Da li Twitter zaista vrijedi 46.5 milijardi dolara?

Čini se da je Elon Musk bio hladan oko kupovine Twittera
TWTR
, i sada servira izgovor da iznose lažnu statistiku o korisničkim brojevima, dok nude da je 20% njihovih računa lažno ili neželjena pošta u odnosu na tvrdnju kompanije da su ispod 5% iako Musk nema dokaz o 20% broj.

U stvari, ovo je vjerovatno nagađanje i dolazi iz lijevog polja dok on ispaljuje tvitove poput "Moja ponuda je bila zasnovana na točnosti Tviterovih SEC prijava", slanje emotikona izvršnom direktoru Twittera Paragu Agrawalu i predlaže Komisiji za hartije od vrijednosti (SEC) da provede istragu o Twitteru.

Ovo bi moglo da se povrati, pošto je DIK 2019. godine podigao optužnicu protiv Musk za lažno tvitovanje, „s obzirom na uzimanje Tesle
TSLA
privatno po cijeni od 420 USD po dionici. Finansiranje osigurano. G. Musk se nagodio sa SEC-om, plativši 20 miliona dolara lično i 20 miliona dolara od Tesle i pristao da pokrene određene objave na Twitteru od strane advokata za vrijednosne papire radi prethodnog odobrenja.

On je takođe trenutno pod istragom SEC-a zbog propusta da u roku od 10 dana otkrije da je stekao 5%+ udjela u kompaniji, u skladu sa zakonom. Posljednja stvar koju bi g. Musk trebao učiniti u ovom trenutku je pokušaj da privuče više pažnje SEC-a

Bez obzira da li Elon Musk pokušava da odustane od dogovora ili ponovo pregovara o cijeni, još uvijek postoji pitanje koliko Twitter vrijedi s obzirom na njegove slabe finansijske performanse i nedavni pad tržišta, posebno s tehnološkim dionicama. A menadžment nije dao pojma da li njihova bikovska prognoza uključuje recesiju, što bi imalo značajan negativan uticaj na prihod od oglasa.

Vrlo je vjerovatno da će doći do recesije tokom vremenskog okvira 2022-2027 za koji su projekcije napravljene da bi investicioni bankari dali svoje pošteno mišljenje, a neki ekonomisti zabrinuti da bi to moglo biti već ove godine.

Na 5. 18. Twitter, Inc. je podnio svoju preliminarnu izjavu o punomoćju DIK-u vezano za njegovu akviziciju od strane Elona Muska za 54.20 dolara po dionici, izlažući neke detalje koji još nisu otkriveni, ali nije bilo naznaka kako je Musk došao do te cijene.

Twittter je angažovao Goldman Sachs & Co. LLC i JP Morgan Securities LLC, koji su 4. dostavili pismena mišljenja odboru Twitter-a da je spajanje bilo pošteno. Uključujući dioničke opcije i transakcijske naknade, vrijednost posla se procjenjuje na 25 milijardi dolara. Ugovor o pripajanju prestaje 22. oktobra 46.5. godine.

Dvije investicione banke imale su težak posao da dođu do mišljenja zbog nedostatka direktnih usporedbi s Twitterom. Sa svoje strane, Goldman Sachs je izvršio sljedeće analize kako bi došao do svog mišljenja o pravednosti

Implicitna analiza premije : Ovo se u osnovi odnosi na plaćenu premiju u odnosu na 1. april 2022. (posljednji dan trgovanja prije nego što je Elon Musk otkrio vlasništvo na Twitteru), 22. april, posljednji trgovački dan prije potpisivanja spajanja, prosječnu cijenu ponderisanu količinskom cijenom preko 1 -godišnji period, prosječna cijena zatvaranja Twitter-a tokom jednogodišnjeg perioda koji se završava 1. aprila 1., kao i poređenje ponude sa najvišim i najnižim vrijednostima dionica od 2022 sedmice (52 dolara i 71.69 dolara, respektivno).

Raspon brojeva je toliko širok (od -24% od najvišeg nivoa od 52 sedmice do 1% za jednogodišnji prosjek do 1% od najniže vrijednosti za 67 sedmice) da nije jasno koliko je ova analiza značajna.

Ilustrativna sadašnja vrijednost buduće cijene dionice: Ovo je bila još jedna analiza koja je izvršena u okviru koje je Goldman Sachs posmatrao impliciranu sadašnju vrijednost teorijske buduće vrijednosti kapitala Twittera izračunatu višestrukom EBITDA-om (zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije).

Zamršeni dio ovoga je koju diskontnu stopu koristite da diskontirate buduće godine u sadašnju vrijednost i koji umnožak EBITDA-e koristiti, što je u osnovi operativni prihod sa dodanim amortizacijom i povučeni svi jednokratni troškovi. Goldman Sachs je koristio višestruke 15-17.5x projektovane EBITDA za 2023., 2024. i 2025., kako je predstavilo rukovodstvo.

