Inflacija neće prekinuti novčane tokove za Magellan Midstream partnere

Ovaj operater cevovodnog sistema nudi jeftin, niskougljični i veliki transport do polovine kapaciteta rafinerije u SAD. Još bolje, sposobnost kompanije da dosljedno prilagođava svoje tarife znači da je u dobroj poziciji da isporuči snažne novčane tokove čak iu okruženju visoke inflacije. Magellan Midstream Partners LP (MMP) je ovosedmična duga ideja.

MMP predstavlja kvalitetan rizik/nagradu s obzirom na:

• poziciju da imaju koristi od decenija kontinuirane potražnje za rafiniranim proizvodima i sirovom naftom
• pozicioniranje posrednika kao transportne mreže osigurava stabilnu zaradu u cikličnoj industriji
• stvaranje snažnog slobodnog novčanog toka za finansiranje svog prinosa od dividende od 8.8%.
• operacije su sigurnije i jeftinije od konkurentskih prijevoznika
• superiorna profitabilnost od vršnjaka
• jedinice vrijede 67$+ čak i ako profit nikada ne dosegne nivoe iz 2018

Potražnja za rafiniranim proizvodima održat će se u SAD-u

Prema Godišnjem energetskom pregledu (AEO) američke Uprave za energetske informacije (EIA) za 2022. godinu, potražnja SAD za rafiniranim proizvodima ostat će jaka u naredne tri decenije. Za potrebe ove analize, rafinirani proizvodi uključuju motorni benzin, destilat lož ulje (tj. dizel) i mlazno gorivo. Čak iu dole navedenom pesimističkom scenariju niskog rasta, EIA predviđa da će potrošnja rafiniranih proizvoda pasti za samo 2% od 2021. do 2050. Vidi sliku 1.

Značajno, referentni slučaj EIA predviđa da će potražnja za rafiniranim proizvodima porasti za 7% do 2050. godine.

Slika 1: EIA predviđa potrošnju rafiniranih proizvoda u SAD: Scenario niskog rasta do 2050.

*Vrijednost za 2020. preuzeta iz EIA-ov AEO za 2021

Magellanova srednja prednost

Prihodi kompanijama za istraživanje i proizvodnju fosilnih goriva obično su ciklične i veoma zavise od cijena nafte i prirodnog plina. Osim supermajora, koji djeluju u cijeloj energetskoj vertikali, kompanije za proizvodnju energije ili bujaju ili propadaju na osnovu cijena robe. Nasuprot tome, Magellan je manje pogođen fluktuacijama cijena nafte i prirodnog plina jer kompanija vodi posao prikupljanja tarifa u sredini lanca snabdijevanja. Kompanija je zaštićena od pune volatilnosti tržišta roba potrebom da proizvodne kompanije i rafinerije dostave svoje proizvode svojim kupcima.

Magellan upravlja najvećim sistemom cjevovoda rafiniranih proizvoda u Sjedinjenim Državama, a prihodi od njegovog segmenta rafiniranih proizvoda činili su 77% njegovog ukupnog prihoda u 2021. godini. McKinsey, uobičajeni prijevoznik se odnosi na bilo koji cjevovod koji nudi usluge transporta bilo kojoj trećoj strani pod standardnim skupom uslova. Ovaj aranžman je u suprotnosti sa privatnim ili vlasničkim cevovodom koji ili koristi vlasnik za interne svrhe ili je ugovoren samo sa ograničenim brojem korisnika.

Sistemi cjevovoda, kao što je Magellanov, nude najpouzdaniji, najjeftiniji, najmanje ugljični intenzivan i najsigurniji način transporta sirove nafte i rafiniranih proizvoda. Magellanov otisak mu daje pristup skoro 50% kapaciteta prerade u SAD.

Prema slici 2, Magellanov sistem cjevovoda povezuje rafinerije na američkom srednjem zapadu sa raznim krajnjim tržištima i Houston Ship Channel.

