Jedan od najtoplijih trendova u finansijama su prepaid muni obveznice strukturirane da pomognu lokalnim komunalnim preduzećima da kupe višedecenijsko vrijednu obnovljivu električnu energiju. Oni su dobri za životnu sredinu, ali još bolji za banke koje će profitirati od jeftinog finansiranja, profita od trgovanja i federalnih poreskih olakšica.
Sdruštveno odgovorno ulaganje, koji se prodaje pod nazivom “ESG” (skraćeno za okoliš, društvo i upravljanje), ogroman je posao koji raste. U 2015. godini globalna imovina vezana za ESG iznosila je 2.2 biliona dolara, prema PwC-u, narasla na 9.4 biliona dolara u 2020. i skoro se udvostručila u 2021. na 18.4 biliona dolara. Održive veze su veliki dio ove kolače. Globalno, u posljednje dvije godine, u prosjeku je izdato više od 400 obveznica po kvartalu, u ukupnom iznosu od preko 1.7 biliona dolara, prema Refinitiv grupi Londonske berze. Evropsko izdanje je više nego dvostruko veće od američkog, ali ovdje dolazi val novih zelenih obveznica.
Jedan posebno živahan kutak ovog tržišta: ESG sertifikovane opštinske obveznice, kao što su one koje su dizajnirane da pomognu lokalnim zajednicama da unapred otplate decenijama vrednu zelenu električnu energiju. Prema Monici Reid, osnivačici Kestrela, koja naplaćuje “djelić baznog poena” nominalne vrijednosti novog ugovora o obveznicama da bi potvrdila da li su nova izdanja “socijalna”, “zelena” ili “održiva”, bilo je 85 milijardi dolara ovih municipalnih obveznica izdatih u SAD u posljednje dvije godine. Reid's Hood River, Oregon, tim od 27 analitičara i inženjera certificirao je skoro trećinu njih.
„Nije sve zeleno, održivo ili društveno korisno jer je finansirano opštinskim obveznicama“, kaže Reid. “Muni market je i mjesto gdje se finansiraju deponije pepela, luke i aerodromi. Tu se finansiraju okretnice i putevi sa naplatom putarine. Veoma smo pronicljivi. Interno imamo kriterijum da ne nanosi štetu. Ako je otplata od tantijema od nafte ili prihoda od kockanja, to je problem.”
Kao i mnogi ekološki trendovi, i ovaj je započeo u Kaliforniji. U proteklih 14 mjeseci ogromne banke s Wall Streeta, kao što su Goldman Sachs i Morgan Stanley, uvjerile su ultrazelene elektroenergetske agencije u sjevernoj Kaliforniji da im predaju otprilike 2.7 milijardi dolara, uz još 2 milijarde dolara u izradi. Energetske agencije prikupljaju taj novac unaprijed prodajom neoporezivih općinskih obveznica tipa Kestrel. Zauzvrat, banke su do sada obećavale da će u kalifornijsku elektroenergetsku mrežu isporučivati 2.2 miliona megavat sati godišnje "zelene" električne energije iz solarne energije, vjetra i hidroenergije.
Scorekeeper Monica Reid pokrenula je Kestrel Verifiers 2020. godine kako bi certificirala ESG obveznice i borila se protiv zelenog pranja. Sledeće godine njena kompanija će pokrenuti ocenjivanje usluga pretplate za skoro svih 12,000 muni obveznica koje se izdaju godišnje na osnovu kriterijuma za dobrobit.
Vetruška/ESG
Ima mnogo pobjednika. Banke dobijaju jeftine kredite da troše na šta god žele. Kalifornijci, kao i stanovnici 15 drugih država i Distrikta Kolumbija, mogu izabrati svog dobavljača i mogu odlučiti da svoj novac ulože u zelenu energiju. A investitori mogu držati obveznice utješeni saznanjem da su uložili u nešto ne samo zeleno, već i podržano garancijom velike banke.
Gubitnik? Ujak Sam. Ako bi Morgan Stanley izdao svoj vlastiti korporativni dug na sličan način kako bi prikupio sredstva, vjerovatno bi platio oko 6% kamate, podložno federalnom porezu. Ali kada Morgan prikupi gotovinu putem općinskog unaprijed plaćenog ugovora o zelenoj električnoj energiji po kamatnoj stopi od 4%, ne plaća savezni porez. Na dosadašnje 3 milijarde dolara zelene energije munisa, to bi iznosilo oko 50 miliona dolara godišnje izgubljenih poreskih prihoda. Možda je vredno toga. Na kraju krajeva, to je model koji bi se mogao brzo proširiti širom nacije i pomoći da se osigura razvoj enormnih količina zelenije energije. Ali to bi takođe moglo dodati milijarde dolara skrivenih godišnjih subvencija bogatim bankama na Wall Streetu. To možda neće dobro igrati u Peoriji.
