Ulaganje uz Kontrarian screening strategiju Johna Neffa

U ovom članku pokrivam strategiju koja se fokusira na firme koje slijede Neff strategiju. Inspirisan Johnom Neffom, koji je služio kao portfolio menadžer fonda Vanguard Windsor od 1964. do njegovog penzionisanja 1995., Neffov pristup ulaganju vrijednosti koristi stroge kontrarian stanovište.

Neff je stalno pronalazio potcijenjene dionice koje nisu bile u prednosti u jeftinom podrumu. Volio je dionice s kombinacijom niskog omjera cijene i zarade, solidnih prognoza rasta zarade i rasta prodaje, zajedno sa sve većim prinosom od dividendi. Neff je tražio dionice koje su bile neprivlačne, i po njegovim riječima, odgovarale su "jeftinom" profilu fonda. Neffova knjiga pod naslovom John Neff o investiranju (Wiley, 2001), raspravlja o ovim principima ulaganja u vrijednost. Njegova knjiga poslužila je kao primarni izvor za ovaj članak o pregledu dionica.

AAII Neff model skrininga pokazao je jake dugoročne performanse, sa prosječnim godišnjim porastom od 1998. od 13.3%, naspram 5.5% za S&P 500 indeks u istom periodu.

Primarni kriterijumi koji se koriste za skrining

Ovi početni zahtjevi se smatraju primarnim kriterijima skrininga.

PEG omjer prilagođen dividendi

Sa ulaganjem u vrijednost, postoji nekoliko načina za provjeru dionica po atraktivnim cijenama. Jedan od načina je kroz kombinaciju kriterija koji uključuje nizak omjer cijene i zarade i snažan prinos od dividendi uz podršku solidne procijenjene zarade i rasta prodaje. Druga metoda je korištenje hibridnog višestrukog broja koji se naziva omjer cijene i zarade prilagođene dividendi u odnosu na rast zarade (PEG). Uz ovu drugu metodu, opet je potreban solidan rast zarade i prognoze rasta prodaje.

PEG koeficijent prilagođen dividendi služi kao osnova za Neffov prikaz dionica koji je ovdje predstavljen, a koji je kreiran korištenjem AAII-ove osnovne baze podataka za provjeru dionica i istraživanja, Dionički investitor Pro.

Standardni PEG omjer prilagođen tako da odražava prinos od dividendi naziva se PEG omjerom prilagođen dividendi. Izračunava se dijeljenjem omjera cijene i zarade sa zbirom procijenjene stope rasta zarade i prinosa od dividende. PEG koeficijent prilagođen dividendi obuhvata svaku od ključnih komponenti Neffovog stila ulaganja u vrijednost – omjer cijene i zarade, procjene rasta zarade i prinos od dividende.

Niski omjeri cijene i zarade

Kamen temeljac svakog pristupa ulaganja vrijednosti je nizak odnos cijene i zarade. Poteškoća s ulaganjem sa niskom cijenom i zaradom je odvajanje “dobrih” dionica koje tržište pogrešno razumije od “loših” koje su precizno fiksirane zbog slabih izgleda. Mnoge dionice s niskim omjerom cijene i zarade protjerane su u jeftine kante, ne zato što su loše investicije sa lošim izgledima, već zato što njihova zarada i izgledi za rast ne uzbuđuju investitore, ostavljajući ih u nemilost među masama.

Razdvajanje to dvoje uključuje spremnost da zasučete rukave i zaronite u gomilu istraživanja, analizirajući mnoge različite industrije i pregledavajući pojedinačne finansijske izvještaje kompanije. Neff je neprestano pronalazio i sakupljao više dionica s niskom cijenom i zaradom pripremljenim za nadogradnju tržišta.

Procijenjeni rast

Niski omjeri cijene i zarade sami po sebi nisu dovoljni; dodavanje čvrstih procjena rasta zarada u jednačinu nudi potvrdu da kompanija možda ne zaslužuje svoj nizak omjer. Priznajući da procjene rasta nisu ništa više od obrazovanih pretpostavki, Neff upozorava da investitori moraju naučiti vizualizirati izglede za kompaniju i njenu industriju i tražiti potvrdu ili kontradikciju gledišta tržišta u osnovama kompanije. Cilj analize predviđanja rasta je, tvrdi Neff, uspostavljanje kredibilnih očekivanja rasta.