Slika 2: Magellanovi rafinirani proizvodi i sirova nafta

Mrežni efekat je konkurentska prednost

Obim naftovoda za rafinirane proizvode vođen je potražnjom sa povezanih tržišta, što je u suprotnosti sa sistemima cjevovoda sirove nafte, čiji obim zavise od nivoa ponude. Osim zatvaranja vezanih za pandemiju, potrošnja ugljikovodika je vrlo stabilna. Nasuprot tome, potražnja za sirovom naftom varira jer rafinerije razlikuju izvore sirove nafte od svojih zaliha ili domaćih i međunarodnih proizvođača. Ta varijacija može rezultirati velikim promjenama u korištenju sirovog cjevovoda tokom vremena. Shodno tome, rafinirani sistem distribucije proizvoda nudi veću stabilnost obima, što se prevodi u stabilnost prihoda za poslovanje vođeno tarifama.

Širina Magellanovog cevovodnog sistema pruža snažan mrežni efekat koji svojim kupcima nudi više opcija i služi kao velika konkurentska prednost u odnosu na druge sisteme isporuke rafiniranih proizvoda koji ne mogu ponuditi istu fleksibilnost.

Middleman Advantage pokreće dosljedan novčani tok
PROTOK2
s i fondovi velikih distribucija

Magellanov transportni sistem zasnovan na tarifama podržava jediničnu distribuciju kompanije, koja, kada se analizira na godišnjem nivou, daje prinos od 8.8%. Magellan je plaćao distribuciju svake godine od 2011. Od 2017. godine, Magellan je platio 4.4 milijarde dolara (41% trenutne tržišne kapitalizacije) kumulativne dividende.

Magellan stvara značajan novčani tok koji podržava visok prinos kompanije. Prema slici 3, u proteklih pet godina, Magellan je generirao 5.0 milijardi dolara (47% tržišne kapitalizacije) slobodnog novčanog toka.

Pored toga, Magellanovi ugovori uključuju odredbe „uzmi ili plati“ koje garantuju da kupci plaćaju minimalni iznos kapaciteta, bez obzira da li ga koriste ili ne. Ove odredbe nadoknađuju rizik od fluktuacije potražnje. Tokom pandemije COVID-19, sektor transporta potrošnja naftnih derivata pao je za 15% u odnosu na prethodnu godinu (YoY) u 2020. godini, dok je prihod Magellana opao za samo 11%, dok je njegov FCF porastao za 104% na godišnjem nivou.

Slika 3: Magellanov kumulativni slobodni novčani tok od 2017

Prelazak na EV će potrajati decenijama i decenijama

Medvedi bi mogli brzo da odbace Magellana zbog njegovih jakih veza sa potražnjom vozila sa motorima sa unutrašnjim sagorevanjem (ICE). Prema slici 4, 94% rafiniranih proizvoda koje Magellan transportuje su dizel i benzin.

Slika 4: Postotak ukupnih rafiniranih proizvoda prevezenih Magellanovim cjevovodom: 2021.

Međutim, kao što sam pokazao u Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, čak i ako svijet usvoji električna vozila (EV) u skladu sa EIA-om očekivanja, i dalje će biti ~15% više ICE vozila na cestama 2050. nego 2020. Osim toga, analiza tržišta električnih vozila često zanemaruje broj teških motora na dizel gorivo potrebnih za iskopavanje minerala za baterije iz zemlje i kretanje komponente napred i nazad tokom rafiniranja i proizvodnje.

Magellanov fizički otisak bi također trebao ublažiti zabrinutost za brzu tranziciju EV. Kompanija uglavnom posluje u dijelovima zemlje koji su sporo usvajali EV.

Čak i ako SAD u cjelini prijeđu na električna vozila brže od ostatka svijeta, Magellanov pristup Hjustonskom brodskom kanalu mogao bi pomoći unutarnjim rafinerijama da nadoknade opadajuću domaću potražnju povećanjem izvoza.

Previđeni ESG pobjednik

Povećani fokus na dekarbonizaciju u energetskom sektoru podstaći će potražnju za kapacitetom cjevovoda, s obzirom na to da on nudi oblik koji ima najmanje ugljika. dugotrajni transport. Osim toga, cjevovodi su sigurniji od drugih oblika transporta rafiniranih proizvoda uništiti manje imovine i uzrokuju manje smrtnih slučajeva od kamionskih i željezničkih transportera.