Kalifornija je jedna od 10 država koje su omogućile stvaranje lokalnih zadruga za kupovinu električne energije pod nazivom Community Choice Aggregators. Imaju imena kao što su Marin Clean Energy i Silicon Valley Clean Energy, a formirani su kako bi omogućili Kalifornijcima da kupuju električnu energiju koja se prodaje kao 100% „zelena“. Posljednjih godina ove zadruge su sklopile višedecenijske ugovore direktno s vlasnicima solarnih polja i vjetroelektrana za otkup njihove proizvodnje električne energije.
Ali ove električne zadruge su potpuno neopremljene za upravljanje mnoštvom složenih ugovora sa finansijskim partnerima. Tako se prošle godine zadruga Marin udružila sa sestrinskim entitetima na mjestima kao što su Silicijumska dolina, Berkli i Karmel kako bi uspostavili ono što je poznato kao emitent za kanale, California Community Choice Financing Authority (CCCFA), u suštini lažnu agenciju s ovlaštenjem izdavanja neoporezive municipalne obveznice.
POKRIJTE SVOJU IMOVINU
Širom svijeta, kupci obveznica su prošle godine kupili 481 milijardu dolara zelenih obveznica. Ali pazite kupce: „Samo zato što je zelena, to sama po sebi nije bolja investicija“, upozorava Eve Lando, koja upravlja milijardama munija u Thornburgu u Santa Feu u Novom Meksiku.
U posljednjih 14 mjeseci, CCCFA je izdala 2.7 milijardi dolara u tri različita ugovora o prihodima projekta čiste energije, sa kuponskim stopama oslobođenim poreza od 4%, ljubaznošću Morgan Stanleya i Goldman Sachsa. Novac ide za plaćanje unaprijed za 30 godina obnovljive električne energije. Plaćanje unaprijed dolazi sa popustom. Članovi CCCFA, na primjer, očekuju da će uštedjeti 7 miliona dolara godišnje na kupovini električne energije.
Naravno, velika pretplata za buduće kupovine robe je san bankara sa Wall Streeta. Pažljivi pogled na dokumente o kalifornijskim obveznicama otkriva impresivan podvig finansijskog inženjeringa koji uključuje labirint entiteta, robne razmjene i derivate koji efektivno pretvaraju milijarde prihoda od zelenih obveznica u izvor finansiranja i trgovanja za Morgan Stanley i Goldman Sachs oslobođen poreza. .
Kaže Joann Hempel, potpredsjednica i viši kreditni službenik u Moodysu, “Banke mogu koristiti sredstva za šta god žele.”
On Wall Street, neoporezive unaprijed plaćene obveznice prihoda dugo su bile povezane sa prirodnim plinom. U stvari, skoro 95% procenata od procenjenih 60 milijardi dolara koje je izdato od 1990-ih bilo je za kupovinu tog fosilnog goriva. Ideja je bila da se male općine u mjestima poput ruralnog okruga Wilcox, Alabama ili Omahe, Nebraska, udruže kako bi prodale obveznice oslobođene poreza i iskoristile prihod za rezervisanje zaliha prirodnog plina po istim sniženim cijenama kao i veliki gradski elektroenergetski sistemi. plaćeno.
Porezna uprava je 1999. godine istražila tu praksu. Agencija je željela da se uvjeri da trgovci ne koriste ugovore o obveznicama da izbjegnu poreze tako što koriste munis da nabave više plina nego što im je potrebno, a zatim prodaju višak uz nadoplatu. Poreska uprava je 2003. godine presudila da su prepaid strukture košer sve dok je 90% isporučenog gasa ili električne energije išlo redovnim kupcima Muni.
Bankrot Enrona u decembru 2001. bio je neuspjeh za unaprijed plaćene ugovore o plinu. Hjustonska energetska firma je na prevaru povećala svoj novčani tok ulaskom u brojne prepaid robne razmene sa bankama kao što su JP-Morgan i Citibank. U ovim kružnim ugovorima, Enron bi dobio milijarde unaprijed od banaka u zamjenu za obećanje da će vratiti sredstva isporukama plina. Prema forenzičkim istražiteljima, Enron je imao tendenciju da otplaćuje ove povratne pozajmice ne fizičkim molekulima plina, već prihodima od dodatnih unaprijed plaćenih zamjena, à la Charles Ponzi.