Praćenje objavljenih procjena zarada i konsenzusnih procjena također poboljšava nečiju vidovitost. Neff se odnosi na ove konsenzusne procjene kao na preovlađujuću mudrost u svom najbukvalnijem obliku. U mnogim slučajevima, tržište pretjerano reaguje ako kompanija propusti procjenu zarade – negativno iznenađenje zarade. U ovom slučaju, gdje ostaju jaki temelji, investitorima sa niskom cijenom i zaradom otvaraju se prilike za kupovinu. Koncentrirajući se na dugoročne, petogodišnje procjene, Neff je zahtijevao snažne prognoze rasta, ali ne toliko jake da bi rast ugrozio rizik; stoga je uspostavio gornju granicu za bilo kakve prognoze rasta, o čemu će se dalje raspravljati u ovom članku.

Prinos dividende

Rezultati strategije niskog omjera cijene i zarade često uključuju kompanije s visokim prinosima na dividende—niski omjeri cijene i zarade i jaki prinosi od dividendi obično idu ruku pod ruku, a svaki služi kao naličje drugog. U potrazi za dionicama s niskim omjerom cijene i zarade, Neff je također otkrio da visoki prinosi od dividendi služe kao zaštita cijena: ako cijene dionica padaju, snažan prinos od dividendi može pomoći u zacjeljivanju mnogih rana. Iz tog razloga, Neff smatra dividende besplatnim "plusom", što znači da kada kupite dionicu uz isplatu dividende, ne izdvajate ni cent za tu isplatu dividende.

Sekundarni kriterijumi skrininga

Neff također ističe grupu sekundarnih principa koji pomažu u podršci strategiji niske cijene i zarade.

Rast prodaje

U smislu važnih komponenti u strategiji ulaganja vrijednosti, Neff smatra rast prodaje malo ispod rasta procijenjene zarade. Njegov argument je da rastuća prodaja zauzvrat stvara rastuću zaradu. Bilo koja mjera poboljšanja marže može potkrijepiti razloge za ulaganje, ali istinski atraktivne dionice moraju biti u stanju da se nadograde na tome pokazujući ogroman rast prodaje. Stoga se za rast prodaje primjenjuju isti parametri za procijenjeni rast zarade.

Slobodan novčani tok

Još jedna sekundarna komponenta Neffovog pristupa je slobodan novčani tok—gotovina preostala nakon podmirenja kapitalnih izdataka. Neff je tražio kompanije koje bi iskoristile ovaj višak gotovine na načine koji su pro-investitorski. Takve firme mogu plaćati dodatne dividende, otkupljivati ​​dionice, financirati akvizicije ili jednostavno reinvestirati dodatni kapital natrag u firmu.

Operativna marža

Posljednji ključni sastojak ovog ekrana o PEG omjeru prilagođenom dividendi je operativna marža bolja od trenutnih medijana u industriji. Industrijski medijani se ovdje koriste kao mjerilo jer su marže obično vrlo specifične za industriju. Na primjer, prodavci softvera uživaju u operativnim maržama većim od 40%, dok supermarketi i trgovine mješovitom robom rade s vrlo malim maržama. Robusna operativna marža štiti dionicu od negativnih iznenađenja. Naš ekran zahtijeva operativne marže veće od medijane industrije za posljednjih 12 mjeseci i za posljednju fiskalnu godinu.

Suprotno, ali ne i glupo

Kako dionice koje rastu i dalje zvone u ušima većine investitora – da ne spominjemo masu dnevnih trgovaca koji učestvuju u hipermarketima – sposobnost da se održi suprotan stil postaje sve teža. Kako bikovska tržišta napreduju, preovlađujuća mudrost postaje bubanj koji pokreće stado naprijed, dok prigušuje argumente iznesene za suprotan pogled.