Zatim je odbio dug i vratio vlasničke investicije i gotovinu i gotovinske ekvivalente. Slobodni novčani tok bez poluge od 2022. do 2027. diskontovan je nazad na 11.4% (izvedeno iz modela određivanja cijene kapitala) i to je rezultiralo vrijednošću po dionici između 45.50 i 60.10 dolara za Twitter.

Ilustrativni diskontovani novčani tok
PROTOK2
analiza: Ovo je bila slična analiza prethodnoj. Koristeći predviđanja menadžmenta, slobodni novčani tok (manje kompenzacija zasnovana na dionicama) od 2022. do 2027. je diskontovan nazad na sadašnju vrijednost na dan 12. 31. 21. koristeći konvenciju u sredini godine i diskontne stope od 10-12% što odražava procjene Twitterovih troškova kapital. Za to je izračunata terminalna vrijednost korištenjem stalne stope rasta od 5.6% do 9.0%. Ovo je rezultiralo sadašnjom vrijednošću po dionici od 39.10 do 60.90 dolara po dionici, što je prilično veliki raspon.

Analiza odabranih prethodnih transakcija : Tipično, jedna od najvažnijih analiza u M&A je sagledavanje uporedivih transakcija, a 11 transakcija je pronađeno u Internet industriji od 2010. sa vrijednošću preduzeća većom od milijardu dolara Nažalost, mnoge od ovih usporedivih transakcija su jednostavno prestare. Internet M&A je prošao kroz niz ciklusa buma i kraha, a jedine transakcije u posljednje dvije godine bile su SpotX i Grubhub
GRUB
na 33-47x novčanog toka, respektivno. Čak je i Goldman Sachs napisao u podnesku da nijedna od transakcija nije direktno uporediva. U svakom slučaju, ova analiza je rezultirala vrijednošću po dionici za Twitter od 50.30 do 62.92 dolara.

Premia plaćena analiza: Ovo je sagledalo prosječnu premiju plaćenu od januara 2012. do aprila 2022. za tehnološke, medijske i telekom kompanije preko milijardu dolara. To je rezultiralo rasponom od 1% premije za 18^th percentil, 29% za medijanu i 44% za 75^th percentil. Ovo je rezultiralo poštenom cijenom za Twitter od 46.40 dolara po dionici do 56.60 dolara po dionici.

Sizabrano javno preduzeće Comparables : Za ovu analizu, Goldman Sachs je pogledao trgovačke višestruke Alphabet-a
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. i Snap
SNAP
Inc. za različite vremenske okvire. Tokom perioda od 3 godine, Alphabet se trgovao po 13.5x u odnosu na Meta po 12.8x i 25x za Twitter. U poslednja tri meseca, Alphabet se trgovao sa 13.3x, Meta sa 9x, Pinterest sa 17.5x, Snap sa 57.3x i Twitter sa 20.6x.

Goldman Sachs je također pogledao višestruke javne trgovine za Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) i Twitter koji je bio 11.7x na osnovu najnovije procjene menadžmenta i 16.9x na osnovu procjena Wall Streeta (IBES). Ovo naglašava da postoji velika diverzija u onome što Wall Street misli da će 2023. donijeti za Twitter u odnosu na mnogo optimističniju perspektivu trenutnog menadžerskog tima.

JP Morgan Securities je uradio slične analize i došao do sličnih zaključaka. Nije neobična činjenica da su obje investicione banke koristile projekcije menadžmenta. Međutim, činjenica da su projekcije mnogo optimističnije od konsenzusa Wall Streeta naglašava da postoji prilično malo rizika ugrađenog u prognoze, koji utiču na procjenu.

Menadžment predviđa 1.6 milijardi dolara EBITDA-e za 2022., porast na 5.4 milijarde dolara do 2027. Predviđa se da će se prihod više nego udvostručiti sa 5.9 milijardi dolara u 2022. na 12.9 milijardi dolara u istom vremenskom periodu.

U drugim ne tako sjajnim vijestima o Elona Muska, G. Musk se požalio na Twitteru da je S&P dao visoke ocjene Exxon Mobilu, jednom od najvećih proizvođača fosilnih goriva, dok je Tesla izbačen iz ESG indeksa (mjereći kompanije kako slijede principe zaštite okoliša, društva i upravljanja).

Forbes je to primetio Elon Musk je u srijedu vidio 12.4 milijarde dolara svog bogatstva, od kojih su neki nastali zbog nereda u ESG-u, ali su neki također zbog velikog pada tržišta i izjave odbora Twitter-a da namjerava zatvoriti transakciju i provesti sporazum o spajanju.

Ako g. Musk ne uspije da otkupi Twitter, vrlo je vjerovatno da će morati iskašljati naknadu za raskid od milijardu dolara, jer tvrdnje pogrešnih korisnika nisu ništa novo za Twitter. Odbor Tvitera bi takođe imao mogućnost da tuži Elona Maska za odštetu ako on ne nastavi sa spajanjem. Akcije na Twitteru danas su zatvorene na 1 dolara, što je samo 37.75% ponude Elona Muska od 70 dolara po dionici.