Ako prodajete dionice jer Fed povećava kamatne stope, možda patite od 'iluzije inflacije'

Kako bih pokazao zašto više kamatne stope nisu nužno loše za dionice, uporedio sam prediktivnu moć sljedeća dva indikatora vrednovanja:

• Prinos od zarade na berzi, koji je inverzan omjeru cijene i zarade

• Marža između prinosa na berzu i prinosa 10-godišnjeg trezora
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Ova margina se ponekad naziva “Fed model”.

Ako su više kamatne stope uvijek bile loše za dionice, tada bi rezultati Fed modela bili superiorniji od prinosa na zaradu.

Nije, kao što možete vidjeti iz donje tabele. Tabela prikazuje statistiku poznatu kao r-kvadrat, koja odražava stepen do kojeg jedna serija podataka (u ovom slučaju, prinos zarade ili Fed model) predviđa promjene u drugoj seriji (u ovom slučaju naknadnu inflaciju berze -prilagođen stvarni prinos). Tabela odražava američko tržište dionica od 1871. godine, zahvaljujući podacima koje je pružio profesor finansija sa Univerziteta Yale Robert Shiller.

Prilikom predviđanja stvarnog ukupnog prinosa na berzi tokom narednih…	Prediktivna moć prinosa berzanske zarade	Prediktivna moć razlike između prinosa na berzu i prinosa 10-godišnjeg trezora
12 mjeseci	1.2%	1.3%
5 godina	6.9%	3.9%
10 godina	24.0%	11.3%

Drugim riječima, sposobnost predviđanja petogodišnjih i desetogodišnjih prinosa na berzi opada kada se u obzir uzmu kamatne stope.

Iluzija novca

Ovi rezultati su toliko iznenađujući da je važno istražiti zašto je konvencionalna mudrost pogrešna. Ta mudrost je zasnovana na izuzetno uvjerljivom argumentu da više kamatne stope znače da se korporativne zarade u budućim godinama moraju diskontirati po višoj stopi kada se izračuna njihova sadašnja vrijednost. Iako taj argument nije pogrešan, rekao mi je Richard Warr, profesor finansija na Državnom univerzitetu Sjeverne Karoline, to je samo pola priče.

Druga polovina ove priče je da kamatne stope imaju tendenciju da budu veće kada je inflacija viša, a prosečna nominalna zarada ima tendenciju da raste brže u okruženjima sa višom inflacijom. Neuvažavanje ove druge polovine priče je fundamentalna greška u ekonomiji poznata kao "iluzija inflacije" - brkanje nominalnih sa stvarnim vrijednostima ili vrijednostima prilagođenim inflaciji.

Prema istraživanje koje je sproveo Warr, uticaj inflacije na nominalne zarade i diskontna stopa u velikoj meri se međusobno poništavaju tokom vremena. Dok zarade imaju tendenciju da rastu brže kada je inflacija viša, one moraju biti više diskontovane kada se izračuna njihova sadašnja vrijednost.

Investitori su bili krivi za iluziju o inflaciji kada su na posljednju najavu Fed-a o kamatnoj stopi reagirali prodajom dionica. 

Ništa od ovoga to ne znači medvjeđe tržište ne bi trebalo da se nastavi, ili da dionice nisu precijenjene. Zaista, po mnogim mjerama, dionice su još uvijek precijenjene, uprkos mnogo jeftinijim cijenama koje stvara medvjeđe tržište. Poenta ove diskusije je da više kamatne stope nisu dodatni razlog, pored ostalih faktora koji utiču na tržište akcija, zašto bi tržište trebalo da padne.

Mark Hulbert redoviti je saradnik MarketWatch-a. Njegov Hulbert Ratings prati investicione biltene koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Do njega je moguće doći [email zaštićen]

više: Ray Dalio kaže da dionice i obveznice moraju dodatno pasti, a američka recesija će doći 2023. ili 2024.

Takođe pročitajte: S&P 500 vidi svoju treću dionicu za više od 10%. Evo šta istorija pokazuje o prošlim medvjeđim tržištima koja su odatle dostigla nove padove.