Kako se voziti na Porsche IPO

Detaljni izvještaj od srijede uključivao je analizu Volkswagenovog operativnog profita po brendovima, uključujući operativnu maržu od 18.6% za Porsche koja nije imala nikakve veze sa hedžingom. Ako se ovaj broj održi, to bi označilo najunosniju godinu za brend od preuzimanja 2012. godine. Ipak, konzistentnost Porscheove profitabilnosti u protekloj deceniji, čak i kada se prihod više nego udvostručio, prava je privlačnost za investitore. Najniža marža koja je pala na godišnjem nivou bila je 15.4% u pandemijom pogođenoj 2020.

Ovaj rekord stavlja Porsche ispred svojih njemačkih premium kolega, ali ne na nivou Ferrarija, koji je u srijedu prijavio operativnu maržu u prvom kvartalu od skoro 26%. Bilo da investitori vide Porsche kao još jednog njemačkog proizvođača automobila ili jedinstvenu luksuznu marku poput Ferrarija, napravit će veliku razliku u njegovoj procjeni.

Mercedes-Benz

i

BMW

dionice se trguju za 5.5 puta veću zaradu, u poređenju sa skoro 40 za one italijanskog proizvođača sportskih automobila.

Pod pretpostavkom da se Porscheove dionice trguju na vrlo gruboj sredini između ova dva ekstrema, njena tržišna vrijednost bi mogla biti oko 80 milijardi eura, što je ekvivalentno otprilike 84 milijarde dolara, na osnovu proračuna brokerskih kuća

Cowen.

Sam Volkswagen ima tržišnu vrijednost od samo 92 milijarde eura. Poređenje naglašava vrijednost koja bi se investitorima mogla osloboditi kroz manjinsku IPO, koju kompanija nastavlja da planira za četvrti kvartal. Nažalost, predloženi posao je strukturiran na način koji neće dati VW investitore bilo šta kao potpuni pristup dobicima. Umjesto toga, oni će dobiti specijalnu dividendu ekvivalentnu otprilike polovini prihoda od prodaje VW-a 25% Porscheovih dionica – nešto više od 10 milijardi dolara ukupno ako je podružnica procijenjena na 84 milijarde dolara.

Dobra vijest je da se čini da ova posebna dividenda nije uklopljena u VW-ove takozvane preferencijalne dionice kojima se više trguje, koje su na najnižoj vrijednosti od 12 godina od 4.6 puta više od očekivane zarade. Postoji prostor za nadu za izgradnju kako se IPO približava. VW-ove “obične” dionice, koje uglavnom drže glavni dioničari, ali također praćene američkom depozitarnom potvrdom popularnom među američkim pojedinačnim investitorima, ostaju precijenjeni u odnosu na historijske nivoe i preferencijalne akcije. Oba instrumenta će dobiti posebnu dividendu.

Vlastiti kontrolni dioničar VW-a, koji se zbunjujuće naziva Porsche SE, nudi alternativni način u dogovoru. Ovo navedeno investicijsko vozilo, kojim upravlja VW Chairman

Hans Dieter Pötsch,

će imati posebnu ulogu u predloženoj IPO kupovinom dionica Porschea s pravom glasa od VW-a uz premiju od 7.5%—mnogo nižu od premije od 38% po kojoj se trguju dionice VW-a s pravom glasa. Bez obzira na nezgodne detalje, može se sa sigurnošću pretpostaviti da Porsche SE na kraju dobije u složenoj transakciji sa kompanijom koju kontroliše.

Suština Porscheovog IPO-a je da je popust na VW konglomerat koji bi se mogao djelomično poništiti zaista velik. Čak i sa pristupom koji je daleko od idealnog, vanjski investitori bi na kraju trebali uživati ​​u nekim pogodnostima.

Piši Stephen Wilmot na [email zaštićen]