Investirajte kao privatni kapital, bez minimuma od 1 milion dolara

“Hej Brett, kako je posao?”

"Užasno", priznao sam. “Ali mi smo startup. Ako možemo poboljšati od strašno da jednostavno loš, biće to velika prekretnica za nas.”

To je bio jedan ekonomski slom prije, davne 2008. Upravo sam napustio svoj „dnevni posao“ da bih pokrenuo svoju prvu kompaniju. Na znak, velika recesija se spustila na nas.

Ali sumorna ekonomska pozadina nije bila važna. Zapravo, to je bio a blagoslov. Recesija je zapravo najbolje vrijeme osnivati ​​kompanije i razvijati ih.

Kao startup bez novca, bili smo u mogućnosti da skupimo svoje ograničene resurse kako bismo pokrenuli kompaniju. Naši peni, novčići i gužva su dobili više zauzvrat nego što bi imali u vrućoj ekonomiji. Velika recesija – razarajuća za neke kompanije – bila je lansirna rampa za oportunističku, agresivnu kompaniju poput naše.

Trinaest godina kasnije, softverska firma opslužuje stalno rastuću bazu kupaca. (bez vaš strateg prihoda ovih dana. Prodao sam svoj osnivački udio prije mnogo godina da bih se fokusirao na pronalaženje dividendi za nas istomišljenike!)

U ranom 2009-u, Inc Magazine je objavio našu priču o prikupljanju sredstava. Ili nedostatak istog—to je uočljivo uključivalo moje kreditne kartice! Držim uokvirenu kopiju na svom zidu, tik pored svog profesionalno naručenog umjetničkog djela, da me podsjeti na važnost recesije i vrijednosti agresivnosti kada se konkurenti spuštaju.

Ne moram da držim predavanja jednom 8.2% prinosa o gritu. Tokom 2020. godine, kada je većina njihovih konkurenata tiho uzmicala od dogovora, ovaj „zajmodavac moći“ je prešao na ploču i stekao udio na tržištu.

U stvari, izvršni direktor Kipp DeVeer je nedavno izjavio:

“Vjerujemo da mnogi naši konkurenti nisu bili otvoreni za poslovanje tokom pandemije, a učesnici na tržištu su primijetili da smo bili veoma aktivni tokom ovog perioda.”

Kippov tim u Ares Capital (ARCC) preuzeo tržišni udeo. ARCC je kompanija za razvoj poslovanja (BDC). To je već bio najveći BDC u bloku. Već sam tvrdio da je ARCC takođe najgore (na taj loš način je dobar) nakon što je pokazao odvažnost da bude otvoren u godini kada su njegovi konkurenti u suštini bili zatvoreni.

ARCC je „omiljenik bogatih momaka“ jer mnogo plaća i maltretira svoju konkurenciju.

Međutim, to nije jedini BDC koji puno plaća. Da li su ostali vrijedni razmatranja?

Hajde da pogledamo nekoliko potencijalnih dragulja u ovom prostoru: mešavina tri portfelja malih preduzeća sa prinosom između 8.7% i 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Prinos dividende: 8.7%

Počnimo od Golub Capital (GBDC), koja pruža niz finansijskih rješenja, uglavnom dužničkih i manjinskih vlasničkih ulaganja, prvenstveno kompanijama iza kojih stoje privatni sponzori kapitala.

Ogromna većina njegovih zajmova je prvo založno pravo: 84% kredita na jednom mjestu, i još 10% tradicionalnog starijeg duga. Drugih 5% je dionički kapital, sa 1% izlivanja mlađeg duga. A od tog duga, 100% je s promjenjivom kamatnom stopom, što mu pomaže da iskoristi trenutno okruženje rastuće stope u svoju korist.

GBDC je također dobro diverzificiran BDC, koji obuhvata desetine industrija, iako je u nekima deblji od drugih. Softver je najveći dio sa 24%, ali svaka druga industrija – uključujući pružaoce zdravstvenih usluga, specijaliziranu maloprodaju i osiguranje – je jednocifrena.

Posljednji kvartal Golub Capital BDC-a ponovo je bio snažan – zarada je porasla i bolja od očekivane, kreditni kvalitet je ostao snažan, a iako je knjigovodstvena vrijednost opala, to je bilo manje nego što su analitičari očekivali.

Važno je da investitori i dalje podcjenjuju GBDC. Dionice su ove godine pale za 12% — niže od prosjeka BDC-a — ali sada se trguje za samo 90% neto vrijednosti imovine. To je uvjerljivo, kao i prinos od skoro 9% po trenutnim cijenama.