Otpor vlade proširenju postojećeg sistema naftovoda u SAD zbog drugih ekoloških zabrinutosti znači da rastu barijere za ulazak potencijalnih konkurenata. Kao etablirani igrač s pristupom ključnim regijama proizvodnje i potrošnje, Magellan će imati koristi od bilo kakvih ograničenja na novim cjevovodima.

Obnovljivi izvori također trebaju transport i objekte za miješanje

Kratkoročno do srednjeročno, regulatorna promocija obnovljivih goriva kao što su biodizel i etanol ugrožava količinu rafiniranih proizvoda dostupnih Magellanu za transport na svojoj mreži cjevovoda, jer se većina obnovljivih izvora transportuje željeznicom, kamionima ili teglenicama. Međutim, ove druge metode transporta i dalje se oslanjaju na Magellanove terminale za skladištenje, miješanje i distribuciju obnovljivih izvora energije u tok goriva.

Kako obnovljivi izvori energije postaju sve veći dio miksa rafiniranih proizvoda, očekujem da će Magellan povećati obnovljivi kapacitet svog cjevovodnog sistema. Još jednom Magellanov fizički otisak pruža konkurentsku prednost jer se nalazi u primarnim područjima proizvodnje obnovljivih goriva u zemlji. Dugoročno gledano, Magellanova perspektiva u pogledu obima (obnovljivih ili drugih) isporuka na svom cevovodnom sistemu je jaka.

Povećanje tarife će nadoknaditi inflatorni pritisak

Magellan je bolje opremljen od većine kompanija da se nosi sa okruženjem visoke inflacije. Kao niskobudžetni dobavljač, kompanija ima više prostora za prilagođavanje cijena naviše nego skuplji transport. Kompanija očekuje da će se prosječna tarifa povećati za 6% do jula 2022.

Nadalje, 30% Magellanovih tarifnih ograničenja vezano je za Indeks nafte Federalne energetske regulatorne komisije (FERC). koji će porasti na 1.09 1. jula – u odnosu na 0.98 u odnosu na prethodnu godinu. Magellanova sposobnost da poveća tarife pokazuje njegovu konkurentsku snagu na tržištu i izoluje kompaniju od mnogih efekata inflacije.

Magelan je manje izložen tržištu rada od drugih

Magellanov opći i administrativni (G&A) trošak (koji uključuje troškove rada) kao postotak prihoda je mnogo niži od njegovih kolega za transport i željeznicu. U ovom izvještaju, željeznički kolege uključuju Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI) i CSX Corporation (CSX). Kompanije za transport uključuju Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
), i Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Slika 5 pokazuje da je 2021. godine Magellanov G&A (uključujući naknade i troškove beneficija) kao postotak ukupnog prihoda od 8% bio mnogo niži od troškova naknada i beneficija kao postotka ukupnog prihoda od 20% za slične željeznice i 30% za kamionske kolege. Magellanov isplativ rad omogućit će mu da nastavi sa pružanjem relativno niskih tarifa jer su njegovi kolege prisiljeni povećati cijene dostave kako bi nadoknadili rastuće troškove rada.

Slika 5: Troškovi kompenzacije i beneficija: Magellan vs. Vršnjaci: 2021

*Opšti i administrativni troškovi (uključujući naknade i beneficije) / ukupan prihod

Samovozeće cisterne suočavaju se s tehnološkim, logističkim i sigurnosnim problemima

Kako troškovi rada čine tako veliki procenat troškova operatera za uvlačenje vozila, usvajanje samovozećih kamiona cisterni učinilo bi drumski transport mnogo konkurentnijim sa cevovodnim sistemom. Međutim, usvajanje samovozećih kamiona cisterna suočava se s brojnim izazovima. Za početak, urbano okruženje, loši vremenski uslovi i nedostatak 5G povezivanja izazivaju trenutnu situaciju tehnologija samovoze.

