Vrijeme je da se preispita centralno bankarstvo

U srijedu Fed je podigao ciljnu kamatnu stopu za 75 procentnih poena, što je jasan signal da je ozbiljna u borbi protiv inflacije. Natnormalno pooštravanje je takođe nešto kao priznanje da je do sada Fed bio previše plašljiv.

Doduše, bilo ih je dobri razlozi da Fed bude oprezan. Previše zatezanja, prerano, moglo bi se vratiti pogoršanjem nestašice snabdevanja.

Ipak, kako ja (i drugi) istakao je tada, do novembra 2021 i inflacija i nominalni bruto domaći proizvod (NGDP) vratili su se na svoje pretpandemijske trendove i još uvijek su brzo rasli. Taj rast je ukazivao na to da bi povećanje ciljne stope za četvrtinu poena u decembru ili januaru bilo razborito, i da je daljim odlaganjem akcije Fed rizikovao da dopusti da se i stvarna i očekivana inflacija pogorša.

Ali Fed je čekao mart da počne podizati svoju ciljnu stopu.

Najveća opasnost koju je predstavljalo odgađanje Fed-a bila je ta da bi to na kraju zahtijevalo mnogo agresivnije pooštravanje nego što bi inače bilo potrebno, povećavajući rizik od pokretanja recesije. (Kao moj kolega Džordž Selgin to voli da opisuje: „Poput vozača koji ne pritegne kočnicu čim se prepreka ukaže, Fed sada mora 'pritisnuti kočnicu' na rast novca, podvrgavajući tako američku ekonomiju odgovarajućem težem slučaju udara.)

Iako je žalosno što zvaničnici Fed-a nisu djelovali brže, ono što je sada važno je da uče iz svojih grešaka. I dok je nekoliko Bidenovih administracija i zvaničnika Feda priznalo da su zabrljali, a nedavni članak Wall Street Journala sugerira da to još uvijek ne shvaćaju. Prema članku:

Zvaničnici Fed-a i savjetnici gospodina Bidena, od kojih su mnogi služili ili pod gospodinom Obamom ili, poput gospođe Yellen, u Fed-u tokom finansijske krize, ostali su proganjani sporim oporavkom 2010-ih i strahom da bi novi talasi Covida mogli izbaciti iz kolosijeka novonastali uspon. Štaviše, inflacija je bila ispod cilja Fed-a više od decenije. To ih je također uvjerilo da imaju prostora za dalje djelovanje.

Pretpostavljam da je prije nekoliko godina možda imalo smisla misliti da je, budući da je inflacija imala tendenciju da bude ispod Fed-ovog cilja nakon krize iz 2008., Fed mogao priuštiti da zadrži lak politički stav bez rizika od pretjerane inflacije. Ali samo malo.

Finansijska kriza iz 2008. godine i gašenja zbog COVID-19 su potpuno drugačiji događaji u smislu veličine, uzroka i posljedice. I ekonomski rast ne izaziva inflaciju. Što je još važnije, Fed je (kao i većina centralnih banaka) proveo decenije nestao njegove mete na inflacija, kamatne stope, I široki monetarni agregati.

Ima tendenciju da se prilično približi svojim ciljevima, ali nema gvozdenu kontrolu nad stvarima kao što su kamatne stope i inflacija. (Centralne banke se suočavaju sa ciljanjem inflacije sve vrste problema sa informacijama, kao što je procena potencijalnog outputa privrede (neuočljiva varijabla), definisanje maksimalne zaposlenosti (koja je u velikoj meri određena nemonetarnim faktorima), predviđanje produktivnosti privrede i određivanje da li su promene na nivou cena vođene ponudom ili potražnjom. )

Bez obzira, Fed priznaje da to ne može objasniti ispodprosječnu inflaciju nakon 2008. Pa, zašto bi ljudi u Fed-u bili uvjereni da mogu kontrolirati inflaciju s bilo kojim stepenom preciznosti?

Inače, u istraživanje ekonomista iz eurozone i Sjedinjenih Država iz 2021, manje od jedne trećine ispitanika smatra da je vjerovatno da će centralne banke postići svoje ciljeve inflacije u naredne tri godine.

Taj rezultat je sasvim razumljiv. Međutim, ono što je frustrirajuće je to što mnogi ekonomisti priznaju ograničenja s kojima se centralni bankari suočavaju, ali i dalje insistiraju na održavanju iste osnovne politike.

Pretpostavljam da se mnogi ljudi tješe idejom da neka grupa stručnjaka može "upravljati" ekonomijom s određenim stepenom preciznosti, ali iskustvo (i empirijski dokazi) ne potkrepljuju dobro tu ideju. Sa druge strane, istorija jeste puna primera tržišno zasnovanih monetarnih sistema da je mnogo prije centralnog bankarstva uspješno stvorio novac koji je ljudima bio potreban, kada im je bio potreban.

Naravno, ove istorijske činjenice navode mnoge ljude da favorizuju prelazak sa novca kojim upravlja centralna banka na sistem zasnovan na tržištu. Svakako nisam protiv takvog poteza, ali samo ako se smjena može obaviti a da se pritom sve ne uništi, a to je mnogo lakše reći nego učiniti.

Globalna ekonomija uglavnom zavisi od američkog dolara, fiat nacionalne valute koju kontroliše američka vlada preko Fed-a. A Fed kontrolira mnogo više od samo monetarne baze. Ona je više uključena u tržišta kratkoročnih kredita – ne samo na tržište trezora – nego bilo koja druga institucija, a Kongres joj je dao ogromnu diskreciju da izvrši svoje potrebne zadatke. To je dio nevjerovatno velike vlade.

Čak i smanjivanje uloge FED-a u novcu i finansijama je herkulovski zadatak koji zahtijeva bezbrojne promjene politike, od kojih će mnoge morati implementirati Kongres.

Jedan od načina da se krene na putu ka tržišnom monetarnom sistemu je promjena mandata Fed-a tako da cilja ukupnu nominalnu potrošnju (koja se obično naziva ciljanje NGDP-a) umjesto cijena i nezaposlenosti. To će pomoći u ublažavanju mnogih (gore spomenutih) Fed-a problemi sa informacijama, čime je poboljšala svoju sposobnost vođenja monetarne politike.

Iako bi stvari i dalje bile daleko od savršenog, režim ciljanja nominalne potrošnje bi više oponašao one tržišno zasnovane monetarne sisteme koji su uspješno opskrbljivali količinu novca koja je ljudima bila potrebna, kada im je bio potreban.

Prethodno sam ovu funkciju spominjao kao monetarna neutralnost, što znači da bi Fed stalno pokušavao da opskrbi samo količinu novca koja je privredi potrebna da nastavi da se kreće, ni više ni manje. To zahtijeva da centralna banka bude mnogo manje nametljiva i olakšava Kongresu da je smatra odgovornom. U kombinaciji, ovi faktori bi trebali minimizirati monetarne poremećaje i poboljšati ukupnu stabilnost.

Ta povećana stabilnost bi zauzvrat trebala znatno olakšati izgradnju podrške za šire finansijske i fiskalne reforme, uključujući razvoj privatnih monetarnih alternativa.

Naše vrijeme bi bilo mnogo bolje utrošiti na konkretizaciju ovakvog sistema nego na borbu oko toga ko je najodgovorniji za trenutni skok inflacije. Bez obzira na to gdje snosimo krivicu, savezna vlada je odgovorna. A smanjenje diskrecije federalnih kreatora politike da se petljaju s monetarnim sistemom je najbolji način da se problem istinski riješi.