Kako se nositi sa najgorim rasprodajom obveznica u četrdeset godina

Inflacija nastavlja da raste i sada je u gornjem opsegu zabeležene istorije SAD. Po nekim mjerama već je dostigao rekordnu vrijednost. Sve se dogodilo munjevitom brzinom.

Svijet je koketirao s deflacijom 2010-ih, a pandemija Covid-19 koja je završila ovu deceniju pogoršala je rizik. To je uplašilo centralne banke posvuda, jer nemaju dobre alate za borbu protiv deflacije koja, jednom ukorijenjena, može uništiti ekonomski rast. Stoga su se upustili u dugoročan, naizgled besplodan pokušaj da poguraju inflaciju niskim stopama i injekcijama likvidnosti kako bi spriječili da cijene uđu u silaznu spiralu.

Pazi šta želiš. Iz raznih razloga, a nikako ne radi svih centralnih banaka, došlo je do prelomne tačke. Inflacija se ne samo vratila, već je napravila eksplozivan ulazak krajem 2021. Preokrenuti monetarnu politiku sa više od decenije borbe protiv deflacije u borbu protiv suprotnog neprijatelja za nekoliko mjeseci nije lako, bez obzira na to što bi kritičari Fed-a mogli reci.

Dakle, evo nas, s inflacijom koja raste i Fed-om podiže kamatne stope kako bi spriječio da izmakne kontroli. Ovo smanjuje cijenu obveznica, i a recent paper njujorški Fed opisuje trenutnu rasprodaju obveznica kao najbržu, najdužu i najdublju u posljednjih 40 godina.

Dio razloga zašto je pad obveznica bio tako brutalan vezan je za način na koji obveznice reaguju na promjene stope. Niske kamatne stope u posljednjih nekoliko godina iznjedrile su obveznice s niskim kuponima, koje su osjetljivije na povećanje stope od obveznica s visokim kuponom. Takođe, cena obveznice pada manje u procentima kada se njena stopa kreće sa 6% na 8% (kao 1993. godine, na primer) nego kada ide sa 1% na 3% (kao sada). Kada su stope niske, isto povećanje prinosa uzrokuje veće smanjenje cijene.

Zašto je sve ovo važno investitorima? Zato što im je dugi niz decenija rečeno da diversifikuju svoje portfelje promjenom proporcija obveznica i dionica koje poseduju, ali u poslednjih godinu dana to nije učinilo ništa da poboljša performanse njihovih portfelja. Postoje razlozi za vjerovanje da ovo nije samo privremena aberacija, već novo stanje stvari koje investitori moraju ispitati.

Miješanje dionica i obveznica za stvaranje čvrstog portfelja nije suštinski pogrešno, osim kada se "obveznice" pomiješaju sa "obvezničkim fondovima". Potonje se može pokazati kao odlična investicija kada se pogleda 40 godina istorije tržišta, ali problem je u tome što te četiri decenije imaju sve opadajuće kamatne stope, dole u odnosu na vrhunac 1982. U tom okruženju, obveznice dobro posluju budući da su njihove cijene rastu kada kamatne stope padaju. Kao što smo raspravljali u a Prethodni post, obveznički fondovi imaju posebne koristi od toga zbog načina na koji su izgrađeni.

Slatka tačka za diversifikaciju koju portfolio 60/40 navodno pruža povlači u velikoj meri iz ovog četvorodecenijskog rasta kamatnih stopa. Čak i danas, planovi 401(k) su pojednostavljeni za investitore (neki bi rekli zaglupljeni) sa „fondovima sa ciljanim datumom“ – portfeljima koji povećavaju udio obveznica kako se vlasnik računa bliži penzionisanju, pod pretpostavkom da obveznice mogu sačuvati kapital bolje od akcija.

Ali svemu dođe kraj, na kraju. Fed podiže stope kako bi ohladio ekonomiju, a to što su stope još uvijek daleko ispod inflacije sugerira da Fed čeka dug put. Tržište očekuje da bi Fed fondovi, koji trenutno imaju 1.75%, mogli biti čak 3.75% u prvom kvartalu naredne godine.

Sve ovo je ozbiljno umanjilo prednosti diverzifikacije obvezničkih fondova. U posljednjih 12 mjeseci, ukupan prinos S&P 500 (odnosno, uključujući dividende) bio je -11%, što je isto kao i ukupni prinos indeksa obveznica, kao što je Barclays US Aggregate. Barem za sada obveznički fondovi ne pomažu.

Obveznice i dalje mogu ponuditi prednosti diversifikacije investitorima, samo ne u obliku indeksa. Obveznički uzajamni fondovi i ETF-ovi, po svojoj konstrukciji, mogu biti pod vodom na neodređeno vrijeme, za razliku od pojedinačnih obveznica koje uvijek vraćaju glavnicu (osim ako ne zakažu).

Članak njujorškog Fed-a zaključuje se tvrdnjom da je pad obveznica toliko dubok, a izgledi toliko nepovoljni da bi moglo proći još sedam godina da se rasprodaja obveznica završi – odnosno da vlasnici indeksa obveznica nadoknade gubitke. Iako mi se ovo čini malo predugačkim, rad su zajedno napisali šef studija tržišta kapitala u NY Fed-u i direktor Odjela za monetarna i tržišta kapitala u MMF-u. Zaslužuje ozbiljno razmatranje.

Često se čuje pritužba da se na današnjem tržištu nema gdje sakriti, s dionicama i obveznicama u opadajućem trendu, a gotovina gube tlo pod utjecajem inflacije. Jedan od načina da investitori ostvare pozitivne povrate je kupovina pojedinačnih obveznica i (ovo je ključno) njihovo zadržavanje do dospijeća. Obveznice s investicionim rejtingom najmanje jedne agencije i rokom dospijeća 2023. trenutno imaju prinose čak 5%, a oni su u porastu. Ovo je ne samo bolje od gotovine, već i daleko bolje od onoga što će obveznički fondovi učiniti ako kamatne stope nastave rasti.