Kako znati kada će cijene nafte izazvati recesiju, u šta ulagati

S obzirom da je nacionalni prosjek za galon gasa dostigao najvišu cijenu od 2008. i da je berza na rubu prvog kopnenog rata u Evropi nakon Drugog svjetskog rata koji vodi jedan od najvećih svjetskih proizvođača sirove nafte, cijene sirove nafte i zalihe energije su područje fokusa za investitore. Učesnicima na berzi je teško izbjeći pitanje da li su dionice energije, koje su imale ogroman rast od dna pandemije, još uvijek kupovina s obzirom na geopolitičku premiju? Ali povezano pitanje moglo bi ih zaustaviti na putu prije nego što nastave: hoće li cijene nafte uzrokovati recesiju?

Bespoke je prošle sedmice napomenuo da je od petka ujutro sirova nafta WTI porasla za nešto više od 20% u toku sedmice, što je jedan od pet perioda u kojima je sirova nafta porasla za više od 20% u sedmici. Napominje da su se tri od prethodna četiri perioda u kojima su cijene skočile dogodila tokom recesije.

Rystad Energy, jedna od vodećih kompanija za savjetovanje i istraživanje u sektoru energetike, očekuje pad ruskog izvoza nafte od čak 1 milion barela dnevno — i ograničeni rezervni kapacitet Bliskog istoka za zamjenu ovih zaliha — koji će rezultirati neto uticajem koji cijene nafte će vjerovatno nastaviti rasti, potencijalno preko 130 dolara po barelu, a mjere pomoći kao što su ispuštanje iz strateških rezervi nafte ne mogu nadoknaditi razliku.

Naravno, postoje neslaganja i suprotna shvatanja. Citijev tim za robu je prošle sedmice napisao da postaje "vjerovatno" da su cijene nafte već dosegle vrhunac ili bi uskoro mogle da se konsoliduju blizu vrha. Ali to bi zahtijevalo deeskalaciju ruske invazije na Ukrajinu i napredak u pregovorima s Iranom. Zalihe u SAD su na ili blizu najnižeg nivoa, ali Citi kaže da je povećanje dionica na putu u drugom kvartalu 2. godine. 

Za Nicholasa Colasa, suosnivača DataTrek Research-a, ovo je dobar trenutak da pogleda vrijednost energetskih dionica u raznolikom portfelju i kako razmisliti o riziku da cijene nafte izazovu recesiju.

Kao analitičar koji je ranije u svojoj karijeri pokrivao automobilski sektor, Colas se sjeća prezentacijskih paketa koje su koristili ekonomisti koji su prije tri decenije zapošljavali proizvođače automobila "velike trojke", a koje su koristili od naftnih šokova 1970-ih.

„Pravilo koje sam naučio iz ekonomije automobilske industrije 1990-ih je da ako cijene nafte porastu 100% u jednogodišnjem periodu, očekujte recesiju“, kaže on.

Prije godinu dana sirova nafta je bila 63.81 dolara (4. mart 2021.) po barelu. Udvostručite to i to je cijena štrajka za recesiju. Sirova nafta trenutno košta 115 dolara.

"Blizu smo i brzo stižemo", rekao je Colas.

„Sada smo na tački gdje su cijene na pumpi više na putu kući s posla nego na ulasku“, napisao je Bespoke u poruci klijentima u petak.

No, Colas je dodao da bi cijene nafte morale uporno biti iznad tog udvostručenja, ostajući na 130 dolara umjesto da samo rastu i brzo se povlače, da bi bili zabrinuti. “Dan ili dva je u redu, ali nekoliko sedmica nije”, rekao je. 

Veliko upozorenje: dokazi nisu duboki. „Recesije se ne dešavaju tako često, tako da govorimo o tri perioda od 1990. godine“, rekao je Colas.

Druge analize tržišta tvrde da ovo nisu 1970-te i da nafta predstavlja mnogo manji dio BDP-a i ekonomske potrošnje nego tada. Analiza JPMorgana od prošle jeseni to je potvrdila tržišta dionica bi izdržala u okruženju čak i sa cijenama nafte od 130 do 150 dolara.

Ipak, ispod svega toga, cijene nafte pokreću cijene plina, a potrošač je 70% američke ekonomije. "Kada im izvadite toliko novca iz džepa, on mora doći odnekud", rekao je Colas.

Do skoka cijena nafte i benzina dolazi upravo u trenutku kada se i putovanje na posao vraća u normalu, a sve više kompanija poziva radnike širom zemlje kako je omikronski val Covida opao.

Popunjenost kancelarija trenutno iznosi 35%-37%, a uskoro će biti mnogo više putovanja na posao i pređenih milja sa čak 65% radnika koji su trenutno kod kuće barem dio sedmice i treba da putuju na posao, što će se povećati pritisak na cene gasa. Potrošnja plina u SAD-u stalno raste, blizu 8.7 miliona barela, i brzo raste.

Povratak uredima nije nužno loša stvar za privredu, budući da se urbani rast oslanja na to, ali u isto vrijeme, Colas kaže da šire ekonomsko okruženje s cijenama nafte stalno iznad 100% godišnjeg rasta vjerovatno nadmašuje te koristi za BDP: “ Možemo li rasti ako cijene nafte ostanu ovdje na 100%? Novija istorija kaže ne.”

Rekao je da postoje dokazi iz nedavnih perioda kada skokovi cijena nafte nisu značili propast za ekonomiju, ali postoji ključna razlika između tih perioda i današnjih. Prethodni periodi koji su bili blizu nivoa koji izazivaju recesiju, ali kada nije došlo do ekonomske kontrakcije, uključuju 1987. (+85%) i 2011. (81%).