Iako nisu bile uključene opštinske obveznice, otkrića Enrona su ohladila tržište sve dok Zakon o energetskoj politici iz 2005. nije dao sigurnu luku za mune da se vrate u prepaid posao. “Natjerali su IRS da potpiše oslobađanje od poreza. Tada je eksplodirala”, kaže Hempel.
Dva najveća izdavaoca unapred plaćenih opštinskih obveznica za prirodni gas su Jackson, Black Belt Energy iz Alabame, neprofitna organizacija osnovana za kupovinu gasa za stanovnike lokalnih gradova i za kompanije koje posluju u tom području, uključujući Boise Cascade, BASF, Louisiana Pacific and Main Street Natural Gas u Kennesawu, Georgia. Prema Kupac obveznica, Crni pojas, čije ime potiče od mračnog, bogatog tla ovog bivšeg regiona plantaža pamuka, bio je treći po veličini izdavalac opštinskog duga na jugoistoku Sjedinjenih Država u prvoj polovini 2022. godine, prikupivši 1.5 milijardi dolara unapred plaćenih obveznica za prirodni gas. To je pored nekih 5 milijardi dolara u ugovorima o prihodima od gasa koje je locirao od 2016.
Georgia's Main Street Natural Gas izdaje obveznice za gas uglavnom u ime Gradske uprave za gas Gruzije. Broji 79 gradova i mjesta kao svoje članice. Od 2006. godine, Main Street je izdao ne manje od 10 milijardi dolara u općinskim unaprijed plaćenim obveznicama za gas sa nizom partnera s Wall Streeta, uključujući Merrill Lynch, JPMorgan, RBC i Citigroup.
Evo kako je funkcionirao nedavni ugovor o obveznicama Black Belt Energy. U oktobru su Goldman Sachs i Stifel izdali 383 miliona dolara u obveznicama oslobođenim poreza od 5.5%, koje su željno pokupili menadžeri fondova uključujući Vanguard, BlackRock i TIAA-CREF. Nakon obračuna rezerve za otplatu duga i drugih troškova uključujući 1% u naknadama za izdavanje, oko 377 miliona dolara je predato društvu sa ograničenom odgovornošću pod nazivom Aron Energy Prepay 13 LLC. To LLC preduzeće je osnovala Goldman Sachsova podružnica za trgovinu robom, J. Aron, koja ima stalnu odgovornost obezbjeđivanja 30 godina fizičkih isporuka gasa kao „isporučilac gasa“ projekta.
Aron Energy Prepay 13 zatim isporučuje novac Goldman Sachsu, efektivno kao neosigurani zajam, po nižim stopama oslobođenim od poreza. Tada obje strane štite svoju izloženost; budući da je prihod koji komunalni korisnici Crnog pojasa ostvaruju od prodaje plina promjenjiv (zasnovano na tržišnoj cijeni plina), ali su plaćanja dužna vlasnicima obveznica fiksna, Black Belt i Goldman sklapaju ugovore o zamjeni roba osiguravajući da bez obzira na to što se dešava s cijenama plina , te obveznice će biti plaćene.
Složeni pripejd poslovi dobro funkcionišu za kupce gasa Crnog pojasa, koji zaključavaju niske cene, ali su još bolji za Goldman Sachs, jer banka dobija pristup jeftinom finansiranju. J. Aron je također veliki pobjednik, jer dobija dugoročnog kupca prirodnog gasa za svoje trgovce robom. Zapravo, J. Aron je jedan od najvećih prodavaca fizičkog prirodnog plina u Sjevernoj Americi. Prema Inteligencija za prirodni gas, tokom prvih šest mjeseci 2022., J. Aron je isporučivao u prosjeku 3.8 milijardi kubnih stopa prirodnog plina dnevno, otprilike 3% ukupne potrošnje u Sjedinjenim Državama, za približno 400 različitih općinskih preduzeća.
Djelomično zahvaljujući oko 24 milijarde dolara unaprijed plaćenih ugovora o muni obveznicama plina u posljednjih pet godina, i tržištima roba uzdrmanim ratom u Ukrajini, trgovina energijom cvjeta na Wall Streetu. Goldmanova divizija Global Markets, koju pokreću trgovci J. Arona, ostvarila je 22 milijarde dolara neto prihoda u 2021. godini, što je najviši nivo u posljednjih 12 godina. Ostale kompanije aktivne u vezi sa prepaid obveznicama su RBC, Toronto Dominion, Morgan Stanley, Citigroup i JP-Morgan. Vodeći hedž fondovi milijardera Kena Grifina Wellington i Kensington su najnoviji koji su uskočili u prepaid muni bandwagon. U januaru se Griffin's Citadel udružio sa JPMorganom kako bi izdao 626 miliona dolara u obveznicama oslobođenim poreza preko Georgia neprofitne organizacije Main Street Natural Gas.