Neff je napisao svoju knjigu u ovom okruženju jer njegov pristup ulaganju ima jednako zasluge danas kao i bilo kada tokom vladavine Windsor Funda na vrhu svijeta investicijskih fondova. Argumenti koji favorizuju vrijednosno ulaganje su najuvjerljiviji usred bijesa i buke za vrućim dionicama i vrućim industrijama kada je najmanje vjerovatno da će investitori obratiti pažnju i slušati.

Ipak, Neff priznaje da je glupo biti drugačiji samo biti drugačiji. U redu je biti suprotan i dovoditi u pitanje mentalitet stada tržišta, ali Neff upozorava investitore da ne postanu toliko naivni da vas vaša tvrdoglava priroda proždire i prisiljava na loše odluke. Ako je, nakon daljeg pregleda, stado u pravu u pogledu određene mogućnosti rasta zaliha, ustupci prema vašem tvrdom stilu moraju biti učinjeni.

Učešće na tržištu

Sistematska suprotna strategija Windsor Funda bila je vrlo uspješna, ali je bila i fleksibilna. Neff je razvio plan pod nazivom izmjereno učešće koji je pomogao fondu da se drži podalje od starih praksi poput konvencionalnog predstavljanja industrije. Ova ideja je omogućila fondu da se fokusira na svježe ideje u upravljanju portfoliom i promovirala je „razmišljanje izvan okvira“ kada je u pitanju diversifikacija. Uz mjereno učešće, ustanovljene su četiri široke kategorije ulaganja: visoko priznat rast, manje priznat rast, umjeren rast i ciklični rast.

Neff, međutim, upozorava investitore da se ne upuštaju u tu mješavinu i jure za visoko priznatim dionicama, kao što su to učinili mnogi investitori ranih 1970-ih s Nifty Fifty. Neff sugerira da investitori umjesto toga koncentrišu istraživačke napore u manje priznata i umjereno priznata područja rasta, gdje je rast zarade uporediv s onim koji su objavili veliki uzgajivači, ali gdje nedostatak veličine i vidljivosti mnoge sputava.

Među umjereno priznatim dionicama rasta, obično u zrelim industrijama, žive građani solidnih investicija. Dionice umjerenog rasta imaju tendenciju da se čvrsto drže cijena na teškim tržištima, dijelom zahvaljujući dobrim prinosima na dividende.

Neff priznaje da su dionice s cikličnim rastom pomalo nezgodne i da je tajming sve. Trik je da predvidite povećanje potražnje koristeći svoje znanje o različitim industrijama. Industrija odjeće, audio i video opreme, obuće i nakita, na primjer, očigledne su potrošačke ciklike. Proizvođači kapitalnih dobara su također ciklični izbori, kao i izvođači građevinskih usluga i građevinskih usluga.

Konačan i prilično zanimljiv prijedlog je da razmotrite mogućnosti ulaganja u vaš lokalni trgovački centar. Neff preporučuje da posjetite lokalnog trgovca, slušate ono što vaši tinejdžeri misle da je vruće i brojite hrpe računa iz vaših omiljenih trgovina. Istražite malo – potencijalni bi se mogli pojaviti.

zaključak

Dok ekrani dionica ovdje pokušavaju uhvatiti principe koje je Neff iznio u svojoj knjizi, to je samo početna tačka, a ne preporučena lista kompanija.

Prije donošenja bilo kakve odluke o ulaganju, trebali biste prikupiti sve relevantne informacije i temeljito razumjeti ulaganje. Takođe, imajte na umu da nijedna tehnika ulaganja neće biti najbolja u svim tržišnim okruženjima i da se tehnike koje su radile u prošlosti možda neće nužno pokazati kao korisne u budućnosti.

___

Zalihe koje ispunjavaju kriterijume pristupa ne predstavljaju listu „preporučenog“ ili „kupi“. Važno je vršiti dužnu revnost.

Ako želite prednost na cijeloj ovoj nestabilnosti tržišta, postati član AAII.