Inflacija pretvara prijavljeni rast Procter & Gamblea u pad

P&G-ov kvartalni izvještaj o zaradi u srijedu (19. januara) počeo je s velikim obećanjima: rast prodaje od 6% i rast zarade po akciji od 13% u odnosu na prethodnu godinu (1.66 USD prema 1.47 USD).

Zatim su došle činjenice koje su značajno umanjile te stope rasta. Na kraju je čak i onih bednih 1% stope rasta zarade po akciji pala – na negativnu (2.7)%.

Evo pet koraka koji vode rezultate od odličnih do u redu do negativnih (svi podaci su u dvije tabele na kraju članka).

Napomena: Prijavljeni kvartal oktobar-decembar je 4. kalendarski kvartal 2021, ali 2. fiskalni kalendar P&G za 2022. Radi jasnoće ću se pozvati na kalendarske kvartale.

Prva – prethodna godina (4. kvartal 2020.) imala je dva EPS broja

Izveštaj o zaradi kaže i da je „Core“ EPS porastao, ali samo za 1%, a ne za 13%. Zašto? Prethodna godina imala je veliki trošak od P&G otkupa vlastitih obveznica po cijeni višoj nego kada su izdate. GAAP (općeprihvaćeni računovodstveni principi) kaže da uključuje trošak, stvarajući iznos od 1.47 USD. P&G-ove ne-GAAP prilagođavanja logično uklanjaju takve neoperativne troškove, čime se dobija bolji broj za poređenje: 1.64 USD. Stoga, međugodišnji rast do 4. kvartala 2021. EPS od 1.66 USD pada sa 13% na 1%.

Drugo – samo polovina rasta prodaje je posljedica ponašanja potrošača

P&G izvještava da je polovina rasta prodaje od 6% posljedica povećanja cijena. Tako je rast prodaje necjenovnih proizvoda iznosio 3%.

Treće – Brojevi profitabilnosti su se značajno smanjili

Te dvije stope rasta ukazuju na problem: prodaja je porasla za 6% i EPS za 1%. Obično, kada prodaja raste, zarada raste po višoj stopi. P&G-ova neusklađenost pokazuje da je nešto pošlo po zlu između bruto i neto. Evo rezultata:

• Cena prodatih proizvoda (obično oko 50% prihoda) porasli su mnogo više: 15%. To je izazvalo pad bruto dobit: Pad (2)%.
• Prodajni, opšti i administrativni (SG&A) troškovi ostao stabilan – 0%. Budući da su oni oko polovine bruto dobiti, pad bruto dobiti je u potpunosti pao na neto profit: Pad (4)%.
• Svi ostali troškovi (npr. neto porezi na kamatu i prihod) su opali (14)%, čime je nadoknađen veći dio pada neto dobiti. Neto prihod: Pad (1)%.

Četvrto – otkup dionica smanjio je djelitelj po dionici

Otkupi P&G-a su smanjili „razrijeđene ponderisane prosječne obične dionice u obradi“: Pad (3)%. Dijeljenje s manjim brojem promijenilo je taj pad ukupnog neto prihoda od (1)% na povećanje zarade po dionici od 1%.

Tako je Procter & Gamble ostvario rast EPS-a. Međutim, važnija informacija odozgo je:

• P&G je udvostručio rast prihoda povećanjem cijena
• Povećanje cijene robe više je nego nadoknadilo rast prodaje
• P&G je bio u mogućnosti da zadrži SG&A troškove na nivou u periodu inflacije
• Otkup akcija pretvorio je pad neto prihoda u rast zarade po akciji

Peto – važno prilagođavanje nije u P&G izvještaju

Svi ti P&G rezultati su u dolarima. Međutim, sa inflacijom, vrednost tih dolara vremenom opada. Stoga, te dolare treba prilagoditi eroziji inflacije da bi se izračunao „stvarni“ rast. (Ovo je isti proces koji ekonomisti koriste za BDP i mnoge druge mjere zasnovane na dolarima.)

Dakle, koju stopu inflacije treba koristiti za poređenje za četvrti kvartal 2021. i 2020. godine? Pregledanje najnovijeg BLM izvještaja za CPI pomaže. Iako postoje neki visoki skokovi cijena koji su gurnuli CPI na rast od 7%, većina rasta cijena u industriji bila je oko 4%. Dakle, to je ono što ćemo koristiti.

Evo kako je evoluirao obrazac cijena za CPI, lične izdatke za potrošnju (PCE), BDP i CPI isključujući hranu i energiju (4. kvartal BDP-a i decembarski PCE još nisu prijavljeni)…

Prilagodba unatrag (tj. stavljanje svih brojeva u dolare za četvrti kvartal 2021.) proizvodi ove promjene: (Druga tabela ispod prikazuje podatke)

• prodajni: Prijavljena stopa rasta od 6.1% postaje "realna" stopa prilagođena inflaciji od 2.0%
• Neto prihod: Prijavljeni (1.4)% pad postaje (5.1) pad%
• EPS: Prijavljeni rast od 1.2% postaje (2.7)% pad

Ovi rezultati pokazuju zašto je menadžment P&G najavio povećanje cijena prošlog jula i upravo je ponovio potrebu da se to nastavi.

Tabela 1 – Prijavljeni podaci

Tabela 2 – Podaci prilagođeni inflaciji

Zaključak: Preduzeća sada imaju veliki izazov da proizvedu "pravi" rast

Inflacija prirodno ne pada u krilo poslovnih lidera. Podizanje cijena bez štete po potražnju je nezgodno. Zatim postoji potreba da se zadrže sve veći troškovi (a to uključuje i plate zaposlenih).

Kako potrošači počinju da se bore protiv inflatornog rasta cijena, investitori moraju osigurati da je fundamentalni rast njihovih kompanija stvaran.