Fili investitori, Unaprijed plaćene energetske obveznice, obnovljive ili na fosilna goriva, su nerazumne. Budući da su obveznice na kraju podržane od strane banaka, investitori dobijaju solidne kredite, ali sa višim prinosima koji se obično povezuju sa ulaganjem u obveznice oslobođene poreza emitenta. Iako se radi o 30-godišnjim obveznicama, one su strukturirane tako da dozvoljavaju emitentima da povuku obveznice i procijene ih u roku od sedam godina, tako da trguju kao da imaju kraće trajanje – što je odlično kada kamatne stope rastu.
„Kada možete kupiti visokokvalitetnu međuinvesticiju i prikupiti onoliko širenja kao što to činite u ovom sektoru, to je dobro mjesto za to,“ kaže jedan menadžer zajedničkih fondova.
I uprkos svojoj fasadi malog grada, emitenti poput Alabamskog crnog pojasa posluju daleko od svog domaćeg tržišta, prodajući svoj jeftini gas finansiran od strane Muni čak daleko od Filadelfije, Arizone i LA. Gotovo da nema rizika u ovim poslovima, i ono malo toga leži u potpunosti na ramenima njihovih bankarskih žiranata. Prepaid obveznice imaju sjajnu reputaciju. Jedina velika havarija bila je oko 700 miliona dolara u obveznicama za gas koje je izdao Main Street Natural Gas preko Lehman Brothersa. U 2008. godini, kada je Lehman krenuo na noge, Main Street je morao da se trudi da preuredi snabdevanje gasom, dok su vlasnici obveznica na kraju šest godina kasnije povratili samo 80 centi na dolar.
Sasvim je prirodno da banke i promoteri vide obnovljivu energiju kao sledeću unosnu granicu za prepaid poslove. Federalni zakon o smanjenju inflacije sadrži 270 milijardi dolara za produženje izdašnih poreznih poticaja na 10 godina poput onih koji omogućavaju investitorima u solarne i vjetroelektrane da rezervišu do trećine svojih troškova kao federalne porezne kredite.
“[Obveznice za obnovljive izvore energije] su kreativne i mogle bi biti jednako popularne kao i plin. Trenutno je to pitanje nabavke,” kaže Eve Lando, portfolio menadžer u Thornburg Investment Management sa sjedištem u Santa Feu u Novom Meksiku, koja upravlja 40 milijardi dolara, uključujući 6.8 milijardi dolara u muni obveznicama.
Moguće je da bi čak i poslovi sa prirodnim gasom jednog dana mogli dobiti zeleni pečat odobrenja. U julu je Evropska unija dodala fosilno gorivo – zajedno s nuklearnom energijom – na svoju zelenu, ili klimatski prihvatljivu, listu. „Prirodni gas je svojevrsni spasitelj kada je u pitanju smanjenje emisija. Prelazak s uglja na plin je ogroman pozitivan rezultat,” tvrdi izvršni direktor Crnog pojasa Matthew McKinley, koji kaže da Crni pojas razmatra obnovljive izvore energije, uključujući metan, koji se može uhvatiti sa deponija ili izvući iz “emisija” goveda u mljekarama. Takvi izvori "bioplina" smatraju se negativnim ugljikom jer je metan daleko lošiji plin za zagrijavanje od CO2, a njegovo hvatanje sprječava njegovo širenje u atmosferu.
Bankari će pobediti sa „zelenim“ prirodnim gasom ili obnovljivim izvorima energije poput vetra i sunca. Neki divovi sa Wall Streeta su već krenuli uzvodno i stekli stručnost u razvoju sistema vjetra, solarne energije i baterija, potaknuti izdašnim federalnim poreznim kreditima za investicije. Tokom proteklih pet godina, Goldman Sachs Renewable Power je izgradio ogroman portfelj od 850 projekata obnovljive energije koji generišu 2,300 megavata i 300 miliona dolara godišnje prihoda. U junu Goldman je odvojio odjel kao MN8 Energy, koji sada planira IPO.
Goldman je odbio da komentariše ovu priču, ali klijenti banke u Kaliforniji su oduševljeni. „Tražimo da preinačimo ovo rješenje kako bismo smanjili troškove obnovljive energije“, kaže Michael Callahan, pomoćnik glavnog savjetnika Marin Clean Energy i generalni savjetnik CCCFA. “Avans za struju je proširenje plaćanja unaprijed plina i veća prilika.”
VIŠE OD FORBESA
Izvor: https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/