i obveznica koji smo vidjeli ove godine se stoga čini primjerenim, odražavajući novu ekonomsku i političku realnost. Cijene finansijskih sredstava gurnute su na povišene nivoe zahvaljujući politici podrške bez presedana koja sada počinje da se uklanja. Nedavni padovi su odnijeli veliki dio viška s tržišta i doveli ih u zdraviji položaj. U stvari, sada postoje razumni izgledi za poboljšanje učinka u narednih nekoliko mjeseci s obzirom na osnovno zdravlje ekonomije zajedno sa realnim očekivanjima za povećanje Fed-a ove godine.
Ali tržišta nemaju cijenu za recesiju. Ako Fed na kraju sljedeće godine poveća stope znatno iznad 3 posto, a ekonomija bude dovoljno pogođena da poveća stopu nezaposlenosti, cijene dionica će na kraju pasti na mnogo niže nivoe. Više referentne stope i inflacija koju je teško smanjiti takođe sugerišu da će prinosi na obveznice na kraju porasti. Otprilike 3 posto gornje granice prinosa na desetogodišnje trezorske obveznice koja je trajala deceniju prije pandemije gotovo sigurno se neće održati do sljedeće godine.
Suština je da će ovaj poslovni ciklus vjerovatno završiti u recesiji: cijena prekomjernog vladinog poticaja koji je primijenjen tokom pandemije. Ali ovo će trajati mnogo mjeseci da se odigra i put između sada i tada neće biti jednostavan.
Post Vjerovatno će biti potrebna recesija da bi se ukrotila inflacija prvo se pojavio vrijedan.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html