Veliko pitanje koje imam: kada će se njegov potencijal konačno pretvoriti u bolji učinak?

TriplePoint Venture Growth BDC

Prinos dividende: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) je sličan Golubu, ali "mlađi". Odnosno, umjesto ulaganja u kompanije koje podržavaju PE, on ulaže u kompanije koje su podržane rizičnim kapitalom u fazi rizičnog rasta. To čini putem prvenstveno osiguranih kredita za kapital rasta.

I, kao što bi ime sugeriralo, njegov portfolio je prvenstveno fokusiran na tehnologiju, nauke o životu i druge industrije visokog rasta. Zaista, njegov trenutni portfolio uključuje neka relativno poznata imena među startupima, uključujući proizvođača električnih četkica za zube Quip, fintech firmu Revolut i proizvođača košulja Untuckit.

Ovaj fokus na rast godinama je dobro služio TPVG-u, što je rezultiralo jasnim boljim učinkom u odnosu na širu BDC industriju.

Pa ipak, nekoliko stvari o TriplePoint Venture Growthu čine me neodlučnim, barem u ovom trenutku.

Kao prvo, TPVG nije ni približno tako dobro pozicioniran da kapitalizira veće kamatne stope; manje od 60% njenih kredita trenutno ima promjenjivu kamatnu stopu.

To također nije ni približno vrijednost koju GBDC predstavlja. Najnovija prezentacija TriplePoint-a za investitore pokazala je da je kompanija u posljednjih nekoliko godina trgovala s višom stopom u odnosu na svoje kolege, po principu cijene-knjige. Trenutno je njegova cijena/NAV do 1.02 – u najboljem slučaju pošteno procijenjena.

Kvalitet kredita je također problem ovdje. U prošlom kvartalu, jedna od njenih investicija, Pencil i Pixel, stavljena je na neobračun i značajno otpisana. To je podiglo njena nerazgraničena na 5.1% portfelja po trošku.

TPVG bi mogao biti vrijedan razmatranja uz bolju procjenu, ali to je teško opravdati u ovakvom okruženju kamatnih stopa po trenutnim cijenama.

PennantPark kapital s promjenjivom kamatnom stopom (PFLT)

Prinos dividende: 9.3%

PennantPark kapital s promjenjivom kamatnom stopom (PFLT) prvenstveno ulaže u kompanije u vlasništvu etabliranih sponzora privatnog kapitala na srednjem tržištu koji obično podržavaju svoje kompanije iz portfelja. Portfolio kompanije obično ostvaruju 10 do 50 miliona dolara godišnje zarade prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije (EBITDA). Portfolio trenutno predstavlja 123 kompanije u 45 industrija.

PFLT se prvenstveno bavi prvim založnim dugom (87%), sa još 13% preferencijalnim i uobičajenim vlasničkim kapitalom. I kao što ime govori, svaki zadnji cent tog dužničkog portfelja je po prirodi promjenjive stope - nešto Predložio sam da će dobro služiti PFLT-u 2022. (I jeste!)

Kao što sam rekao još u martu:

„Agresivniji PennantPark i prijateljskije okruženje za kamatne stope daju analitičare daleko optimističnijim u pogledu sposobnosti PFLT-a da nastavi pisati svoje čekove za dividende. To ga čini daleko sigurnijom igrom – barem dokle god su jastrebovi glavni u Fed-u.”

Takođe sam spomenuo da je PFLT povećao svoje ulaganje u zajedničko ulaganje sa a Kemper (KMPR) podružnica—to su i rastuće stope pomogli da se poboljša prinos njenog portfelja.

Kreditni kvalitet također ide u pravom smjeru zahvaljujući zajmu za Marketplace Events koji se vraća u obračunski status, smanjujući njegovu stopu bez obračuna na samo 0.9%.

Visok prinos od 9.3% na njegovu dividendu – isplaćenu mjesečno, ni manje ni više – zaslađuje lonac. Ipak, trguje se otprilike po NAV-u, tako da bi mogao biti malo jeftiniji.

Brett Owens je glavni investicijski strateg Suprotni izgledi. Za još sjajnih ideja o prihodu, nabavite besplatni primjerak njegovog posljednjeg posebnog izvještaja: Vaš portfelj prijevremenog penzionisanja: ogromne dividende—svakog mjeseca—zauvijek.

Otkrivanje: nema