Cevovodi su činili 77% svih transport naftnih derivata u SAD-u 2021. Ukoliko automatizovani transport poveća obim rafiniranih proizvoda na autoputevima, zabrinutost zbog opasnosti od transporta takvih opasnih materijala kroz zajednice bi vjerovatno brzo porasla. Kontroverze oko prijevoza sirove željeznicom i uništenja gotovo cijelog grada u Kanadi u 2013 blijedio bi u poređenju sa prepirkom oko smrti uzrokovanih automatiziranim kamionima za gorivo. Uklanjanje vozača ne uklanja sav rizik od nesreća s kamionima cisternama. Prema Federalnoj upravi za sigurnost motornih prijevoznika (FMSCA), 22% prevrtanja teretnog rezervoara ne uključuje grešku vozača.

Cjevovodi su mnogo sigurniji i mogu se usmjeravati dalje od gusto naseljenih područja kroz koja često prolaze cestovni i željeznički koridori.

Zabrinutost oko viška kapaciteta permskog cjevovoda je prenapuhana

Magellan je osjetio utjecaj povećanja kapaciteta novih cjevovoda iz permskog basena u posljednje dvije godine. Količina isporučenih naftovoda Magellan u 100% vlasništvu pala je sa 317 miliona barela u 2019. na samo 190 miliona barela u 2021. Povećani kapaciteti iz Permskog basena također su smanjili stope koje Magellan može naplatiti na cjevovodima koje posluje u ovoj regiji. Manje količine i niže tarife dovode do nižeg operativnog profita u segmentu sirove nafte, koji je pao sa 493 miliona dolara u 2019. na samo 305 miliona dolara u 2021.

Kompanija ima opcije ako permsko tržište transporta sirove nafte ostane preopterećeno. Magellan procjenjuje mogućnost pretvaranja naftovoda Longhorn u 100% vlasništvu kompanije sa sjedištem u Permu u naftovod za rafinirane proizvode od Houstona do El Pasa, što bi moglo proširiti Magellanov doseg na tržišta u Arizoni i Meksiku. Vjerujem da rukovanje naftovodom Longhorn od strane kompanije pokazuje fleksibilnost njenog kapitala i poslovnog plana, koje tržište ne cijeni u potpunosti. Nedovoljna procjena vrijednosti franšize firme je ono što tržištu nedostaje u vezi sa ovom i sličnim kompanijama.

Profitabilniji od drugih sličnih sistema naftovoda

Uprkos nedavnom padu obima u svom segmentu sirove nafte, Magellan je profitabilniji od svojih kolega iz naftovoda. Prinos kompanije na uloženi kapital od 14% u odnosu na TTM je najveći među kolegama, koji uključuju Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI) i Williams Companies (WMB). Vidi sliku 6.

Slika 6: Magellanova profitabilnost vs. Pipeline Peers: TTM

Poslovanje fokusirano na tarife dovodi do dosljedne osnovne zarade

Magellanov sistem cjevovoda usmjeren na tarife pomogao je kompaniji da ostvari pozitivnu osnovnu zaradu u svakoj od posljednjih 10 godina. Osnovna zarada porasla je sa 451 miliona dolara u 2012. na 876 miliona dolara u 2021, ili 8% na godišnjem nivou. Iako je osnovna zarada kompanije u odnosu na TTM niža na 818 miliona dolara, povećanje tarifa koje će kompanija implementirati u julu 2022. trebalo bi da poveća profit u drugoj polovini godine.

Slika 7: Magellanova osnovna zarada od 2012

Jeftino vrednovanje i povratni otkup nadoknađuju MLP rizik

Naravno, veliki rizik kod MLP-a je da generalni partner koji upravlja MLP-om može imati interese koji su u sukobu sa interesima vlasnika udjela. Kao rezultat ove strukturalne zabrinutosti, svim glavnim komanditivnim partnerstvima (MLP) dajem suspendovani rejting dionica od kompleksne prirode MLP sporazuma bi potencijalno moglo uzrokovati značajno razvodnjavanje vlasnika jedinica.

