Da li inflacija CPI zaista pada? Četiri razloga za zabrinutost u narednih deset godina

Tržište obveznica pretpostavlja da će inflacija u prosjeku iznositi 2.2%. Je li ovo glupo?

Današnji CPI broj neće biti previše užasan. Štaviše, tržište obveznica nam govori da će se inflacija dramatično povući. Cijene obveznica impliciraju da će inflacija u narednoj deceniji u prosjeku biti veoma prigušena od 2.2%.

Tržište obveznica je možda u pravu. To bi moglo biti vrlo pogrešno, u kom slučaju će ljudi koji kupuju dugoročne obveznice s oskudnim nominalnim prinosima završiti u siromaštvu. Ovdje istražujem četiri razloga zašto bi Indeks potrošačkih cijena mogao donijeti neugodna iznenađenja za kupce obveznica u narednim godinama.

#1. Kineski sindrom

Do sada u ovom veku, veliki pritisak na snižavanje cena industrijskih proizvoda dolazio je iz Kine. U sljedećoj deceniji, međutim, taj pozitivan utjecaj na naše troškove života vjerovatno će se smanjiti ili čak preokrenuti.

Jedan od razloga za preokret: čak i sa ukidanjem strogih karantina, Kina se loše nosi s Covidom. Druga stvar je što se čini da je car Xi Jinping na putu rata protiv preduzetnika. Treći problem je što zemlja iscrpljuje svoju ponudu jeftine fabričke radne snage dok seoski siromašni prelaze u srednju klasu.

Apple ima nekih problema s proizvodnjom u Zhengzhouu. Kada se prašina slegne na njegove montažne trake, iPhone će povećati CPI.

#2. Nedostatak osoblja

Tabla na vratima restorana kaže: Izvinjavamo se zbog dužeg vremena čekanja. Imamo nedostatak osoblja.

Ali restoran ima pogrešnu ekonomiju. Nigdje nema manjka kadrova. Postoji samo nedostatak poslodavaca koji su spremni da plate platu za čišćenje tržišta.

Ovo je ono što taj restoran treba da uradi: Povećati plate za 30% i podići cene menija za 30%. To će povećati ponudu radnika i smanjiti potražnju za obrocima van kuće. Ponuda će zadovoljiti potražnju.

Plate su lepljive. Treba im neko vrijeme da dođu u ravnotežu s promjenama ponude i potražnje. Na kraju dolaze u ravnotežu. Kako se to bude dešavalo u naredne tri godine, CPI će se povećati.

#3. Home Prices

Zavod za statistiku rada pokušava da obračuna troškove posedovanja kuće pomoću metrike koju naziva „ekvivalentna najamnina vlasnika“. Taj iznos vlasničke rente je veoma važan. Dobiva 30% težine u CPI.

Podaci o vlasničkim stanarinama loše otkrivaju porast troškova života. Ovo će vam dati uvid u to kako je metrika izašla iz ravnoteže sa stvarnošću: u proteklih 35 godina cijene kuća su se skoro peterostruko povećale, a ipak se broj vlasnika koji koristi BLS samo utrostručio.

Mora se priznati da povezivanje cijene kuće sa vrijednošću zakupa nije jednostavan zadatak. BLS je davno koristio otplatu hipoteka kao svoju polaznu tačku. Ali porast kamatnih stopa početkom 1980-ih napravio je besmislicu iz te računice. To je zato što su kritičari, provjeravajući hipoteke banaka, gledali nominalne stope kada su trebali gledati realne stope (nominalna minus inflacija). Ekonomiste BLS-a je uznemirila i činjenica da cijene kuća odražavaju i vrijednost zakupnine, koja bi trebala pokretati CPI, i špekulativni element, koji ne bi trebao.

BLS je odbacio stari pristup otplate hipoteke i odlučio se na komplikovanu formulu koja ima za cilj da ekstrapolira promjene u vrijednosti zakupa jednoporodičnih kuća iz promjena u cijenama stanova. Ovo stvarno ne radi. Tržište stanova, uglavnom urbano, veoma se razlikuje od tržišta samostojećih kuća, uglavnom prigradskih.

Jednog dana će BLS doći k sebi s formulom koja počinje od cijene tih prigradskih kuća. Cijena bi mogla biti neka verzija indeksa cijena kuća Case-Shiller, izglađena kako bi se uklonili špekulativni skokovi i padovi. U slučaju da se pitate, Case-Shiller, izvor te 5x statistike gore citirane, propisno se prilagođava promjenama u kvaliteti doma tokom godina (više spavaćih soba, više klima uređaja).

Zatim pomnožite nivo cijene sa procentualnim troškom. Taj procenat bi bio zbir stvarne kamatne stope, stope poreza na imovinu i stope održavanja i popravke.

Ove tri procentne komponente će vjerovatno rasti u narednim godinama. Realna kamatna stopa, mjerena prinosom na 30-godišnje obveznice Trezora prilagođene inflaciji, porasla je za 1.6 procentnih poena u posljednjih 12 mjeseci. Porezi na imovinu će imati pritisak na povećanje zbog manjka u opštinskim penzionim fondovima. Troškovi podizanja nekoga na vaš krov da zamijene šindre će porasti (pogledajte #2, Nedostatak osoblja).

Evo šta dobijate: rastući nivo cena nekretnina, pomnožen sa verovatno rastućim procentom, dajući uzlazni pritisak na veliki deo osnovne inflacije.

#4. History Lessons

Ne tako davno Federalne rezerve su govorile da je inflacija "prolazna". Fed je prestao da koristi tu riječ, ali investitori u obveznice su i dalje opčinjeni idejom da su stope inflacije od 8% do 9% viđene tokom ljeta samo bljesak koji će brzo nestati.

Uporedite prinos na nominalne desetogodišnje trezorske obveznice (3.6%) sa prinosom na desetogodišnje trezorske obveznice zaštićene od inflacije (1.3%) i dozvolite nešto poput 0.1% za premiju rizika ugrađenu u prethodni broj. Čini se da tržište obveznica kaže da očekuje da će godišnja inflacija u prosjeku iznositi 2.2 posto od sada do kraja 2032.

Moguće je da će se inflacija brzo povući, kao što tržište očekuje. Moguće, ali malo vjerovatno, ako je istorija vodič.

Robert Arnott, pronicljivi zagovornik ulaganja vrijednosti u Research Affiliates, objavio je prije mjesec dana esej u kojem je osvrnuo na porast inflacije u protekle 52 godine u 14 razvijenih ekonomija. Evo njegovog mračnog sažetka: “Iznad 8%, za vraćanje na 3% obično je potrebno 6 do 20 godina, sa medijanom od preko 10 godina.”

Pošteno upozorenje svakome ko posjeduje jednu od onih nominalnih obveznica koje pretpostavljaju stopu inflacije od 2.2%: Možda ćete biti opravdani. Ali šanse su protiv vas.