“Ovdje je problem da su cijene nafte možda brzo rasle, ali nisu bile ni blizu neuobičajeno visokih nivoa u odnosu na nedavnu prošlost. Drugim riječima, potrošači su već mentalno planirali te nivoe i iako su svakako bili nepoželjni, nisu bili potpuno iznenađenje”, napisao je Colas u nedavnoj bilješci klijentima. “Godine 1987. imali smo veliki skok na osnovu procenta, ali ne na apsolutnoj osnovi u odnosu na prethodnih nekoliko godina. Od 2011. do 2014. godine, postotak promjene u odnosu na dno iz 2009. – 2010. dostigao je 80 posto, ali na apsolutnoj osnovi WTI je bio u skladu s neposrednom prošlošću prije krize.”

Prošla decenija nije bila ljubazna prema energetskom sektoru S&P 500 i većina investitora imaju manju težinu dionica energije. Trenutno energetski sektor čini 3.8% američkog tržišta dionica. Iako su zalihe energije poskočile od najnižeg nivoa pandemije u martu 2020., njihov ukupni tržišni profil nije porastao. Uzmite u obzir da Apple (7%), Microsoft (6%) i Alphabet (4.2%) imaju veću težinu na američkom tržištu dionica nego cijeli energetski sektor.

Dalje, energija je bila 29% S&P 500 u decembru 1980. nakon decenije naftnih šokova i ogromnih skokova cijena plina. Bilo je to, manje-više, ono što tehnologija danas predstavlja na američkom tržištu dionica. Energetika je fundamentalna manja težina, a razlog za to je razumljiv: energetika je bila ili sektor s najlošijim ili drugi najlošijim učinkom u sedam od posljednjih 10 godina.

Ipak, Berkshire Hathaway Warrena Buffetta je nedavno udvostručio svoju investiciju u Chevron (povećana za oko 30%) i prošle sedmice otkrio udio od 5 milijardi dolara u Occidental Petroleumu.

Moguće je da čak i ako su cijene nafte vjerovatno uzrok recesije upravo sada, dionice energije — koje predstavljaju sektorski ETF-ovi kao što je XLE — i dalje kupuju.

To ne znači da bi zalihe energije izbjegle bol recesije. Dionice u sektoru možda nisu čak ni pozitivne, ali i dalje mogu nadmašiti druge sektore. "Sve korelacije idu u jednu ako je VIX na 50", rekao je Colas, misleći na mjeru nestabilnosti tržišta koja bi signalizirala krah. Ali on je primetio da tržište kapitala, do sada, ne želi da se sruši na osnovu njegovog oporavka od skokova u VIX-u u 30-e nedavno prošle nedelje. A trenutni geopolitički događaji i ukupna neravnoteža ponude i potražnje na tržištu sirove nafte sugeriraju da su trenutne cijene nafte održive. U kombinaciji sa smanjenom težinom energetskog sektora u S&P 500, vrednovanje sektora u cjelini, "je jednostavno smiješno", rekao je Colas.

Ovo nisu 1970-te, i energija se ne vraća na tu istaknutost na tržištu na osnovu relativnog sektora, ali tek 2017. godine, kada su tržišni stručnjaci govorili da se naftne kompanije vrednuju „terminalno“, sektor je još bio gotov. 6% tržišta. Kupovina 2020. godine, kada je sektor pao na čak 2% indeksa, bila je mudra, ali Colas kaže da 3.8% nije broj koji govori da je vrijeme za prodaju. “Ne znam tačan broj, ali znam da je čak i 2019. bio 5% indeksa.” 

Za Colas, izračunavanje energetskih dionica koje su još uvijek podcijenjene je jednostavno: 2011. godine, ponder energetskog sektora u S&P 500 bio je skoro utrostručen u odnosu na trenutnu indeksnu zastupljenost, čak 11.3%, i kada je energija bila po sličnim cijenama. “Šta ti još treba?” on je rekao.

Investitori bi sada trebali biti veoma fokusirani na zaštitu od rizika na berzi, a možda samo u SAD-u sa energetskim dionicama. U Evropi su zalihe energenata bile teško pogođene prošle sedmice, što pokazuje da se u slučaju američke energije ne radi samo o cijenama nafte. “Evropske dionice se upravo ruše. Mi ne dijelimo kopnenu masu sa Rusijom”, rekao je Colas. 

Sve ovo navodi Colasa na zaključak da za investitore koji gledaju na berzu u ovom okruženju, „ako želite da pobedite, to je energija“.

Nedavno ažuriranje S&P Global Market Intelligence pokazalo je da su energetski šortsevi dostigli najviši nivo od 2020. godine, ali detalji pokazuju da, iako postoji nekoliko velikih opklada protiv bušilica u stilu "divlje mačke", ove kratke opklade će vjerovatnije biti u drugim energetske niše, uključujući i obnovljive izvore energije kao što je punjenje električnih vozila, kao i u sektoru uglja, a ne među najvećim proizvođačima nafte i plina. Najveće američke naftne kompanije su, zapravo, imale manje kratke kamate od S&P 500 u cjelini.

"Najveća početnička greška koju analitičar može napraviti je pokušaj da skrati novi maksimum", rekao je Colas. “Nikad ne skraćuj novi maksimum.”

„130 dolara je maksimum za naftu“, rekao je. “Ne vidimo često više od 100% povrata. Ali dionice nafte su tako jeftine i dobro plaćaju dividende.”