Za razliku od drugih MLP-ova, Magellanov generalni partner ne posluje drugim poslovima, što smanjuje veliki dio ovog rizika za vlasnike udjela. Važno je da, umjesto da budu razvodnjeni, Magellanovi vlasnici udjela su vidjeli kako njihov udio vlasništva u kompaniji raste od 2012. godine, jer je broj jedinica kompanije pao sa 228 miliona u 2015. na 212 miliona u prvom kvartalu 1. godine. Drugim riječima, vlasnici udjela su dobili 22% više u kompaniji od 7. Gledajući unaprijed, vlasnici udjela mogu očekivati ​​nastavak otkupa. Kompanija je odobrila dodatnih 2015 miliona dolara otkupa jedinica do decembra 750. Ako bi kompanija iskoristila sva svoja ovlaštenja, otkupila bi još oko 2024 miliona jedinica po današnjoj cijeni.

Uprkos snazi ​​Magellanovog poslovnog modela i povoljnoj distribuciji vlasnicima udjela, investitori cijene MMP s popustom u odnosu na njegove kolege koji nisu MLP. Slika 8 upoređuje omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) Magellana sa svojim kolegama koji nisu organizirani kao MLP, a koji uključuju JEDANONE
ONEO
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan i Williams Companies.

Slika 8: Magellanov omjer PEBV vs. ne-MLP Pipeline Peers: TTM

Ispod, koristim svoj model obrnutog diskontovanog novčanog toka (DCF) da kvantifikuje očekivanja uklopljena u Magellanovu cijenu dionica, kao i potencijal rasta u jedinicama ako kompanija pokaže samo umjeren rast profita u narednim godinama.

DCF scenario 1: opravdati trenutnu cijenu dionica.

Pretpostavljam Magellanovu:

• NOPAT marža ostaje na TTM nivou od 38% (u odnosu na petogodišnji prosjek od 5%) u periodu od 43. do 2022.
• prihod pada 25% od 2021. – 2046. (u odnosu na EIA-ov 2022 AEO scenarij niskog rasta rafiniranih proizvoda pad od 4% od 2021. – 2046.)

U ovom scenario, Magellanov NOPAT pada za 1% na godišnjem nivou u narednih 25 godina, a dionica danas vrijedi 49 USD po jedinici – što je jednako trenutnoj cijeni. U ovom scenariju, Magellan zarađuje 796 miliona dolara u NOPAT-u 2046. godine, što je 25% ispod TTM nivoa i 20% ispod njegovog desetogodišnjeg prosjeka NOPAT-a.

DCF scenario 2: Jedinice vrijede 57 USD+.

Ako pretpostavim Magellanovu:

• NOPAT marža ostaje na TTM nivou od 38% i
• prihod pada na CAGR od 4% do 2046., u skladu sa EIA-ovim scenarijem niskog rasta rafiniranih proizvoda za 2022. AEO, tada

MMP vrijedi 57 dolara po jedinici danas – porast od 16% u odnosu na trenutnu cijenu. U ovom scenariju, Magellanov NOPAT pada na 1.0 milijardi dolara 2046. godine, ili 2% ispod TTM nivoa. U ovom scenariju, Magellanov ROIC u 2046. iznosi samo 11%, što je znatno ispod njegovog 10-godišnjeg prosječnog ROIC-a od 16%. Ukoliko Magellanov ROIC ostane u skladu sa istorijskim nivoima, dionice će imati još veći rast.

DCF Scenario 3: Više napona ako se marže vrate na 5-godišnji prosjek

Svaki od gore navedenih scenarija pretpostavlja da Magellanova NOPAT marža ostaje na TTM nivoima. Međutim, menadžment predviđa da će kompanija moći dosljedno povećavati tarife u doglednoj budućnosti, što će vjerovatno rezultirati većom NOPAT maržom.

Ako pretpostavim Magellanovu:

• NOPAT marža se poboljšava na svoj petogodišnji prosjek od 5% od 43-2022.
• prihod pada u skladu sa EIA-ovim scenarijem niskog rasta AEO rafiniranih proizvoda iz 2022. do 2046. godine, a zatim

MMP vrijedi 67 dolara po jedinici danas – porast od 37% u odnosu na trenutnu cijenu. U ovom scenariju, Magellanov NOPAT u 2046. iznosi 1.1 milijardu dolara, ili jednak TTM nivoima. Ovaj scenario pretpostavlja najpesimističnije ekonomske pretpostavke EIA-e, ako privreda raste po višoj stopi, dionice će imati još veći rast.

Slika 9 upoređuje Magellanov istorijski NOPAT sa NOPAT-om koji se podrazumeva u svakom od gore navedenih DCF scenarija.

Slika 9: Magellanov istorijski i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Svaki od gore navedenih scenarija uključuje krajnju vrijednost koja pretpostavlja da će prihod trajno ostati na 1.0 milijardi dolara nakon 2046. godine, ili 50% ispod nivoa iz 2046. i 63% ispod nivoa TTM. Pored toga, ovi scenariji pretpostavljaju da Magellan nije u stanju da nadoknadi pad obima povećanjem tarifa. Ako potražnja za rafiniranim proizvodima nakon 2046. ostane jača od ove pretpostavke, ili Magellan bude u mogućnosti da poveća tarife na duži rok, zalihe imaju još veći rast.

Održive konkurentske prednosti će potaknuti stvaranje vrijednosti vlasnika jedinica

Evo rezimea zašto mislim da će jarak oko Magellanovog poslovanja omogućiti da nastavi da generiše veći NOPAT nego što trenutna tržišna procena implicira. Sljedeće konkurentske prednosti također pomažu Magellanu da generiše snažne novčane tokove u narednim decenijama:

• superiorni mrežni efekti od konkurenata
• najniži troškovi i ugljični otisak među dostupnim transportnim metodama
• visoka profitabilnost u odnosu na konkurente

Šta buka trgovcima nedostaje sa Magellanom

Ovih dana, sve manje investitora se fokusira na pronalaženje kvalitetnih alokatora kapitala sa korporativnim upravljanjem prilagođenim vlasnicima jedinica. Umjesto toga, zbog proliferacije bučnih trgovaca, fokus je na kratkoročnim tehničkim trendovima trgovanja, dok se pouzdanija fundamentalna istraživanja zanemaruju. Evo kratkog sažetka onoga što trgovcima buke nedostaje:

• postojanost potražnje za rafiniranim proizvodima
• inflatorna zaštita od Magellanove tarifne operacije
• Procjena implicira da je MMP mnogo jeftiniji od dionica drugih cjenovnih partnera

Zarada i trajna inflacija mogli bi povećati jedinice

Magellan je nadmašio procjenu zarade u 11 od posljednjih 12 kvartala, a ako to učini ponovo, jedinice bi mogle biti veće.

Dok okruženje visoke inflacije negativno utiče na većinu preduzeća, Magellanova operacija zasnovana na tarifama je pozicionirana da isporučuje snažne zarade i tokove novca u većini ekonomskih okruženja. Ukoliko investitori budu sve više privučeni Magellanovom stabilnom performansom i visokim prinosom od distribucije dok se druge kompanije bore, ove zanemarene dionice mogle bi povećati svoje jedinice dok se investitori štite od inflacije i prijetnje recesije.

Distribucija i otkup jedinica mogu dati 14.1% prinosa

Kao što je ranije spomenuto, Magelan vraća kapital vlasnicima udjela putem distribucije i otkupa udjela. Kompanija je 2021. godine otkupila jedinice u vrijednosti od 525 miliona dolara. Ukoliko kompanija kupi dodatnih 525 miliona dolara vrijednih jedinica (znatno ispod dodatnog odobrenja od 750 miliona dolara) 2022. godine, otkupi bi obezbijedili godišnji prinos od 5.3% na trenutnoj tržišnoj kapitalizaciji. U kombinaciji sa distributivnim prinosom od 8.8%, investitori bi vidjeli prinos od 14.1% na svoje jedinice.

Naknada izvršne vlasti može se poboljšati

Bez obzira na makro okruženje, investitori bi trebali tražiti kompanije sa planovima kompenzacije izvršnih direktora koji direktno usklađuju interese rukovodilaca sa interesima vlasnika udjela. Kvalitetno korporativno upravljanje drži rukovodioce odgovornim vlasnicima udjela tako što ih podstiče da razumno alociraju kapital.

Kompanija kompenzuje rukovodioce kroz osnovne plate, gotovinske bonuse, nagrade za kapital zasnovan na učinku i nagrade za kapital zasnovan na vremenu. Novčani bonusi su vezani za distributivni novčani tok ili „prilagođenu EBITDA“, koja je jednaka EBITDA umanjenom za kapital za održavanje i metriku učinka na životnu sredinu, sigurnost i kulturu.

Nagrade zasnovane na učinku vezane su za ciljne pragove za ne-GAAGAA
P distributivni novčani tok, koji je jednak prilagođenom EBITDA umanjenom za neto trošak kamata (isključujući amortizaciju troškova izdavanja duga) umanjen za kapital za održavanje. Povezivanje izvršne kompenzacije sa ne-GAAP distributivnim novčanim tokovima je problematično s obzirom na to koliko ova metrika može biti pogrešna. Ne smatra menadžment odgovornim za stvarne troškove kao što su deprecijacija i amortizacija i kompenzacije rukovodiocima ili bilo koji trošak koji se odnosi na bilans stanja kompanije.

Umjesto ne-GAAP metrika kao što su prilagođeni EBITDA i distributivni novčani tok, preporučujem da se kompenzacija izvršnih direktora poveže s ROIC-om, koji procjenjuje stvarne prinose kompanije na ukupan iznos kapitala uloženog u kompaniju i osigurava da su interesi rukovodilaca zapravo usklađeni s vlasnicima jedinica ' interesuje jer postoji jaka korelacija između poboljšanja ROIC-a i povećanja vrijednosti za dioničare.

Uprkos tome što ima prostora za poboljšanje svog plana kompenzacije izvršnih direktora, Magellan je povećao ekonomsku zaradu sa 407 miliona dolara u 2012. na 725 miliona dolara u odnosu na TTM.

Trgovina insajderima i trendovi kratkih kamata

Tokom proteklih 12 mjeseci, insajderi nisu kupovali i prodali su 22 hiljade akcija. Ove prodaje predstavljaju manje od 1% otvorenih dionica.

Trenutno je 6.6 miliona prodatih jedinica u nedostatku, što je jednako 3% preostalih jedinica i nešto manje od šest dana za pokrivanje. Kratka kamata je niža za 8% u odnosu na prethodni mjesec. Nedostatak kratkog interesa otkriva da nema mnogo onih koji su spremni uzeti udio u ovom generatoru besplatnog novčanog toka.

Kritični detalji pronađeni u financijskim podnescima pomoću tehnologije Robo-Analyst moje tvrtke

Ispod su pojedinosti o prilagodbama koje sam napravio na osnovu nalaza Robo-analyst u Magellanovim 10-K i 10-Qs:

Bilans uspjeha: Napravio sam 386 miliona dolara prilagođavanja, sa neto efektom uklanjanja 131 miliona dolara neoperativnih troškova (5% prihoda).

Bilans stanja: Napravio sam 949 miliona dolara prilagođavanja da bih izračunao uloženi kapital uz neto povećanje od 331 milion dolara. Jedno od najvećih prilagođavanja bilo je 315 miliona dolara u obustavljenom poslovanju. Ovo prilagođavanje predstavlja 4% iskazane neto imovine.

Procjena: Napravio sam 6.0 milijardi dolara prilagođavanja vrijednosti vlasnika udjela za neto efekat smanjenja vrijednosti vlasnika udjela za 5.7 milijardi dolara. Osim ukupnog duga i gore navedenih obustavljenih operacija, jedno od najznačajnijih prilagođavanja vrijednosti vlasnika udjela bilo je 147 miliona dolara nedovoljno finansiranih penzija. Ovo prilagođavanje predstavlja 1% Magellanove tržišne kapitalizacije.

Atraktivan fond koji drži MMP

Sljedeći fond dobija atraktivan rejting i značajno izdvaja za MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – izdvajanje 16.7%.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.